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        《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

        1月25日，香河昆侖新能源材料股份有限公司(以下簡稱昆侖新材)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO完成了對首輪問詢的回復(fù)，并于3月13日收到了第二輪問詢。

        招股書顯示，昆侖新材是國內(nèi)較早從事鋰離子電池電解液生產(chǎn)的企業(yè)，生產(chǎn)的鋰離子電池電解液廣泛應(yīng)用于新能源汽車動力電池、消費電池、儲能電池等領(lǐng)域，是報告期內(nèi)公司收入的主要來源。

        在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，昆侖新材計劃用10億元募集資金擴大產(chǎn)能，其產(chǎn)能將增長10倍，而該公司的產(chǎn)能利用率并不太高。未來新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注的是，昆侖新材的多位高管薪酬過百萬，遠超普通研發(fā)人員的薪酬，而且該公司的現(xiàn)金流剛“轉(zhuǎn)正”。報告期內(nèi)，昆侖新材的毛利率大幅低于同行，未來經(jīng)營令人擔憂。

        產(chǎn)能利用率不足 10倍新增產(chǎn)能如何消化?

        招股書顯示，此次IPO，昆侖新材計劃募集資金10億元，全部用于年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目。

        值得注意的是，從2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡稱報告期)，昆侖新材的產(chǎn)能分別為2.02萬噸/年、2.02萬噸/年、4萬噸/年和3萬噸/年，同期該公司的產(chǎn)能利用率分別為30.47%、79.21%、91.65%和72.33%?？梢?，該公司的產(chǎn)能利用率波動較大。

        此次募資的24萬噸的鋰離子電池電解液項目將使得該公司的產(chǎn)能擴大到原來的產(chǎn)能的十倍以上。對比該公司當前的產(chǎn)能利用率，讓人不得不擔心該公司未來的新增產(chǎn)能該如何消化?

        對于上述問題，發(fā)審委在第一輪問詢中要求昆侖新材結(jié)合發(fā)行人目前和期后產(chǎn)能利用率情況、募投項目產(chǎn)能增幅較大以及我國電解液行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能、產(chǎn)能擴展和市場需求匹配程度等情況，說明電解液市場是否存在產(chǎn)能過剩的風險，募投項目是否存在投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率不足的風險，說明發(fā)行人新增產(chǎn)能的具體消化措施。

        昆侖新材在回復(fù)中表示，我國電解液行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能、產(chǎn)能擴建和市場需求相匹配，電解液市場存在名義上的產(chǎn)能過剩，但行業(yè)內(nèi)頭部廠商產(chǎn)能與市場實際需求相匹配，發(fā)行人募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率不足的風險較小。下游行業(yè)的快速增長為發(fā)行人產(chǎn)能消納提供了空間，同時發(fā)行人不斷進行研發(fā)投入、積極拓展下游客戶以應(yīng)對上述風險，產(chǎn)能消化措施有效。

        然而，值得注意的是，昆侖新材的在手訂單數(shù)量在持續(xù)下降。報告期內(nèi)，該公司的在手訂單數(shù)量分別為684.49噸、2838.62噸、1072.4噸和848.98噸，從2021年開始呈下降趨勢。

        與此同時，昆侖新材的庫存商品庫存量也呈逐年攀升態(tài)勢。報告期內(nèi)，鋰鹽的庫存量分別為22.45噸、30.08噸、162.8噸和237.54噸，同期溶劑的庫存量分別為278.92噸、376.82噸、571.17噸和862.25噸，同期添加劑的庫存量分別為38.33噸、106.99噸、83.7噸和134.03噸。

        對于上述問題，昆侖新材在回復(fù)求證函中披露，2020年-2023年上半年，該公司鋰離子電池電解液產(chǎn)能利用率分別為30.47%、79.21%、91.65%和72.33%，逐漸提升至較高水平。后續(xù)，隨著新能源汽車需求持續(xù)增加，公司產(chǎn)能利用率有望持續(xù)高位，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計2025年我國電解液產(chǎn)能將增長至463.79萬噸，預(yù)計產(chǎn)量為211.11萬噸。以公司募投項目實施完成后設(shè)計產(chǎn)能30萬噸進行測算，公司產(chǎn)能預(yù)計占比約6.47%，與目前公司市占率差距較小。根據(jù)伊維經(jīng)濟研究院，2020年、2021年和2022年，公司的市場份額分別為2.8%、3.6%和4.3%，2023年上半年市占率進一步增長至4.6%，呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢。綜上所述，未來鋰離子電池電解液市場空間及國內(nèi)電解液新增產(chǎn)能規(guī)模超過公司本次募投項目投產(chǎn)后的合計產(chǎn)能，可支撐公司電解液現(xiàn)有和擬建產(chǎn)能的消納。

        多位高管薪酬過百萬 現(xiàn)金流卻剛“轉(zhuǎn)正”

        招股書顯示，此次IPO，昆侖新材沒有用募集資金補充流動資金。盡管如此，事實上該公司的“造血”能力并不強。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入19185.94萬元、118358.25萬元、211422.62萬元和74633.35萬元，同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-882.55萬元、3970.49萬元、10253.75萬元和3177.8萬元。

        然而，同期昆侖新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1654.41萬元、-9775.81萬元、-14419.23萬元和1513.08萬元。由此可見，直到2023年上半年該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流才“轉(zhuǎn)正”。

        此外，值得注意的是，昆侖新材的貨幣資金占比較低。報告期內(nèi)，該公司的貨幣資金占比分別為11.91%、40.08%、14.45%和4.46%，同期該公司的應(yīng)收賬款余額占比分別為42.7%、17.83%、35.65%和50.21%。

