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????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????6月28日，深交所恢復了深圳市麥士德福科技股份有限公司(以下簡稱麥士德福)的發行上市審核。招股書顯示，麥士德福專注于熱流道系統、精密注塑模具和注塑制品的研發、設計、生產和銷售。

????????在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，麥士德福自成立以來僅有兩項發明專利，而且最近7年內再無發明專利申請。而且，該公司的經營狀況也令人擔憂，其5家子公司有4家處于虧損狀態，4成募集資金將用于補充流動資金。未來該公司的電子霧化器業績恐難保，且其將供應商和客戶“混為一談”。

????????7年內無發明專利 營業成本信息披露“蹊蹺”

????????截至最新一版招股說明書簽署日，麥士德福共擁有兩項發明專利，該公司最近一次發明專利的申請日為 2015 年 4 月。也就是說，從2015年4月至今，麥士德福已經超過 7 年內沒有新的發明專利。

????????然而，盡管發明專利較少，但該公司在研發上的投入卻比較高。招股說明書顯示，報告期內，麥士德福的研發費用率分別為 6.06%、5.75%、4.02%、4.83%，同行業可比公司平均值分別為 4.15%、4.1%、3.49%、3.56%，高出同行均值一個百分點左右。

????????此外，招股書顯示，麥士德福的毛利率始終高于同行業可比公司平均值。報告期內，麥士德福的毛利率分別為 39.32%、37.36%、35.37%、31.86%，同行業可比公司平均值分別為 29.34%、29.8%、29.2%、26.69%。雖然麥士德福的毛利率持續下降，但其仍始終高于同行業可比公司平均值。

????????在麥士德福的營業成本占比中，其來自熱流道系統的毛利占比最高，報告期內分別為6471.66萬元、7860.44萬元和9871.49萬元，占總營業成本的比例分別為49.3%、52.43%和65.76%。

????????由此可見，來自熱流道系統的營業成本呈逐年上升趨勢。然而，蹊蹺的是，在營業成本逐年上漲的情況下，熱流道系統成單價成本從2020年的0.94萬元/套下降了到了2021年的0.89萬元/套，下降了5.09%。

????????熱流道系統在總營業成本上升的情況下，其單價為何卻出現下降?對此，麥士德福是否應該給出合理的解釋?

????????5家子公司有4家虧損 4成募資補流

????????招股書顯示，此次IPO，麥士德福計劃募集資金2億元，其中1.2億元將用于麥士德福研發及產業化基地(一期)的投資建設，8000萬元將用于補充流動資金。

????????用將近40%的募集資金補充流動資金，可見麥士德福的運營比較“缺錢”。事實上，該公司的產品似乎存在“滯銷”的情況下。麥士德福在招股書中披露，報告期各期末，該公司的存貨賬面余額分別為7,913.34萬元、8,165.57萬元、9,188.55萬元和11,131.25萬元，其中在產品余額占存貨總金額比例分別為 53.13%、58.04%、60.68%和 63.56%，該公司的存貨規模較大。

????????麥士德福表示，雖然發行人采用“以銷定產”、“以產定購”的生產及采購模式，但未來隨著銷售規模進一步擴大，發行人存貨規模將保持增長態勢，若未來行業形勢變化、客戶違約等其他可能影響公司產品銷售的情形出現，公司將存在存貨跌價的風險，進而對公司盈利能力造成不利影響。

????????招股書顯示，麥士德福擁有5家全資子公司，1家參股公司，23家分公司。在五家全資子公司中，出了優利浦在2021年實現凈利潤935.09萬元外，其他四家全資子公司，中世維康在2021年虧損228.97萬元，德勤科技在2021年虧損210.86萬元，麥士德金在2021年盈利91.77萬元，但該子公司在2020年虧損了120.33萬元，最后一家子公司麥士香港在2021年虧損了-2.16萬元。

????????在絕大多數子公司虧損的情況下，麥士德福未來的盈利能力確實令人擔憂。

????????電子霧化器業績難保?供應商和客戶“混為一談”

