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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        3月27日，蘇州湘園新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱湘園新材)創(chuàng)業(yè)板IPO收到了審核中心意見落實(shí)函。招股書顯示，湘園新材是一家從事聚氨酯擴(kuò)鏈劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，主要產(chǎn)品為MOCA和新型聚氨酯擴(kuò)鏈劑等精細(xì)化工產(chǎn)品。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，這是湘園新材第二次沖刺創(chuàng)業(yè)板，但其募資項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率不足，未來產(chǎn)能如何消化?此外，過去幾年湘園新材的毛利率出現(xiàn)了大幅下降，其最近三年內(nèi)的累計(jì)研發(fā)投入不及一次分紅。

        二次沖刺創(chuàng)業(yè)板 募資項(xiàng)目產(chǎn)能利用率低

        這已經(jīng)是湘園新材第二次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。2020年10月份，湘園新材在創(chuàng)業(yè)板第一次提交了IPO申請(qǐng)資料并被受理。2021年2月10日，湘園新材申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，深交所根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十七條，決定終止對(duì)其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

        此前的公開信息顯示，湘園新材的IPO于2020年10月19日獲得受理、2020年11月15日被問詢，2021年1月31日首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽情況被抽中，2021年2月10日因主動(dòng)撤回而終止。這就是該公司的第一次沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

        值得注意的是，湘園新材第一次創(chuàng)業(yè)板IPO失敗，與其保薦機(jī)構(gòu)民生證券關(guān)系甚大;在此前的監(jiān)管問詢函中，就因信息披露質(zhì)量被多次“點(diǎn)名”。此次IPO，該公司的保薦機(jī)構(gòu)仍然是民生證券。

        第一次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，湘園新材的募集資金從第一次的30674.34萬元下降了到了第二次的28044.19萬元，下降了2000萬元左右。

        值得注意的是，此次IPO的募集資金中，湘園新材將用10157.8萬元建設(shè)年產(chǎn)7500噸3,3’-二氯-4,4’-二氨基二苯基甲烷、2000噸聚天門冬氨酸之產(chǎn)品及年副產(chǎn)36噸苯胺類焦油、10541.98噸工業(yè)鹽擴(kuò)建項(xiàng)目，占到總募集資金的36.2%。

        然而，值得注意的是，湘園新材募資擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，該公司的產(chǎn)能利用率卻并不高。招股書顯示，除MOCA的產(chǎn)能保持自90%以上外，其740M和HQEE的產(chǎn)能利用率基本低于20%。

        740M的化學(xué)名稱為 1,3-丙二醇雙(4-氨基苯甲酸酯)，一種可用于食品接觸級(jí)聚氨酯材料生產(chǎn)的胺類擴(kuò)鏈劑。

        HQEE的化學(xué)名稱為對(duì)苯二酚二羥乙基醚,一種分子結(jié)構(gòu)對(duì)稱的固體芳香族二醇擴(kuò)鏈劑，適用于 MDI 型聚氨酯體系，可用于生產(chǎn)澆注型聚氨酯彈性體，也可用于高性能熱塑性聚氨酯彈性體，耐溫氨綸及混煉型聚氨酯彈性體等的生產(chǎn)。

        由此可見，湘園新材在產(chǎn)能利用率低的情況下，該公司還要募資擴(kuò)產(chǎn)，新增的產(chǎn)能未來如何消化?

