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????????《電鰻財經(jīng)》文/尹秋彤

????????11月9日，浙江長城攪拌設(shè)備股份有限公司(簡稱：長城攪拌)已完成財務(wù)資料更新，深交所恢復(fù)其發(fā)行上市審核。東方證券為其保薦機構(gòu)，擬募資4.3405億元，用于“攪拌設(shè)備生產(chǎn)擴建項目”和“研發(fā)中心建設(shè)項目”。

????????《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書還存在很多疑點，尤其是捉急的償債能力和夸張的推廣服務(wù)費備受市場關(guān)注。對于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，長城攪拌至今未回復(fù)。

????????負(fù)債高企償債能力下降

????????通過進一步查閱長城攪拌招股書發(fā)現(xiàn)，該公司除了毛利率下滑以外，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來也是逐漸攀升，且償債能力也有下滑的趨勢。

????????數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，長城攪拌的負(fù)債總額分別為20135.25萬元、24625.17萬元、51677.92萬元及52837.75萬元，負(fù)債規(guī)模整體呈上升趨勢。

????????報告期各期末，長城攪拌流動負(fù)債分別為20052.87萬元、24541.38萬元、51202.75萬元及52319.98萬元，占同期末負(fù)債總額的比例分別為99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。長城攪拌表示，與公司經(jīng)營模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征相符。

????????從流動負(fù)債表來看，主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項、合同負(fù)債、其他非流動負(fù)債等項目構(gòu)成，其中合同負(fù)債占比最高。2020年末、2021年末及2022年3月末，長城攪拌合同負(fù)債余額分別為14258.59萬元、27098.58萬元及32867.72萬元，占同期末流動負(fù)債的比例分別為58.1%、52.92%及62.82%。

????????據(jù)披露，長城攪拌合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為43.13%、45.57%、42.11%和22.69%?？梢姡L城攪拌資產(chǎn)負(fù)債率遠高于同行業(yè)平均水平，主要原因系訂單量增大，預(yù)收款項相應(yīng)增加導(dǎo)致。

????????在另外兩項償債能力指標(biāo)上，長城攪拌也與同行業(yè)公司有著明顯差距。報告期內(nèi)，長城攪拌的流動比率分別為1.6倍、1.56倍、1.29倍和1.4倍;同行業(yè)可比公司的流動比率平均值分別為2.52倍、2.03倍、2.67倍和4.35倍。速動比率，長城攪拌報告期內(nèi)為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，盡管今年一季度末有所回升但仍低于2019年水平，同期可比公司平均值分別為1.87倍、1.5倍、1.94倍和3.47倍。

????????總體來看，長城攪拌償債能力明顯不足，公司在資金運轉(zhuǎn)方面存在多方面難題。業(yè)內(nèi)人士稱，利用的融資工具較少，在一定程度上限制了長城攪拌的發(fā)展速度。

????????推廣服務(wù)費逐年遞增

????????據(jù)招股書顯示，2020-2022年，長城攪拌前五大推廣服務(wù)商對應(yīng)的銷售收入分別為5349.26萬元、1.08億元、1.91億元，占當(dāng)期推廣服務(wù)商形成主營業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為58.35%、68.14%、84.8%，呈逐年夸張的遞增的趨勢。

????????與此同時，2020-2022年，推廣服務(wù)商推廣收入分別為9167.83萬元、1.59億元、2.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.82%、40.71%、41.93%?？梢钥闯?，長城攪拌來自推廣服務(wù)商推廣的銷售金額在不斷提高。

????????推廣服務(wù)商情況一直以來因容易滋生商業(yè)賄賂、利益輸送而成為監(jiān)管層在IPO審核過程中所關(guān)注的重點。根據(jù)審核中心意見落實函顯示，公司前五大推廣服務(wù)商員工數(shù)量較少，奧藍華圖、科角貿(mào)易和安徽寰美為公司前員工控制的企業(yè)，2022年公司通過上述三家服務(wù)商實現(xiàn)收入11419.97萬元，占營業(yè)收入的比例為20.72%。

????????長城攪拌解釋為，公司的攪拌設(shè)備均為根據(jù)客戶需求進行化定制化開發(fā)，前五大推廣服務(wù)商具有合理性。不過，審核中心意見落實函高度關(guān)注推廣服務(wù)費，顯然交易所對長城攪拌前兩輪對推廣服務(wù)費的核查和解釋存在一定懷疑和不信任，因此在審核中心意見落實函再次針對推廣服務(wù)費進行問詢。

????????值得關(guān)注的是，招股書顯示，2020-2022年，長城攪拌存在部分客戶既采用推廣服務(wù)商推廣同時直接與公司合作的情況，相關(guān)客戶在報告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為4.89%、4.61%和2.71%。這一數(shù)據(jù)遭到了深交所的質(zhì)疑。

????????深交所認(rèn)為，2022年公司第一大客戶四川驚雷壓力容器制造有限責(zé)任公司年收入占比20%，超過2%-5%，該客戶既采用推廣服務(wù)商推廣同時直接與公司合作，而長城攪拌首輪反饋回復(fù)提供的相關(guān)原因及比例未覆蓋該客戶。

????????事實上，監(jiān)管層一直從嚴(yán)審核擬IPO公司的推廣服務(wù)情況，由于推廣服務(wù)費存在財務(wù)操縱和利益輸送空間，因此相關(guān)業(yè)務(wù)的真實性會被重點審核，嚴(yán)禁相關(guān)企業(yè)借推廣服務(wù)費名義進行商業(yè)賄賂或是利益輸送。

