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       黃斌

　　本報(bào)記者 黃斌 北京報(bào)道

　　8月30日上午，有媒體報(bào)道稱，多家券商近日接到交易所窗口指導(dǎo)，發(fā)行人最近三年的營(yíng)業(yè)收入中，來(lái)自所屬地方政府的比例若超過50%，將不能在交易所發(fā)債。

　　媒體援引業(yè)內(nèi)人士稱，若按照該標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，則至少70%以上的類平臺(tái)公司都不符合公司債發(fā)行條件。

　　接近證監(jiān)會(huì)的知情人士跟21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者確認(rèn)這一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，但表示“70%類平臺(tái)不能發(fā)債肯定是夸張了。”

　　無(wú)獨(dú)有偶，一條今天下午流傳頗廣的傳言稱：交易所接到窗口指導(dǎo)，過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公私募公司債券，原則上不予批準(zhǔn)，且下周證監(jiān)會(huì)將到交易所督辦此事。

　　“這肯定是假消息。”對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從前述接近證監(jiān)會(huì)的知情人士處獨(dú)家獲悉，證監(jiān)會(huì)確實(shí)在推進(jìn)公司債的風(fēng)險(xiǎn)控制，但不會(huì)使用如此簡(jiǎn)單粗暴的方式，“具體標(biāo)準(zhǔn)可能本周遲些時(shí)候會(huì)出來(lái)。”

　　2015年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，明確規(guī)定，地方政府融資平臺(tái)公司不能發(fā)行公司債。但證監(jiān)會(huì)對(duì)銀監(jiān)會(huì)地方政府融資平臺(tái)名單以外的類平臺(tái)公司，則予以放行。

　　其約束條件主要有兩條：最近三年(非公開發(fā)行的為最近兩年)來(lái)自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入占比平均超過50%，或者最近三年(非公開發(fā)行的為最近兩年)來(lái)自所屬地方政府的收入與營(yíng)業(yè)收入占比平均超過50%，則公司不能發(fā)行公司債。

　　“交易所把現(xiàn)金流占比不超過50%這個(gè)條件去掉，說明監(jiān)管部門這次對(duì)類平臺(tái)發(fā)債的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，頗為嚴(yán)厲且直擊要害。”一位北京券商公司債業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說，“不少地方平臺(tái)發(fā)行人來(lái)自地方政府的收入占比非常高，有的在90%以上，全靠現(xiàn)金流占比不越線這個(gè)條件撐著。”

　　北京某券商分析師認(rèn)為，負(fù)債率高、流動(dòng)性壓力大的企業(yè)，尤其是縣區(qū)級(jí)城投公司將此次交易所的措施中首先受到?jīng)_擊，理由在于“城投公司發(fā)行公司債的目的以補(bǔ)充流動(dòng)性或者調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)為主，有迫切流動(dòng)性需求的企業(yè)壓力較大。”

　　其次，以公益項(xiàng)目建設(shè)(以BT、項(xiàng)目代建為主)、公益性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的城投公司，其收入來(lái)源中政府收入來(lái)源占比相對(duì)較大，將會(huì)是重點(diǎn)審查對(duì)象。

　　該券商分析師進(jìn)一步認(rèn)為，“城投有錢”的現(xiàn)象將可能逐漸消失。

　　據(jù)其分析，目前城投債的資質(zhì)好轉(zhuǎn)得益于三方面：地方債置換幫助企業(yè)拜托一部分債務(wù)負(fù)擔(dān)、融資環(huán)境寬松進(jìn)一步緩解流動(dòng)性壓力、穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)基建提出高要求使得城投公司的“建設(shè)投資”只能再次回歸。

　　然而，此次交易所政策的收緊，將對(duì)前述“融資環(huán)境寬松”造成較大打擊。

　　“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果此次收緊是長(zhǎng)期性的規(guī)范，那么三年期的債務(wù)置換結(jié)束后，即2017年之后，城投資質(zhì)可能還要承擔(dān)一次較大的沖擊，畢竟少了最高效的融資途徑。”該券商分析師分析稱。