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　　蔡明 魏上云 吳險峰 王益聰 曾曉潔 楊玉山 陳家琳 李澤剛 這只標的時，李澤剛把所有分析師的模型全部看了一遍，發(fā)現(xiàn)企業(yè)正在發(fā)生變化而市場還沒有注意到，是藍籌中的成長股。于是果斷入手，這只股票成為和聚這兩年的重倉股，賺了3倍多。

　　對于當前市場，李澤剛認為牛市處于中期調(diào)整階段，市場反轉(zhuǎn)至少需要幾個月時間，然后回到一個新的起點。“本輪牛市邏輯未變，經(jīng)濟仍處于觸底反彈，貨幣寬松根基不變；社會大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)帶來流動性；下階段政策面暖風頻吹。”市場大調(diào)整往往帶來投資良機，他認為這輪調(diào)整后整體有利于注重基本面研究的投資策略和機構(gòu)。研究員可以好好研究一下自己的投資標的，上市公司也可以回歸主業(yè)，好好規(guī)劃公司的發(fā)展戰(zhàn)略，“重質(zhì)”的時刻來到了。

　　有危才有機，李澤剛看好大金融、環(huán)保、化工新材料、民航和新消費等領域，“大概率判斷，伴隨本輪調(diào)整進入恐慌階段，藍籌股順勢下行，為下半年提供了良好的上車機會。”李澤剛說。

　　源樂晟投資總監(jiān)曾曉潔：宏觀視角下的動量投資

　　曾曉潔把自己的投資概括為“老老實實”——研究三大報表、制造投資模型、調(diào)研上市公司等。后來，曾曉潔發(fā)現(xiàn)除了專注選股以外，還需要一些不一樣的東西，那就是擇時交易、控制風險。多年以后，他將之總結(jié)為“宏觀視角下的動量投資”。

　　這種投資理念具體來說，一方面是注重對時機的研判，控制風險和回撤；另一方面基于基本面研究，選擇好的品種，先買入，然后動量調(diào)整。“實際上就是基于價值的趨勢投資，先判斷市場趨勢，包括宏觀經(jīng)濟、貨幣等的變化是否會導致市場估值體系發(fā)生較大變化。如果市場熱度太高，我們就會謹慎起來，相應降低倉位。”曾曉潔說。

　　曾曉潔常常反思如何才能做得更好：中國經(jīng)濟和市場太大，完全自上而下會錯失一些機會，自上而下和自下而上相結(jié)合會更好。

　　曾曉潔這幾年一直著力于尋找新興成長股。去年開始，他非常看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。“互聯(lián)網(wǎng)在中國已經(jīng)邁入了第二階段，從原來的只是與消費相關的互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)展到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融。中國傳統(tǒng)經(jīng)濟很多領域效率低下，完全可以通過互聯(lián)網(wǎng)來改造，比如流通領域、大宗商品銷售等。”但這種公司現(xiàn)在已經(jīng)很貴，要看準市場時機，擇機買入。

　　在經(jīng)歷大跌洗禮后，曾曉潔對短期市場反彈相對樂觀，但強調(diào)下半年要比上半年謹慎。過去一年，貨幣寬松力度較大，隨著CPI的企穩(wěn)，未來貨幣政策寬松預期不強，同時經(jīng)濟下行，政府會采取積極的財政政策，可能導致利率、股市整體表現(xiàn)不如上半年。“下半年我們會著眼于一些真正有業(yè)績的企業(yè)，加強對財務報表的研究，抓住選股的機會。”曾曉潔透露。

　　普爾投資總經(jīng)理陳衛(wèi)榮：追尋投資的知行合一

　　“我們的投資是基于基本面的企業(yè)時間價值的成長投資，這是我們給自己貼的標簽，也是我們給自己做的階段性總結(jié)。”廈門普爾投資總經(jīng)理陳衛(wèi)榮表示。談到投資思路和選股策略，陳衛(wèi)榮連用了幾個“傳統(tǒng)”，我們是傳統(tǒng)的成長股投資者，我們希望能找到黑馬，再變成灰馬，灰馬再變成白馬，最后變成行業(yè)領袖級的公司，以這種高成長來抵御時間上的不確定性和風險。