????????推廣服務(wù)商輔助經(jīng)營銷售

????????“公司在攪拌設(shè)備行業(yè)深耕多年，通過優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和過硬的產(chǎn)品質(zhì)量積累了豐富的行業(yè)客戶資源，形成了自身的品牌效應(yīng)。公司設(shè)有市場銷售部，銷售人員直接負(fù)責(zé)公司的市場營銷推廣及銷售業(yè)務(wù)管理等工作”，在IPO申報材料中，長城攪拌如此描述其采用自主開發(fā)銷售模式的優(yōu)勢。但是，近年來長城攪拌越來越大的營收比例卻是來自于推廣服務(wù)商的第三方協(xié)助才得以實現(xiàn)的。且其目前最主要的幾家推廣服務(wù)商，其背后的實際控制人，皆是長城攪拌的前員工。

????????成都奧藍華圖科技有限公司(下稱“奧藍華圖”)是長城攪拌最重要的推廣服務(wù)商。工商信息顯示，奧藍華圖由自然人宋新榮、左芳君出資設(shè)立，二人皆為長城攪拌前員工，尤其是奧藍華圖實際控制人宋興榮，其曾在長城攪拌任職十余年，2014年從長城攪拌離職后，設(shè)立奧藍華圖成為了長城攪拌在四川片區(qū)的推廣服務(wù)商。在2020年至2022年，奧康華圖這家由長城攪拌前員工設(shè)立的推廣服務(wù)商便為長城攪拌帶來了超過1.06億的營收，除2020年之外，皆是為長城攪拌當(dāng)期營收貢獻最大的推廣服務(wù)商。

????????安徽寰美攪拌設(shè)備咨詢服務(wù)有限公司(以下簡稱“安徽寰美”)為自然人江小軍全資控股的企業(yè)，江小軍也是長城攪拌最為資深的老員工之一，早在1998年便入職公司，曾于車間、銷售部門任職。2017 年，江小軍突然離職，轉(zhuǎn)身便成為了長城攪拌在江西、安徽片 區(qū)的推廣服務(wù)商。在過去的三年中，江小軍通過安徽寰美利用推廣服務(wù)商的模式為長城攪拌帶來了近4500萬元的營收。

????????鄭州科角貿(mào)易有限公司(下稱“科角貿(mào)易”)的實際控制人汪克照，是長城攪拌前員工中最早轉(zhuǎn)身成為推廣服務(wù)商的人， 2013 年，汪克照從長城攪拌中離職，旋即，長城攪拌河南片區(qū)的推廣服務(wù)商成為了其新身份，在此之前，他已經(jīng)在長城攪拌中工作長達18年之久。

????????在2022年，僅上述三家由前員工控制的推廣服務(wù)商為長城攪拌帶來的營收便高達1.14億，占其當(dāng)期營收比重超過21%。2022年，通過推廣服務(wù)商模式，長城攪拌的收入達到了2.25億，占營收比重更進一步提升至41.93%。

????????在過去的IPO審核中，也曾出現(xiàn)過采用推廣服務(wù)商模式進行銷售的案例，監(jiān)管層對此主要考核的是采用該模式是否屬于行業(yè)慣例，是否具有合理性、真實性，是否會對影響到企業(yè)獨立面對市場的能力。對于長城攪拌來說，原本作為“輔助”模式的推廣服務(wù)商模式帶來的營收增幅大大超過了自主開發(fā)的模式。推廣服務(wù)商模式帶來的更大風(fēng)險，或還在相關(guān)終端客戶的資源歸屬上。報告期內(nèi)，為了維持推廣服務(wù)商開拓客戶的積極性，保證公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，公司不會主動接手推廣服務(wù)商負(fù)責(zé)的客戶，亦不會要求其將客戶轉(zhuǎn)予公司，因此客戶一直歸屬于相應(yīng)的推廣服務(wù)商。

????????據(jù)了解，在近年中，幾乎長城攪拌最重要的客戶皆是通過推廣服務(wù)商獲得。四川驚雷壓力容器制造有限責(zé)任公司(下稱“四川驚雷”)應(yīng)是自2019年以來，長城攪拌最為舉足輕重的客戶。在IPO報告期內(nèi)，公司主要業(yè)務(wù)增長來源于新能源領(lǐng)域的運用。新能源行業(yè)收入分別為 1952.21 萬元、6752.49 萬元和 18800.22 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 6.99%、17.31%和 34.94%， 新能源行業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長趨勢。長城攪拌在新能源行業(yè)的收入，近半規(guī)模上便來自于四川驚雷。2020年至2022年中，四川驚雷分別為長城攪拌帶來的營收分別為483.39萬元、1135.58萬元和1.1億元，其中僅2022年一年，長城攪拌來自于四川驚雷的營收占比便達到了20%——在此之前的幾年中，尚未有一家客戶的營收貢獻超過當(dāng)期營收的7.2%。對于這樣一家足以對長城攪拌業(yè)績帶來重大影響的企業(yè)，四川驚雷并不是長城攪拌自主開發(fā)的，而是由推廣服務(wù)商奧康華圖開拓。

????????即便上市成功，長城攪拌還能走多遠?《電鰻財經(jīng)》將持續(xù)跟蹤報道長城攪拌IPO進展。

《電鰻快報》