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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        3月1日，山東綠霸化工股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱綠霸股份)滬主板IPO獲受理，并于3月31日因財(cái)務(wù)資料更新而中止了上市進(jìn)程。招股書顯示，綠霸股份主營(yíng)農(nóng)藥原藥、農(nóng)藥制劑和精細(xì)化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的以吡啶產(chǎn)業(yè)鏈和滅生性除草劑為特色的農(nóng)化企業(yè)，產(chǎn)品功能覆蓋除草、殺蟲、殺菌等方面，廣泛應(yīng)用于農(nóng)、林、牧、倉儲(chǔ)等領(lǐng)域的病蟲草防治及動(dòng)物飼料、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，近年來，綠霸股份的產(chǎn)能利用率僅四成左右，有的產(chǎn)品甚至不足兩成，該公司募資10億元獲得的產(chǎn)能如何消化?此外，該公司還將用3.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)控人因“缺錢”質(zhì)押了股權(quán)。與同行可比公司比較，綠霸股份的研發(fā)投入占比較低，距離創(chuàng)新企業(yè)較遠(yuǎn)。

        產(chǎn)能利用率低 新募資產(chǎn)能如何消化?

        招股書顯示，綠霸股份此次沖刺滬主板擬公開發(fā)行不超過8000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。該公司預(yù)計(jì)使用募集資金約13.5億元，其中5.6億元將用于年產(chǎn)8500噸草銨膦項(xiàng)目;1.3億元將用于年產(chǎn)5500噸L-草銨膦裝置項(xiàng)目;1.35億元將用于年產(chǎn)2000噸氯氟吡氧乙酸酯高效低毒農(nóng)藥原藥項(xiàng)目;1.75億元將用于年產(chǎn)30000噸鹽酸(硫酸)羥胺精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目;3.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        值得注意的是，在13.5億元的募集資金中，除了3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，剩下的10億元全部用于增加產(chǎn)能和擴(kuò)大產(chǎn)能。

        然而，值得注意的是，在增產(chǎn)獲擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，該公司的產(chǎn)能卻并不高。招股書顯示，從2019年至2021年以及2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司產(chǎn)品中間體的產(chǎn)能利用率分別為60.37%、88.57%、43.38%和21.16%，呈總體下降的趨勢(shì);該公司原藥的產(chǎn)能利用率分別為44.59%、64.9%、79.7%和46.72%;該公司制劑的產(chǎn)能利用率分別為90.59%、114%、62.4%和16.28%，也呈總體向下的趨勢(shì)。

        由此可見，2022年上半年，綠霸股份的產(chǎn)能利用率總體不足五成。

        綠霸股份的產(chǎn)能利用率下降與其核心產(chǎn)品受限有直接關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，該公司百草枯產(chǎn)品的銷售收入分別為28,051.66萬元、39,517.06萬元、39,046.50 萬元和 33,036.70 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.77%、17.04%、13.39%和 13.32%。

        自2014年7月1日起，國(guó)內(nèi)撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)。

        到2016年7月，國(guó)內(nèi)百草枯水劑停止使用，百草枯產(chǎn)品只能用于出口，不得在境內(nèi)銷售。目前，巴西、泰國(guó)、歐盟等二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已禁限用百草枯。

        上述限制政策的實(shí)施后，國(guó)內(nèi)原有十余家百草枯生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)在只剩下六家還在規(guī)模化生產(chǎn)，它們是ST紅太陽、先正達(dá)、江蘇諾恩作物科學(xué)股份有限公司、綠霸股份等六家企業(yè)，2021年綠霸股份的百草枯產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)排名第六。

        3.5億元補(bǔ)流 實(shí)控人因“缺錢”質(zhì)押股權(quán)

        招股書顯示，綠霸股份將用3.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，占到總募集資金的26%。由此可見，該公司的運(yùn)營(yíng)資金并不寬裕。截至2022年6月30日末，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比為32.86%，應(yīng)收賬款占比為33.8%，存貨占比為28.96%，三項(xiàng)合計(jì)占到該公司流動(dòng)資產(chǎn)的九成五以上。

        另外，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份的應(yīng)收賬款余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一直在攀升，報(bào)告期各期末，分別為17.25%、15.23%、21.89%和33.8%，與此同時(shí)，貨幣資金的占比總體呈下降趨勢(shì);同期分別為37.85%、30.52%、26.49%和32.86%，總體呈下降的趨勢(shì)。

