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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        10月11日，上海紫江新材料科技股份有限公司(以下簡稱紫江新材)創(chuàng)業(yè)板IPO回復(fù)了發(fā)審委的問詢。

        招股書顯示，紫江新材從事軟包鋰電池用鋁塑復(fù)合膜(以下簡稱鋁塑膜)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。目前該公司產(chǎn)品能夠應(yīng)用于軟包鋰電池配套領(lǐng)域，具體包括動力(含新能源汽車及電動自行車)、3C 數(shù)碼(主要包括智能手機(jī)、平板電腦等小型數(shù)碼設(shè)備，以及電子煙、藍(lán)牙設(shè)備等其他家用消費(fèi)電子產(chǎn)品)和儲能等領(lǐng)域。

        在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用率在持續(xù)下降，而同期可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值卻在上升。此外，值得注意的是，原料價(jià)格的上漲正侵蝕該公司的毛利率，有打斷該公司業(yè)績增長勢頭的可能。

        研發(fā)費(fèi)用率“逆勢”下降

        招股說明書顯示，從2019年至2021年及2022年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，紫江新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17033.7萬元、23178.43萬元、36649.48萬元和30290.4萬;同期該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%和30.18%，呈逐年下降趨勢。該公司解釋，主營業(yè)務(wù)毛利率變動主要受到大宗商品價(jià)格上漲、市場需求變動導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、市場競爭加劇給予部分大客戶一定的讓利等因素的影響。

        盡管紫江新材給出解釋，但毛利率的下滑與該公司產(chǎn)品競爭力減弱有一定關(guān)系。

        值得注意的是，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用率也呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用分別為1041.55萬元、939.27萬元、1479.73萬元和1216.11萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為6.11%、4.05%、4.04%和4.01%。

        而且，與同行公司對比，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢，而同期可比公司的平均值卻總體呈上升狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)，分別為3.92%、4.05%、5.2%和5.12%。

        對于研發(fā)費(fèi)用的下降，紫江新材在回復(fù)求證函時(shí)表示，“公司2019年研發(fā)費(fèi)用率較高主要系公司處于產(chǎn)品布局、技術(shù)積累階段，收入規(guī)模相對較低，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率較高，隨著公司這兩年來營業(yè)收入規(guī)模的大幅增長，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例較2019年有所下降。2021年度及2022年1-6月道明光學(xué)和新綸新材的經(jīng)營業(yè)績受新冠疫情影響呈現(xiàn)下滑趨勢，研發(fā)費(fèi)用率隨之上升，從而導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)平均水平。”

        此外，在毛利率總體下降的情況下，紫江新材的毛利率卻高于同行業(yè)可比公司10個(gè)百分點(diǎn)左右。發(fā)審委要求紫江新材結(jié)合同行業(yè)可比公司產(chǎn)能、產(chǎn)量、客戶構(gòu)成、業(yè)務(wù)構(gòu)成、設(shè)備情況等分析發(fā)行人毛利率與同行業(yè)公司存在一定差異的原因及合理性。

        采購成本上漲正侵蝕業(yè)績增長?

        近年來，紫江新材營業(yè)收入增長較快，原材料的采購成本持續(xù)上升已經(jīng)對其業(yè)績形成壓力，該公司的毛利率下降就是體現(xiàn)。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，紫江新材原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為68.43%、71.14%、78.62%和80.98%，比重較大且快速上升趨勢。具體來看，主要原材料采購成本持續(xù)上升是導(dǎo)致這一結(jié)果的直接原因。

        報(bào)告期各期，紫江新材的主要原材料采購額分別為8637.78萬元、1.34億元、2.63億元和1.86億元，其中，鋁箔、聚丙烯粒子、流延聚丙烯、聚酰胺膜、膠粘劑5大原材料中，僅采購額較小的膠粘劑采購價(jià)為下降趨勢，其他均為上漲趨勢。

        進(jìn)一分析，2021年鋁箔采購單價(jià)為27元/千克，較2019年上漲30.56%;2021年聚丙烯粒子采購單價(jià)為17.73元/千克，較2019年上漲9.78%;2021年流延聚丙烯采購單價(jià)為0.68元/平方米，較2019年上漲100%;聚酰胺膜2021年采購單價(jià)為34.34元/千克，較2019年上漲18%。

        在原料價(jià)格上漲的同時(shí)，該公司的產(chǎn)品售價(jià)未相應(yīng)上升，反而在下滑，兩大銷售產(chǎn)品中，動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜2021年售價(jià)為17.92元/平方米，較2019年下滑7.77%;3C數(shù)碼軟包鋰電池用鋁塑膜2021年售價(jià)則與2019年基本持平。

        對此，紫江新材表示，2021年因受到大宗商品價(jià)格上漲的影響，公司主要原材料AL、PA和CPP采購單價(jià)上漲，導(dǎo)致該年度產(chǎn)品毛利率下降。同時(shí)，紫江新材為了應(yīng)對愈加激烈的市場競爭，加強(qiáng)客戶粘性，提升競爭力，給予部分動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜大客戶一定的讓利，帶動了該部分業(yè)務(wù)營收規(guī)模的持續(xù)上升，銷售收入占比從2020 年的34.82%上升至 2021 年的 55.38%，但讓利也降低了該類產(chǎn)品的銷售毛利率。

        業(yè)內(nèi)人士指出，在新一輪競爭壓力下，紫江新材犧牲利潤換市場的同時(shí)，面臨著主要原材料采購成本持續(xù)上升的壓力，正對其業(yè)績產(chǎn)生不利影響。未來若紫江新材不能繼續(xù)保持高質(zhì)、低價(jià)的競爭優(yōu)勢，而其他本土可比公司加快形成規(guī)模優(yōu)勢，會對紫江新材的業(yè)績造成威脅。

        產(chǎn)能利用率不足?