        在貨幣資金以及“輸血”能力弱的情況下，昆侖新材的高管們卻拿著不菲的薪酬。最近一年，該公司的董事長、總經(jīng)理、核心技術(shù)人員郭營軍的薪酬為259萬元，其董事、副總經(jīng)理兼董事會秘書郭營亮的薪酬為111萬元，其董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員李新麗的薪酬為141萬元，其董事王傳水的薪酬為50萬元，其財務(wù)總監(jiān)的薪酬李良俊的薪酬63萬元，其研發(fā)總監(jiān)、監(jiān)事會主席、核心技術(shù)人員孫春勝的薪酬為69萬元，其研發(fā)總監(jiān)、核心技術(shù)人員呂亮的薪酬為67萬元。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，昆侖新材向董事、監(jiān)事、高級管理人員支付的薪酬總額分別為233.22萬元、653.48萬元、720.21萬元和520.43萬元。 由此可見，該公司在自身“造血”能力不足的情況下，其并未虧待公司的高管們。

        報告期內(nèi)，昆侖新材的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.96%、1.03%、0.67%和1.29%。在該公司的研發(fā)費用中，人工費分別為369.73萬元、629.05萬元、846.11萬元和611.24萬元，占研發(fā)費用總額的48.72%、51.46%、59.44%和63.65%。

        截至2023年6月30日，昆侖新材的研發(fā)人員數(shù)量為50人，由此可以計算得出，2022年，該公司研發(fā)人員的年薪為16.9萬元，但這個平均年薪已經(jīng)包括了幾位核心技術(shù)人員高管的薪酬，比如上述三位核心技術(shù)人員的薪酬已接近70萬元，如果扣除核心技術(shù)人員的薪酬，普通研發(fā)人員的薪酬也就是10萬元多一點，與該公司高管們的薪酬差距巨大。

        對于上述問題，昆侖新材在回復(fù)求證函時表示，公司2022年關(guān)鍵管理人員薪酬遠低于同行業(yè)可比上市公司的薪酬總額。同時，近三年公司董事及高級管理人員的薪酬方案是依據(jù)公司所處的行業(yè)、規(guī)模的薪酬水平，結(jié)合公司實際經(jīng)營情況制定的，不存在損害公司及股東利益的情形，符合國家有關(guān)法律法規(guī)及《公司章程》的規(guī)定。

        另外，2020年度-2022年度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金整體與營業(yè)收入變動趨勢一致，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,654.41萬元、-9,775.81萬元和14,419.23萬元，持續(xù)為負，主要原因為：公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，主要客戶形成的應(yīng)收賬款存在一定信用期，且國內(nèi)主要客戶以銀行承兌匯票結(jié)算為主，因此應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資規(guī)模同步增長。

        2023年1-6月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1,513.08萬元，主要是由于六氟磷酸鋰等主要原材料供應(yīng)充足，公司議價能力提高，福建龍德、多氟多等供應(yīng)商給予公司一定的信用期所致。

        毛利率大幅低于同行

        招股書顯示，報告期內(nèi)，昆侖新材毛利率分別為7.90%、13.68%、10.31%和12.06%;同期天賜材料毛利率分別為27.60%、36.03%、38.55%和30.06%，行業(yè)平均毛利率分別為20.75%、30.67%、25.60%和22.09%。由此可見，昆侖新材毛利率不僅大幅低于天賜材料等龍頭企業(yè)，也遠低于行業(yè)平均值。

        對于公司毛利率過低，昆侖新材給出的解釋是：與天賜材料、新宙邦等龍頭企業(yè)相比，該公司資金實力較弱，原材料鋰鹽、溶劑等均需要向外采購，昆侖新材僅賺取中間加工費用，此外，天賜材料、新宙邦等企業(yè)還布局了鋰鹽業(yè)務(wù)，這些公司可以同時掙取原材料生產(chǎn)和電解液兩個環(huán)節(jié)的毛利。其次，由于天賜材料、新宙邦是龍頭企業(yè)，對客戶議價能力更強，而昆侖新材的產(chǎn)能規(guī)模較小，客戶議價能力較弱。

        招股書顯示，2022年昆侖新材磷酸鐵鋰電解液平均銷售單價為5.89萬元/噸，遠低于行業(yè)平均銷售價格。另外，與其它電解液企業(yè)相比，昆侖新材的客戶結(jié)構(gòu)存在差異。2021年至2022年以及2023年上半年，該公司對重要客戶張家港億恩科銷售收入為2.40億元、3.50億元和1.27億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為20.27%、16.54%和17.08%。

        報告期內(nèi)，昆侖新材對張家港億恩科單噸銷售毛利率分別為-2.73%、8.07%、3.90%和12.7%。同期，公司對其他客戶單獨銷售毛利率分別為8.12%、14.68%、11.44%和11.92%。

        業(yè)內(nèi)人士認為，昆侖新材在原材料成本方面沒有優(yōu)勢，產(chǎn)品售價又遠低于其它企業(yè)。在行業(yè)繁榮期間，毛利率低于同行對公司經(jīng)營影響不大，當行業(yè)冷靜下來后，該公司毛利率過低會影響其未來的經(jīng)營狀況。

        對于上述問題，昆侖新材在回復(fù)求證函中表示，該問題的相關(guān)情況已經(jīng)在其招股書及問詢回復(fù)文件中詳細披露。

        《電鰻財經(jīng)》將對昆侖新材ipo的后續(xù)進展保持關(guān)注。

《電鰻快報》