　　在他看來，好的公司首先要有一個優(yōu)秀的管理層，另外還要有好的價格。基于對公司所處行業(yè)的投資邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)邏輯的深刻理解，形成獨到見解，尋找可買入價格和社會預期價格之間的差異，從而判斷出價格低估的機會。“這幾點統(tǒng)一起來就是我們找到好股票的切入點和重要路徑。”陳衛(wèi)榮透露。

　　從中長期投資角度出發(fā)，陳衛(wèi)榮一直關注能源、消費、醫(yī)藥和TMT行業(yè)。他認為，中國未來將進入技術驅(qū)動創(chuàng)新的創(chuàng)造財富過程，原來的創(chuàng)造財富模式的有些要素貢獻都在下降。對于周期類和傳統(tǒng)行業(yè)類股票，陳衛(wèi)榮認為也存在一定投資機會。“從經(jīng)濟周期角度看，任何一個足夠長時間、足夠大級別的經(jīng)濟上行周期，都會帶動很多周期股的機會，比如化工、新材料等，以非常合適的價格給你一個未來上漲的期權。從行業(yè)角度看，如果未來一段時間能確定新的經(jīng)濟周期啟動，各個行業(yè)都有機會。”

　　作為以成長股投資基本面研究作為方法論的機構(gòu)，普爾投資對牛熊市場的判斷相對淡化。歷經(jīng)市場震蕩，陳衛(wèi)榮對市場保持謹慎樂觀。他認為，在當前時點展望未來，中國從重型化經(jīng)濟向輕資產(chǎn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，需要資本市場鼓勵創(chuàng)新，鼓勵從重資本向輕資產(chǎn)定價方式的轉(zhuǎn)變。從這個角度看，資本市場在未來中國經(jīng)濟中的地位可期。只要資本市場容量不斷擴張，保持流動性，即使有階段性大調(diào)整出現(xiàn)，未來也會走出一定空間。

　　云程泰投資總裁魏上云：穿越泡沫做投資

　　魏上云是較早一批從公募出來做私募的人，2007年就發(fā)行了北京第一只信托私募———云程泰資本增值。魏上云崇尚跳出市場看市場。

　　從事投資16年，他一直在思考三個問題，第一，我們來股市干什么、靠什么賺錢？如果是來博弈、比聰明，那么成功率會非常小。而如果是立足于企業(yè)價值、經(jīng)濟格局的判斷，投資心態(tài)會平和很多，收益也比較有保障；第二，我們和別人的區(qū)別是什么，附加值在哪里？答案是區(qū)別于‘羊群效應’，保持獨立判斷和思考；第三，如何能保持業(yè)績的可持續(xù)性？答案是盡量避免做難度過大的事情，比如將投資決策建立在拼消息、比聰明等很難持續(xù)的事情上。

　　在這輪牛市中，魏上云積極看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中那些正在轉(zhuǎn)型、準備做新興產(chǎn)業(yè)的公司，通過觀察企業(yè)在經(jīng)營內(nèi)容和經(jīng)營模式上的變化，找尋“穿越泡沫的力量”。魏上云認為，越差的行業(yè)和企業(yè)倒逼轉(zhuǎn)型的壓力越大，而一旦轉(zhuǎn)型成功，這些公司股價提升的空間巨大。比如現(xiàn)在大家都不看好房地產(chǎn)行業(yè)，但是他認為這個行業(yè)其實存在巨大機會，尤其是一些中小型房地產(chǎn)商。

　　近期市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，經(jīng)歷過風雨，魏上云對市場仍維持樂觀的態(tài)度和判斷。他認為，這輪牛市的基礎不變，除了宏觀經(jīng)濟環(huán)境、利率下降趨勢等外在因素外，市場內(nèi)在的基礎也都沒有變化。第一次全流通以后的牛市，使上市公司和投資者的利益捆綁在一起，他們會共同努力提升企業(yè)價值。同時，市場去杠桿以后，多空的力量已發(fā)生根本變化———空方面臨衰竭，多方在聚集力量。“最恐慌的時候已經(jīng)過去，未來市場是震蕩修復的過程。”魏上云說。