        毛利率大幅下降 三年研發(fā)投入不及一次分紅

        湘園新材成立于2001年，截止招股說明書簽署日，該公司已獲得46項(xiàng)發(fā)明專利，基本平均每年兩個(gè)發(fā)明專利。但值得注意的是，該公司近來的發(fā)明專利申請(qǐng)有所放緩。該公司最近取得發(fā)明專利是在2021年5月份取得，此后再無發(fā)明專利，而且，從2017年4月份至今的六年時(shí)間內(nèi)，該公司僅取得三項(xiàng)發(fā)明專利，分別在2020年9月份和2021年5月份。

        與此同時(shí)，從2020年至2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，湘園新材的毛利率在持續(xù)大幅下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.64%、35.04%和34.39%，受原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格及結(jié)構(gòu)變化、下游客戶需求等因素影響存在一定的波動(dòng)。

        湘園新材表示，如果未來原材料價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)、下游客戶需求下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致產(chǎn)品成本或價(jià)格波動(dòng)，則可能導(dǎo)致公司毛利率水平較大波動(dòng)甚至下降，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響

        報(bào)告期內(nèi)，湘園新材的研發(fā)費(fèi)用分別為1541.86萬元、1,728.65萬元和2,170.7萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.77%、5.12%和5.86%。研發(fā)費(fèi)用占比較為平穩(wěn)，但研發(fā)投入金額并不大，三年合計(jì)5441.21萬元。

        然而，湘園新材在2021年一次性分紅就5082萬元，基本與期三年研發(fā)投入持平。截至本招股說明書簽署日，周建直接持有發(fā)行人40.5%的股份，通過持有榮彬創(chuàng)投間接控制發(fā)行人 16.93%的股份，合計(jì)控制發(fā)行人57.43%的股份，為發(fā)行人的控股股東;周建和楊惠琦為夫妻關(guān)系，周蓓玲系周建、楊惠琦夫婦之女，周蓓玲直接持有發(fā)行人7%的股份;楊惠琦直接持有發(fā)行人7%的股份。周建、楊惠琦及周蓓玲已簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，系一致行動(dòng)人，三人合計(jì)控制發(fā)行人71.43%的股份，周建、楊惠琦、周蓓玲為發(fā)行人實(shí)際控制人。

        由此可見，5000多萬元的分紅有近3500萬元落入了實(shí)控人全家的口袋中，而該公司在研發(fā)投入上的“吝嗇”，或許就是該公司發(fā)明專利減少，毛利率大幅下降的原因之一。

        第一大供應(yīng)商業(yè)績(jī)下降

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，浙江閏土新材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱閏土股份)前五大供應(yīng)商中的閏土股份較為突出，采購(gòu)占比分別為18.58%、27.41%和9%，報(bào)告期內(nèi)分別為湘園新材的第一大、第二大和第三大供應(yīng)商。

        然而，作為湘園新材的大供應(yīng)商，閏土股份2022年三季報(bào)顯示，該公司的主營(yíng)收入為48.66億元，同比上升14.47%;歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比下降17.73%;扣非凈利潤(rùn)3.89億元，同比下降16.53%;其中2022年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入14.46億元，同比下降3.31%;單季度歸母凈利潤(rùn)5052.01萬元，同比下降81.15%;單季度扣非凈利潤(rùn)5045.99萬元，同比下降68.32%。

        事實(shí)上，湘園新材的業(yè)績(jī)也曾下降。招股書顯示，2020-2022年，湘園新材營(yíng)業(yè)收入分別為26702.98萬元、33766.84萬元和37055.48萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7170.30萬元、6618.64萬元和7600.35萬元。值得注意的是，2020年、2021年凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，該公司的凈利潤(rùn)下降因?yàn)橹饕艿組OCA產(chǎn)品影響所致。

        從收入結(jié)構(gòu)上來看，湘園新材歷年收入較為依賴MOCA(擴(kuò)鏈劑的一種)產(chǎn)品的銷售。報(bào)告期內(nèi)，該公司來源于MOCA產(chǎn)品的收入分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的86.41%、82.23%和76.09%。

        值得注意的是，受原材料鄰硝大幅漲價(jià)以及外銷海運(yùn)成本飆升的影響，近年來湘園新材MOCA產(chǎn)品毛利率呈下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，MOCA內(nèi)銷的毛利率分別為53.52%、38.44%和35.04%，MOCA外銷的毛利率分別為53.30%、30.73%和35.98%。

《電鰻快報(bào)》