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        純債基金(包括中長期純債型、短期純債型基金)憑借收益穩健的持有體驗，素來被投資者親切地稱為“穩穩的幸福”。然而2025開年以來，債市持續調整使得多數純債基金“穩穩的幸福”遭遇挑戰。截至2月18日，全市場超過半數的純債基金今年以來的收益率均為“負”，純債基金遭遇大額贖回的情況也在頻繁上演。

        中國證券報記者采訪多方業內人士了解到，資金面偏緊、政策預期修正、權益市場轉暖、債市止盈等多重因素使得近期債市持續承壓，部分聚焦中短端債券或者沒有及時降杠桿的純債基金可能會面臨較大的回撤。結合當前的市場環境分析，多位固收基金人士提示，如果組合一味地加杠桿和久期，可能會帶來較大的風險，等到市場調整時進行配置優化可能是更好的機會。另外，在利率下行趨勢中把握波段交易機會，也是今年債市獲取超額收益的重要方向，債基業績表現或與波段交易策略的勝率息息相關。

        純債基金表現不盡如人意

        2025開年以來，債市的持續調整讓不少純債基金“雞飛蛋打”(投資者將1個基點的收益戲稱為一個“蛋”)。數據顯示，截至2月18日，已有超過1200只純債基金今年以來收益為負，達到純債基金的半數以上。相比2024年同期0.58%、2023年同期0.48%的平均收益率，今年純債基金的平均收益率為-0.03%。

        其中，鵬揚淳興三個月定開債A、平安惠旭純債A、宏利溢利A等2025開年以來回撤幅度已超過1%。根據2024年四季報，2024年10月1日至11月5日，平安惠旭純債曾遭遇部分機構投資者大額贖回，其贖回份額數量多達29.64億份，該基金規模大幅降至2.22億份。

        中國證券報記者統計發現，2025開年以來已有20多只純債基金均因發生大額贖回而提高基金份額凈值精度，多數產品今年均處于虧錢狀態。以2024年半年報數據為參考，這些產品以機構投資者持有為主的情況居多，惠升和安純債、百嘉百興等產品均在今年1月接連發生兩次大額贖回。

        2025年內仍能累積較多漲幅的純債基金，多為去年以久期策略聞名的產品，例如“網紅”債基華泰保興安悅A2024年全年收益率高達17.96%，根據2024年四季報測算，該基金重倉債券組合久期高達19.53年，在所有純債基金中位居首位。截至2月18日，該基金今年以來仍有0.75%的收益率，而隨著近期長債調整，該基金凈值也接連出現了回撤。

        多因素導致債市承壓

        相比2024年的債牛行情，2025開年以來債市持續承壓，讓固收產品的持有體驗“大打折扣”。鑫元基金表示，資金面偏緊、政策預期修正、權益市場轉暖、債市止盈等多重因素共同導致了債市持續調整的局面。

        具體而言，一是資金面持續偏緊，無論是資金價格水平還是持續緊張的時間都超預期，背后因素包括央行調控、穩定匯率訴求、年初國債和地方債供給壓力等;二是政策預期修正，市場重新理解“適度寬松”的貨幣政策，對政策力度和節奏的預期都面臨修正;三是權益市場表現相對較好，市場風險偏好得到提振，對債市形成了一定的壓制;四是債市經過2024年11月以來快速上漲后，多頭情緒需要適當消化，推動機構止盈和市場調整。

        滬上某固收基金經理告訴中國證券報記者，一方面，政策調整以及市場預期變化導致市場利率上行;另一方面，市場搶跑了貨幣寬松加碼預期，由于降準降息并未落地，資金成本反而明顯抬升，如果不能通過投資品種價格上漲來補償相關收益率不足的問題，相關機構投資將面臨收益難以覆蓋成本的風險。

        “從具體券種來看，2025年以來1年期國債收益率已上行40基點左右，3年期國債收益率上行幅度也一度超過25基點，而10年、30年國債收益率波動幅度相對較小。由于資金價格高企，已經超過了各類利率債和絕大多數信用債收益率，純債基金如果加杠桿就會承受利差損失。”該基金經理總結說，2025開年以來部分純債基金回撤幅度較大，可能因為倉位主要集中在中短端品種或者組合沒有及時降低杠桿。

        波段交易或為制勝關鍵

        德邦證券固收研究團隊提示，市場長端利率持續下行的慣性思維應該得到一定修正，無論是對于經濟還是利率，“都應由原來的黑白思維轉變成灰度思考”。

        德邦證券固收研究團隊認為，一是經濟基本面已經看到一定的積極信號，如果各類經濟指標沒有顯著下行，那么利率大幅下行的基礎可能并不牢靠;二是債券在各類資產中的性價比較低，科技股帶來的風險偏好回升進一步弱化了債券的吸引力;三是外部經濟、內部經濟、資本市場運行情況目前都不支持人民銀行進一步貨幣寬松;四是在全球高通脹、高利率背景下，沒有催化劑因素的觸發，中債很難走出獨立的行情。

        “今年債券收益率下行幅度肯定不如去年，如果一味地加杠桿和久期，其實對于組合的風險會比較大，相反等到市場出現調整時，再進行配置優化可能是更好的機會。”興證全球基金固定收益部總監助理王帥表示。

        此外，多位固收基金經理還向中國證券報記者提到，在利率下行趨勢中把握波段交易機會，將是今年債市投資獲取超額收益的重要方向，債基業績表現或與波段交易策略的勝率息息相關。

        往后看，若資金面持續偏緊，民生證券固收研究團隊認為，資金成本的影響因素或逐漸波及長端，若產品凈值表現受到影響，負債端穩定性相對不強的機構贖回壓力或將增加，進而存在觸發負反饋的可能;若資金面逐漸轉松，短端存在修復空間，將凸顯一定的配置性價比，長端當前交易已較為擁擠，需要保留一份審慎。2025開年以來仍處于配置盤買入階段，或將對長端的調整形成一定“保護”，因此在短期配置上，啞鈴型策略或相對占優。

《電鰻快報》