????????招股書顯示，從2018年-2020年及2021年上半年，麥士德福電子霧化器領域業務收入分別為134.69萬元、1900.24萬元、5387.10萬元和4137.29萬元，占各期主營業務收入比重分別為0.44%、5.39%、12.51%和16.01%。

????????但業內分析人士指出，電子煙行業實際上面臨著政策風險，而這也有可能給麥士德福的業績帶來影響。例如，麥士德福就表示，2021年上半年業務受到電子煙行業政策監管影響，利潤總額較上年同期下滑6.37%。

????????麥士德福稱，2021年3月，《關于修改<中華人民共和國煙草專賣法實施條例>的決定》的征求意見稿提出“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行”;2021年11月，上述《決定》正式發布，電子煙監管政策落地。在這期間，電子煙市場的不確定性使短期內公司的電子霧化器業務收入增速放緩。

????????同時，麥士德福表示，電子煙監管政策落地雖有利于行業規范化發展，但仍不能排除行業監管政策影響公司相關產品收入和盈利水平面臨下滑的風險。

????????另外，招股書顯示，麥士德福的主要電子煙客戶進入了年度前五大客戶名單，其中，與麥克韋爾的合作始于2018年，至2021年上半年，各期對應收入分別是134.69萬元、1526.09萬元、3566.57萬元及2200.66萬元;與合元科技的合作始于2019年，至2021年上半年各期對應的收入分別是371.27萬元、1815.85萬元、1904.59萬元。

????????在前述政策風險下，麥士德福對上述電子煙方面的大客戶銷售業績很難持續。此外，該公司存在客戶同為供應商情形。

????????招股書顯示，麥克韋爾不僅是麥士德福的大客戶，也是麥士德福的2020年及2021年上半年前五大供應商。根據披露，2018年-2020年及2021年上半年，麥士德福向麥克韋爾分別采購了21.65萬元、259.16萬元、972.77萬元以及788.97萬元，采購內容均為塑膠粒子。

????????麥士德福稱，報告期內部分注塑制品對于塑膠粒子的種類、性能等要求較為嚴格，為從源頭上把握產品質量，部分客戶要求公司向其采購塑膠原料，并用于特定注塑制品的生產，該類型客戶包括麥克韋爾、合元科技等。

????????根據招股書披露，2018年至2020年，麥士德福向鑫華進提供注塑制品生產過程中所需的塑膠原料，鑫華進根據產品加工需求及約定的外協加工計價方式，為麥士德福生產注塑半成品，并收取相應的外協加工服務費。

????????不過，報告期內，麥士德福對二者之間的合作方式有過調整。麥士德福表示，2021年起，為滿足公司原材料的管理需求，更好地明確管理責任，與鑫華進的合作模式由委托加工轉變為獨立購銷，即公司將生產所需的塑膠原料銷售給鑫華進，并同時向其下達采購訂單;鑫華進按照產品需求進行加工生產后，將產品銷售給公司。

????????麥士德福如是解釋稱，上述銷售和采購交易價格均由雙方協商確定且與市場價格基本一致，采購和銷售業務相對獨立。

????????深圳市易爾科科技有限公司(以下簡稱易爾科)是麥士德福的關聯方之一，該企業是麥士德福實控人張麗萍妹夫周衛國控制的公司，這家公司同為麥士德福的供應商及客戶。

????????根據披露，麥士德福向易爾科的采購內容包括產品及外協加工，2018年~2020年及2021年上半年，采購金額分別是28.09萬元、58.31萬元、352.98萬元以及351.14萬元。

????????同時，麥士德福還向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，2020年銷售金額為108.81萬元;2021年上半年銷售金額為16.02萬元。

????????不過，在上述銷售業績中，易爾科實際只是不賺差價的“中間商”。

????????麥士德福稱，“公司向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，主要系部分客戶內部要求采購熱流道及精密注塑模具時，內部各成員單位在確定供應商時不能重疊，因此部分客戶內部成員單位存在向易爾科采購情形，易爾科以同一采購價格向公司采購產品后平價銷售給該類客戶。”

????????此外，同為麥士德福客戶與供應商，且年度交易額超過10萬元的還有兆馳股份、東莞平強注塑模具有限公司、伊利等企業。

《電鰻快報》