　　“對于投資，我們的原則是盡量把壞事變成好事，也就是利用下跌的機會，可以去投資更多優(yōu)秀的公司。過去有些公司因為泡沫的原因很難參與，這次下跌是很好的二次參與的機會。”魏上云描述他對未來規(guī)劃的基礎是立足于企業(yè)價值，這種價值并非簡單的市盈率所能反映的，而是基于企業(yè)未來合理的市值去考慮，因此就算現(xiàn)在基本面不夠理想，只要是前景足夠好，都會投資。

　　龍騰資產(chǎn)董事長吳險峰：未來幾個月是市場觀察期

　　A股市場經(jīng)過股災之后有一個自我修復的過程。股災對實體經(jīng)濟的影響，包括消費、GDP，在未來幾個月內(nèi)會有所體現(xiàn)。同時，市場也需要自我療傷的過程，大概也需要幾個月的時間。所以，未來幾個月，是市場觀察期。

　　從資金供需來看，杠桿資金大量清理，單是券商融資就從2.3萬億元下降到不足1.4萬億元，市場參與資金規(guī)模大降。而在經(jīng)歷了股災之后，投資者風險偏好也顯著下降，他們的倉位降下來，場內(nèi)資金供給進一步減少。

　　從基本面來看，這輪牛市很大程度上是改革牛的體現(xiàn)。上證綜指到5000多點時，對改革的預期就已經(jīng)過高，比如國企改革，現(xiàn)在央企改革的具體措施還沒出來，就算是改革之后，是否能像市場反映的那樣，價值出現(xiàn)幾倍的提升，其實都存在不確定性。

　　在市場風險偏好下降之后，市場就回過頭來看估值。從指數(shù)來看，A股市場的估值中樞還是偏高的。上證綜指從一年前到現(xiàn)在已經(jīng)上漲了80%，而上市公司的盈利其實并沒有得到這么快的提升。并且，在這一年的牛市之前，中小創(chuàng)股票已經(jīng)漲了不少，估值早已不低。因而，從價值投資的角度來看，目前指數(shù)還有下行空間。投資者給予的風險溢價下降，而在經(jīng)濟進入新常態(tài)、告別高速增長后，市場上多數(shù)的股票在這個位置并沒有優(yōu)勢。

　　我們的投資理念是估值+博弈。估值就是理解公司的價值，博弈就是去理解市場：市場的資金動向在哪里，市場的偏好在哪里，市場可能會用哪一種方式去估值。

　　從估值和博弈的角度來看，A股市場如果能自然地尋底，估值就能夠發(fā)揮作用；如果市場繼續(xù)走高，我們可能就會跟著大資金去博弈。從投資偏好來看，我們更偏好新興產(chǎn)業(yè)，TMT、醫(yī)藥消費等成長股投資。

　　理成投資副總監(jiān)楊玉山：選擇有安全邊際的成長股

　　專注消費和醫(yī)藥領域多年的楊玉山又一次用業(yè)績證明了“成長股的力量”。一直以來，他都秉承“選有安全邊際的成長股”的理念，即使是在市場暴漲暴跌之時，他仍然堅持。“有了安全邊際，我們就能夠在熟悉的行業(yè)中選擇有成長潛力的個股。在這個過程中，我們可以容忍公司暫時沒有業(yè)績，他們的業(yè)績能在明年、后年或者是大后年兌現(xiàn)，成為真正的成長股。”楊玉山說。

　　買股票就是買預期、買未來，只有有業(yè)績支撐的股票才能在股價上有好的表現(xiàn)。因此，也只有未來業(yè)績爆發(fā)的公司才具有真正的投資價值。

　　談及有潛力的板塊，楊玉山依然看好消費和醫(yī)藥。因為中國老齡化趨勢已經(jīng)確立，在此過程中，消費和醫(yī)藥有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　對于選擇的具體標準，楊玉山有兩個條件。首先，公司所屬行業(yè)有長期良好的發(fā)展趨勢；其次，公司在該行業(yè)內(nèi)有競爭優(yōu)勢，并能在兩到三年內(nèi)有比較明確的持續(xù)業(yè)績增長。“前面一波下跌就提供了這樣的機會，有些公司已經(jīng)跌出了安全邊際，而且是非牛市的安全邊際。”

