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????????《電鰻財經》文 / 米萊

????????2022年上半年，可孚醫(yī)療(301087.SZ)業(yè)績“大變臉”，在營業(yè)收入增長的情況下，該公司的凈利潤大幅下降四成。事實上，該公司在2021年登陸創(chuàng)業(yè)板當年凈利潤已顯乏力。此外，盡管今年上半年該公司的研發(fā)投入實現了大幅增長，但與其銷售費用仍有較大差距。

????????上市后 扣非凈利潤下降

????????8月28日，可孚醫(yī)療發(fā)布了2022年上半年的業(yè)績報告，報告期內，該公司實現營業(yè)收入12.96億元，同比增長17.84%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.30億元，同比下降39.60%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8940.95萬元，同比下降53.86%;基本每股收益0.62元。

????????在營業(yè)收入增長的情況下，可孚醫(yī)療的凈利潤卻出現大幅下滑，該公司的各項費用大幅增長是主要原因。報告期內，可孚醫(yī)療的營業(yè)成本同比增長了31.18%，銷售費用同比增長了48.84%，管理費用同比增長了147.18%，研發(fā)投入同比增長了111.97%。

????????2021年10月，可孚醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司是一家專業(yè)從事醫(yī)療器械研發(fā)、生產、銷售和服務的全生命周期個人健康管理領先企業(yè)。2022年上半年，該公司有26.5%的收入來自健康檢測類產品，35.8%的收入來自醫(yī)療護理類產品，22.8%的收入來自康復輔具類產品。此外，該公司有有66.3%的收入來自線上產品銷售33.7%的收入來自線下產品銷售。

????????《電鰻財經》注意到，可孚醫(yī)療在上市當年就出現了業(yè)績“變臉”。2021年，該公司實現營業(yè)收入為22.76億元，同比減少4.19%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.29億元，同比增長1.16%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為3.61億元，同比減少10.07%。基本每股收益為3.39元。

????????從2018年至2021年，該公司的扣非后凈利潤分別為0.62億元、1.05億元、4.01億元和3.61億元，同期增速分別為304.92%、69.42%、280.29%和-10.07%。由此可見，在上市之前，該公司總體保持較高的業(yè)績增長，而上市之后，該公司的業(yè)績就開始下降。

????????“重營銷輕研發(fā)”仍未改變

????????事實上，在可孚醫(yī)療上市之時，業(yè)內分析人士就指出該公司的業(yè)績增長恐難維持。2022年上半年，可孚醫(yī)療兩大收入來源分別為健康檢測類產品和醫(yī)療護理類產品，疫情導致防疫物資的需求飆升，可孚醫(yī)療的業(yè)績直線上揚。2020年上半年，該公司總收入同比增幅68.07%，扣非后歸母凈利同比大幅增長超4倍，主因是疫情發(fā)生后，可孚醫(yī)療的防疫物資需求大量增加。

????????業(yè)績大幅增長并不代表該公司在行業(yè)中的地位穩(wěn)固，數據顯示，2017年和2018年，可孚醫(yī)療的市場份額僅為0.19%、0.20%。且并未躋身我國醫(yī)療器械企業(yè)前十名，更與行業(yè)頭部企業(yè)市場份額存在著約10倍的差距。可孚醫(yī)療在2021年年報中表示，公司也將繼續(xù)深入拓展線上線下渠道，大力開拓海外市場、商超市場和醫(yī)院市場等，加速公司國內外市場份額的

????????提升。但該公司并未披露其2021年的市場份額。

????????另外，當該公司在2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO時，有業(yè)內分析人士質疑該公司通過壓低薪酬增厚利潤。比如：該公司銷售人員的平均薪酬卻遠遠落后于同行公司。從2017年至2020年上半年，該公司的銷售人員的平均年薪分別為4.77萬元、5.14萬元、6.09萬元和3.72萬元，而同行業(yè)上市公司銷售人員平均薪酬平均水平分別是14.43萬元、20.07萬元、22.47萬元和15.03萬元，差距達到數倍。

????????在研發(fā)投入上，從2017年至2020年上半年，可孚醫(yī)療的研發(fā)費用分別為1071.31萬元、1192.52萬元、1601.49萬元和1378.8萬元，總共合計約5000萬元，占營收的比例分別為1.26%、1.1%、1.1%、1.12%，而同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率平均水平分別為5.97%、7.26%、6.83%、4.69%。

????????此外，值得注意的是，在上市之前，可孚醫(yī)療的研發(fā)投入金額不及該公司銷售費用的零頭，“重營銷輕研發(fā)”非常明顯。

????????今年上半年，可孚醫(yī)療的的銷售費用為2.82億元，同比增長了48.84%;同期研發(fā)投入金額為5612萬元，同比增長了111.97%。該公司的銷售費用和研發(fā)投入金額分別實現了大幅增長，但在絕對金額上，其研發(fā)投入金額僅為銷售費用的19.8%。“重營銷輕研發(fā)”的狀況仍未改變。

《電鰻快報》