        招股書顯示，紫江新材長期專業(yè)從事軟包鋰電池用鋁塑復(fù)合膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，該公司憑借多年生產(chǎn)技術(shù)與制造經(jīng)驗(yàn)積累，成功于2012年自主研發(fā)鋁塑膜熱法工藝并實(shí)現(xiàn)部分規(guī)格產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代，使得國產(chǎn)鋁塑膜占有了一定市場份額，逐步打破國外品牌在我國鋁塑膜市場的壟斷地位。2021年紫江新材鋁塑膜銷售量為2218.99萬平方米，國內(nèi)市場占有率達(dá)到11%。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，紫江新材的產(chǎn)能利用率處于較低水平，如2019年，其產(chǎn)能為2070萬平方米，該年度產(chǎn)量為1157.81萬平方米，產(chǎn)能利用率僅55.93%;2020年產(chǎn)量為1573.87萬平方米，產(chǎn)能利用率為63.98%;2021年，雖然產(chǎn)量有所提升至2594.92萬平方米，但其產(chǎn)能利用率也僅為66.2%，且該年度產(chǎn)銷率還從上年度的95.12%下滑至85.51%。不過，在2022年上半年，紫江新材的產(chǎn)能利用率達(dá)到81.74%。

        對于產(chǎn)能利用率不高的問題，紫江新材在回復(fù)求證函中表示，公司所披露的理論產(chǎn)能利用率不高，主要是由于公司采用較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算口徑，未扣除實(shí)際生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的損耗以及生產(chǎn)設(shè)備停機(jī)保養(yǎng)等因素的影響;此外，公司在生產(chǎn)不同規(guī)格產(chǎn)品時(shí)切換相應(yīng)生產(chǎn)線、根據(jù)客戶要求定制試樣產(chǎn)品也在一定程度上占用了生產(chǎn)線效率。另外，考慮設(shè)備維護(hù)保養(yǎng)停機(jī)時(shí)間和合格率，實(shí)際產(chǎn)能利用率高于上述測算指標(biāo)。2019-2021年報(bào)告期，相應(yīng)產(chǎn)能利用率為72.05%、81.89%、85.86%。2022上半年度實(shí)際產(chǎn)能利用率為98.89%，處于接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。根據(jù)同行業(yè)可比公司的年度報(bào)告等公開信息顯示，公司產(chǎn)銷量在同行業(yè)可比公司中處于較高水平，產(chǎn)能利用率也相對較高。

        此外，紫江新材在招股書中解釋，2021年，該公司開始向比亞迪部分型號刀片電池供貨，該年度以寄售模式共計(jì)向比亞迪供貨256.27萬平方米，不過，運(yùn)送的產(chǎn)品在客戶實(shí)際提貨后才能確認(rèn)銷售，導(dǎo)致該年度產(chǎn)銷率下降。

        需指出的是，伴隨導(dǎo)入比亞迪供應(yīng)鏈，紫江新材在動力電池領(lǐng)域的營收比重快速上升，報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入中動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜的收入占比分別為22.89%、34.82%和55.38%，呈現(xiàn)上漲趨勢，主要系隨著消費(fèi)電子領(lǐng)域逐漸進(jìn)入成熟期，紫江新材認(rèn)為，未來鋰電池的主要增長點(diǎn)將來自動力儲能領(lǐng)域，市場需求變動導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

        對紫江新材來說，比亞迪是國內(nèi)第二大動力電池企業(yè)，其產(chǎn)品除了自供外，也開始向外供應(yīng)，紫江新材有望借助比亞迪電池產(chǎn)銷量增長而獲得成長，2021年，比亞迪一躍成為紫江新材第一大客戶。除比亞迪外，紫江新材同步與國軒高科等頭部軟包動力電池客戶展開合作。

        未來隨著比亞迪需求的不斷增加，紫江新材的產(chǎn)能利用率有望提升。不過，若是紫江新材產(chǎn)品無法跟上比亞迪動力電池性能需求及更新迭代需求，將會對其產(chǎn)銷率產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而影響到其產(chǎn)能利用率。

        有業(yè)內(nèi)人士指出，比亞迪隔膜供應(yīng)商之一的恩捷股份目前其鋁塑膜正在驗(yàn)證中，一旦產(chǎn)品成熟，有機(jī)會導(dǎo)入比亞迪供應(yīng)鏈，如果紫江新材無法始終保持自身優(yōu)勢，那么其份額存在被其他潛力供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)。

        對于上述問題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向紫江新材發(fā)去了求證函，但在發(fā)稿之時(shí)沒有收到該公司的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》