　　對于后市，楊玉山較為樂觀。經(jīng)過前期的下跌，很多個股的價格已經(jīng)跌到了牛市的起點。“當前點位依然看好市場，但牛市仍在并不意味著市場會迅速走強，短期來看，當資金潮褪去之后，市場信心修復仍然需要時間。”楊玉山說。

　　楊玉山表示，無論是市場對改革的預期，還是證券市場所承擔的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重任，以及政府對市場的定位都沒有改變。隨著經(jīng)濟逐步回暖，包括創(chuàng)業(yè)板公司在內(nèi)一些新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績有望持續(xù)增長，這些都會帶來公司估值的變化，加之并購重組等外延式擴張不斷深化，更多優(yōu)秀的公司會逐步顯現(xiàn)，帶領市場重回慢牛行情。

　　名禹資產(chǎn)董事長王益聰：緊跟時代 灰馬選股

　　市場多輪牛熊轉(zhuǎn)換的經(jīng)歷練就了王益聰?shù)拇缶钟^和方向感，王益聰從今年6月初開始逐步降低倉位，在下跌的第一周基本清空了所有產(chǎn)品。王益聰表示，風險控制是他投資決策中一貫高度重視的核心，并貫穿到投資運作的每個環(huán)節(jié)。具體來說，首先要對市場大勢及大類資產(chǎn)風格方向做好前瞻性研究，從而決定中長期投資策略、配置方向與倉位變化；其次，根據(jù)風格轉(zhuǎn)換的特征，自下而上精選股票構(gòu)建投資組合，并經(jīng)常進行組合評估和動態(tài)優(yōu)化調(diào)整，進行波段操作；第三，根據(jù)投資對象的市場表現(xiàn)與預期之間的反差，該止損時毫不含糊，杜絕損失擴大乃至失控；第四，經(jīng)常反思，及時糾錯。

　　王益聰認為投資還要緊跟時代脈搏。習李執(zhí)政以來，中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型升級的新常態(tài)，以傳媒互聯(lián)網(wǎng)等為代表的成長股必然成為市場的長期投資主線。“如果我們的投資不跟著轉(zhuǎn)型，那就會被時代拋在后面。”王益聰說。

　　在存量博弈的市場里，王益聰?shù)摹盎荫R選股”理論取得了很好的效果。“灰馬，介于黑馬和白馬之間，初看亮點不明顯，但隨著時間推移，會被越來越多的人所認識和關注，股價自然也就越來越高。

　　他認為，投資應因勢利導、順勢而為，才能確保管理財富時真正做到低風險高收益，“因天之序而從容”。

　　鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君：每次下跌都是進場好時機

　　今年上半年以來，萬億級別資金以杠桿形式進入市場，成為驅(qū)動上半年行情的主要因素。整體來看，上半年行情主要有三方面原因，一是資金面，居民資產(chǎn)配置大調(diào)整，房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品以及實業(yè)投資的回報下降導致的資金搬家；二是國家對股市的態(tài)度發(fā)生改變，認識到股市上漲對經(jīng)濟的多項積極作用；三是中國經(jīng)濟的持續(xù)轉(zhuǎn)型和升級為股市提供了積極預期。

　　牛市并未結(jié)束。通過一系列的政策組合拳，流動性危機逐步化解，而市場的政策底已經(jīng)得到確認。

　　展望下半年，李霖君看好新能源、新材料、跨境電商、現(xiàn)代服務業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)+和醫(yī)療類板塊；行業(yè)配置則重點在景氣度向上行業(yè)的龍頭公司和向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型的公司；投資方向上將積極配置成長型、新興行業(yè)方向，把握市場上各種低風險的套利類操作。

　　“ 我們一直堅定地認為，每一次下跌都是進場的好時機。隨著市場情緒逐漸轉(zhuǎn)為樂觀，市場會持續(xù)反彈，并出現(xiàn)寬幅震蕩格局，更有利于成長股選擇策略的發(fā)揮，未來將保持中等倉位進行運行，相信會有一個比較好的收益。”李霖君表示。

　　本版文章摘自今日出版的

　　《中國基金報》