        由此可見，此次用3.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)于綠霸股份來說實(shí)屬無奈。事實(shí)上，在此次IPO前夕，綠霸股份的控股股東及實(shí)控人趙焱已通過股權(quán)質(zhì)押來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        上市公司的實(shí)控人通過股權(quán)質(zhì)押來補(bǔ)充流動(dòng)性并不鮮見，但大股東高比例的股權(quán)質(zhì)押也會(huì)導(dǎo)致擬上市公司或上市公司的控制權(quán)的現(xiàn)金流嚴(yán)重分離，這樣會(huì)對(duì)IPO企業(yè)及上市公司股權(quán)清晰、控制權(quán)穩(wěn)定的要求造成影響。

        招股書顯示，此次IPO前夕，綠霸股份實(shí)控人趙焱持有公司1.47億股，其中3467.48萬股為質(zhì)押股份，占個(gè)人持股的比例為23.55%，占公司股本的比例為8.89%，該部分質(zhì)押股權(quán)的質(zhì)權(quán)人為齊魯銀行股份有限公司濟(jì)南燕山支行，主要系為綠霸股份的隱患貸款提供擔(dān)保，擔(dān)保金額為1億元。

        天眼查顯示，此次股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記日期為2021年12月14日，目前還處于有效狀態(tài)。

        此外，值得注意的是，實(shí)控人趙焱的弟弟趙然也存在股權(quán)質(zhì)押的情況。此次發(fā)行前，趙然持有公司5508.00萬股，其中2700.00萬股為質(zhì)押股份，占趙然持股數(shù)的比例高達(dá)49.02%，占綠霸股份股本的比例為6.92%，質(zhì)權(quán)人為濟(jì)南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司槐蔭支行，用于為綠霸股份銀行貸款提供擔(dān)保擔(dān)保金額為7900萬元。

        發(fā)行后，趙焱持有綠霸股份股票比例降至31.32%，倘若該部分借款無力償還，則趙焱可能喪失對(duì)公司的控制權(quán)。

        在資金持續(xù)緊張的情況下，綠霸股份還不忘大筆分紅。報(bào)告期內(nèi)，該公司現(xiàn)金分紅四次，合計(jì)1.11億元。

        招股書顯示，綠霸股份的控股股東為趙焱，該公司實(shí)際控制人為趙焱、趙傳淑，一致行動(dòng)人為趙然。趙焱、趙然、趙傳淑分別直接持有公司 37.75%、14.12%、8.83%的股份。由此可見，超過六成的分紅落入了實(shí)控人家族的口袋中。

        研發(fā)投入占比低 距離創(chuàng)新企業(yè)仍重道遠(yuǎn)

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份的營(yíng)業(yè)收入分別為16.73億元、23.20億元、29.16億元和24.8億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為0.69億元、1.94億元、2.54億元和3.52億元。報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份保持著較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

        盡管業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但綠霸股份的研發(fā)投入金額占比較低。報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.57%、2.38%、2.14%、2.01%。同期，同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為4.02%、3.78%、3.89%和3.33%。

        與同行可比上市公司相比，綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率也是最低的。此外。截至2021年末，綠霸股份研發(fā)技術(shù)人員占比為7.5%，這一比例也低于大部分同行業(yè)可比上市公司。

        研發(fā)投入占比低，部分體現(xiàn)在了該公司的毛利率上。2019年至2021年各年度，綠霸股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.27%、21.20%、21.02%和29.29%，也分別低于同行業(yè)可比公司平均水平的26.19%、26.49%、24.90%和29.21%。

        在農(nóng)藥行業(yè)，我國(guó)企業(yè)整體仍處于“大未必強(qiáng)”的地位。一般來說，農(nóng)藥企業(yè)分為兩類，即創(chuàng)新藥企業(yè)和仿制藥企業(yè)。拜耳、先正達(dá)、巴斯夫等巨頭是創(chuàng)新藥企業(yè)的代表，而包括綠霸股份在內(nèi)的我國(guó)絕大多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)都還走在仿制藥的路上。未來如果在研發(fā)投入繼續(xù)不占優(yōu)的情況下，該公司何時(shí)能轉(zhuǎn)化為一家創(chuàng)新企業(yè)?

        對(duì)于上述問題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向綠霸股份發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時(shí)還未收到該公司對(duì)相關(guān)問題的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》