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????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰

????????9月23日，杭州民生健康藥業股份有限公司(以下簡稱民生健康)創業板IPO成功過會，11月4日該公司更新了財務數據。招股書顯示，民生健康專注于維生素與礦物質補充劑領域，是集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產、銷售于一體的高新技術企業。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，報告期內，民生健康僅有三項發明專利是原始取得且最近三年沒有新發明專利，而且其研發費用僅約為其銷售費用的1/10。此外，民生健康曾因虛假宣傳而被處罰，且其產品因質量問題被投訴。民生健康還因關聯資金拆借問題而被問詢。

????????僅3項發明專利原始取得 核心產品創收能力減弱

????????招股書顯示，民生健康及其子公司擁有授權專利56項，其中發明專利6項、實用新型專利14項、外觀專利35項、澳大利亞專利1項。

????????然而，值得注意的是，在民生健康的六項國內發明專利中，有三項發明專利是通過受讓取得。剩下的三項發明專利分別在2017年12月、2018年4月和2019年4月，也就是說，在2019年4月之后，該公司就再沒有新增國內發明專利。

????????從2019年至2022年6月30日(以下簡稱報告期)，民生健康研發費用分別為1704.12萬元、1729.59萬元、2406.82萬元和1359.49萬元，同期該公司的研發費用占營業收入的比例分別為4.86%、3.94%、4.92%和4.07%，占比沒有超過5%，同期該公司的銷售費用占比分別為34.52%、38.66%、37.74%和29.88%，從2019年至2021年，該公司的銷售費用分別為1.2億元、1.7億元和1.8億元，幾乎是其研發費用的10倍。

????????在研發投入上的“吝嗇”并沒有阻擋該公司的大手筆分紅，2021年，該公司分紅1.5億元。

????????在研發投入上的不足導致民生健康多年來只能靠一款產品打天下。從2019年至2021年，該公司的“21金維他”的銷售收入分別為3.25億元、3.96億元和4.23億元，占該公司當期主營業務收入的比重分別為94.39%、91.32%和86.70%，產品結構十分單一。

????????21金維他是保健品或非處方藥中的老牌子，早在1984年該產品就上市，目前已經銷售38年。有消息報道，21金維他曾在2004年實現銷量8億元，2005年銷售額超過10億元。

????????然而，到了16年后的2021年，該產品的銷售猶如“強弩之末”，2021年該產品的銷售額則僅為4.23億元，即便把民生健康整個維生素與礦物質補充劑系列產品全部算上，也不過4.69億元。

????????由此可見，過去16年后，21金維他銷售額下降超過5億元，僅為2005年高峰時期的一半。核心產品的銷售如此，民生健康未來的業績靠什么?

????????虛假宣傳被處罰 產品質量被投訴

????????招股書顯示，報告期內，民生健康分別實現營業收入35048.20萬元、43942.58萬元、48957.73萬元和33395.29萬元，歸母凈利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元、7022.43萬元和6336.46萬元， 經營業績保持穩步增長。

????????然而，該公司的業績幾乎是銷售費用撐起來的，民生健康的銷售費用幾乎是研發費用的十倍。值得注意的是，在“重營銷輕研發”的情況下，民生健康子公司曾因虛假宣傳被處罰。招股書披露，2019年4月17日，安吉縣市場監督管理局對民生健康子公司健康科技做出行政處罰。

????????此次處罰的原因是：健康科技宣傳民生普瑞寶牌益生菌顆粒產品時使用了“益生菌法國進口”“原輔料源自法國拉曼公司”，但經查部分產品的益生菌原料來自拉曼公司下屬加拿大生產工廠，除益生菌外的其他原輔料來自國內生產，構成虛假宣傳，健康科技因此被處罰30萬元。

????????此外，該子公司健康科技還曾有一起涉稅違法行為，后決定不予處罰。黑貓平臺投訴網的搜索結果顯示，“21金維他”共有19條結果，直接涉及到民生健康的主要是虛假宣傳和產品質量問題。曾有消費者反映，在21金維他鈣片里發現頭發。

????????還有消費者在21金維他旗艦店買的鈣片價格差距大，商家不給補差價，客服介入也解決不了問題。

????????關聯資金拆借問題被問詢

????????此次IPO前夕， 民生健康的控股股東民生藥業直接持有該公司89%的股份;實際控制人為竺福江、竺昱祺父子。竺福江擔任公司董事長，通過民生藥業、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權;竺昱祺擔任公司董事及景牛管理、景億管理、瑞民管理的管理合伙人民生厚澤的執行董事兼總經理，持有民生藥業3.97%的股份及瑞民管理5.61%的出資額。

????????民生健康的申請文件及問詢回復顯示， 報告期內， 民生健康存在多項財務不規范事項， 包括為控股股東轉貸及提供擔保、向控股股東拆借資金等。數據顯示，民生控股及其控制的除公司外其他企業(以下簡稱民生控股集團)存在集團內公司互相大額轉貸及內部資金拆借。

????????具體來看，民生健康的關聯方民生控股、民生藥業及民生濱江為滿足日常流動資金需求和貸款銀行受托支付的要求，通過公司提供的資金通道取得銀行貸款，2019年、2020年， 金額分別為1.32億元、2.08億元。

????????在資金拆借方面， 民生控股向民生健康及其子公司健康科技大額借入資金。民生健康解釋稱，民生控股從公司拆入資金，主要系其貿易業務經營以及貸款資金過橋周轉需要所致，單筆資金占用時間總體較短。該等行為已于股改前規范， 股改后公司合規運營不存在與關聯方資金拆借的行為，不存在控股股東、實際控制人及其關聯方等直接或間接占用資金的情形。

????????值得注意的是， 財務內控的不規范也引來監管層的重點關注，兩輪審核問詢函以及審核中心意見落實函均對資金拆借事項進行詢問。

????????截至上會前， 監管層仍然要求結合民生控股集團的資金管理情況及規范性水平、發行人上述財務不規范事項的整改情況， 說明發行人是否已建立健全財務內控制度， 并結合具體制度和規定內容說明防范再次發生資金占用情形的具體措施。同時說明集團內大額往來款及理財產品具體情況， 集團是否存在投資風險， 是否會對發行人的獨立生內控制度的有效性形成不利影響。

《電鰻快報》