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????????近日，有消息稱，喜馬拉雅已經(jīng)暫停在香港的上市計劃，主要原因為融資1億美元的IPO計劃缺乏投資者支持，以及部分私人股東要求退出。

????????對此，喜馬拉雅相關人士曾對21世紀經(jīng)濟報道記者回應稱，公司IPO事項仍在有序進行。另據(jù)港交所公開信息顯示，喜馬拉雅的上市申請狀態(tài)依然為“處理中”。

????????從公司IPO募資用途來看，主要用于繼續(xù)擴大和提升所提供的內(nèi)容并賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，并提升下一代技術、AI和大數(shù)據(jù)能力以進一步提高營運效率等，來繼續(xù)擴大自身的競爭優(yōu)勢。

????????21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，作為國內(nèi)市場頭部在線音頻平臺，背靠一眾知名股東，喜馬拉雅近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻難言樂觀。2019-2021年，公司累計虧損高達20億元，多位機構和個人股東亦黯然離場，年內(nèi)更是頻頻爆出裁員消息。

????????當前，喜馬拉雅用戶基本盤仍在，并不惜重金投入營銷，卻仍未走出一條成熟的用戶變現(xiàn)道路。一方面迫切需要融資支持，另一方面卻難以向資本講好盈利故事，喜馬拉雅將走向何處?

????????有接近公司投資者人士告訴記者，作為喜馬拉雅的投資人，該公司投資了包括喜馬拉雅在內(nèi)的多家公司，不會因其中一個項目的IPO進程暫緩而受到影響。

????????估值與業(yè)績倒掛

????????2021年以來，喜馬拉雅的上市之路可謂一波三折。

????????去年4月，喜馬拉雅赴美IPO失敗，隨后于當年9月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

????????招股書失效后，今年3月29日，公司再度遞交招股說明書，由高盛、摩根士丹利和中金公司(45.130, 1.08, 2.45%)聯(lián)席保薦。

????????實際上，喜馬拉雅的背后不乏“豪華股東”。招股書顯示，騰訊借由全資投資公司意像架構持有喜馬拉雅5.33%的股份，小米和閱文集團分別持股3.4%與3.05%，好未來、索尼音樂、百度也以1%-2%的持股比例位列股東名單之中。

????????從過往融資經(jīng)歷來看，喜馬拉雅自成立以來估值一路水漲船高。

????????據(jù)招股書顯示，自2012年8月成立后，公司經(jīng)歷兩次重組，最先獲得的是境外融資，公司天使輪、A輪和B輪投后估值分別為345萬美元、3411萬美元和1.9億美元。

????????2015年，喜馬拉雅完成首次重組，并在此后將融資需求轉(zhuǎn)向境內(nèi)，先后完成了B輪C輪各兩輪的融資。截至2016年底，公司估值達到120億元。

????????此后數(shù)年，喜馬拉雅迎來知名股東集中入局時期，其中不乏國內(nèi)外大型企業(yè)及龍頭私募。計劃向納斯達克提交上市后，公司更是于境外E輪融資一舉籌得9億美元。

????????2021年，喜馬拉雅估值已達到43.45億美元，約合人民幣接近300億元，和5年前相比估值增長一倍。

????????如今IPO受阻，也讓其估值含金量開始受到質(zhì)疑。有分析人士認為，現(xiàn)有估值與投資者判斷存在分歧，導致股東不愿高價入局，可能是喜馬拉雅融資難的直接原因。

????????新融資等不到，舊股東也正在慢慢失去耐心。招股書顯示，喜馬拉雅在2019年3月和21個主體簽訂了減資協(xié)議。2019年5月，喜馬拉雅公司出現(xiàn)多項工商變更，包括小米副總裁洪峰在內(nèi)的12名董事退出。

????????記者注意到，喜馬拉雅頑強沖擊上市背后，盈利難題始終待解。財務數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，喜馬拉雅營收保持增長，分別為26.8億元，40.5億元和58.6億元。

????????雖然營收呈逐年增長的趨勢，但實際上，近三年公司營收增速逐年放緩，從82.2%逐次下降至51.1%和43.7%，凈虧損也連年居高不下，2019-2021年分別達到了7.48億元、5.39億元和7.59億元，合計高達20億元。

????????變現(xiàn)成關鍵詞

????????有業(yè)內(nèi)人士指出，喜馬拉雅根本問題在于其變現(xiàn)途徑的缺失。目前，喜馬拉雅對訂閱付費的依賴度顯著高于行業(yè)平均值。

????????中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，訂閱是中國在線音頻市場目前最主要的變現(xiàn)方式，其中包括會員訂閱及付費點播收聽服務，占行業(yè)總體收入的42%。2021年，這一業(yè)務在喜馬拉雅的營收占比達到51.1%，業(yè)務貢獻超29.9億元。

????????近三年來，付費訂閱業(yè)務占營收比重增大的同時，喜馬拉雅的付費用戶及付費率亦在逐年遞增。

????????2021年，喜馬拉雅移動端主應用程序平均月活躍用戶從2020年的2.15億提升到2.68億，在中國在線音頻應用程序中排名第一。

????????然而，平臺在訂閱業(yè)務上的投入并未為其帶來與之相配的收入實現(xiàn)，反而限制了其“多點開花”的可能。

????????2021年，喜馬拉雅付費會員數(shù)量為1440萬，同比增長52%，付費用戶收入?yún)s在原地踏步。

????????去年喜馬拉雅會員訂閱業(yè)務月平均付費率為12.9%，付費用戶收入為11.2元，略高于2020年，但與2019年相比均不增反降。

????????灼識咨詢資料顯示，2021年在線音頻行業(yè)移動端月平均付費率13.9%，平均付費用戶收入為22.5元，喜馬拉雅的數(shù)據(jù)顯然低于均值。

????????對于這一矛盾，喜馬拉雅在招股書中解釋稱，其付費會員的增長主要是由于“平臺加大推廣活動及聯(lián)合會員計劃力度，向其提供其他優(yōu)惠以吸引更多付費會員”。例如，2020年，喜馬拉雅曾與網(wǎng)易云音樂、嗶哩嗶哩等其他12大熱門APP等“聯(lián)合大會員”，消費者只需要218元的價格，就能拿下包括喜馬拉雅會員年卡在內(nèi)的眾多會員權益。

????????然而，喜馬拉雅的“賠本賣吆喝”很難成為培養(yǎng)用戶粘性和付費習慣的有效手段，2021年優(yōu)惠期過去后，平臺也遭到了用戶退潮的反噬。

????????在未來戰(zhàn)略方面，喜馬拉雅稱，公司計劃實現(xiàn)盈利的主要途徑將為“持續(xù)擴大用戶群及提升用戶活躍度”“提升多元化變現(xiàn)能力”及“增加經(jīng)營優(yōu)勢”。其中的“多元化變現(xiàn)”則包括車聯(lián)網(wǎng)、智能家居等新場景。

????????不過，截至2021年，喜馬拉雅的“其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務”對營收仍然貢獻極低，甚至占比逐年下降，2019-2021年分別為7%、6.9%和6.42%。

????????維系現(xiàn)金流

????????除了估值與業(yè)績倒掛的問題，維系生存必需的現(xiàn)金流也成為喜馬拉雅的當務之急。

????????記者注意到，2019-2021年喜馬拉雅年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.98億元，11.5億元，5.45億元;融資所得現(xiàn)金流入為8.3億元，15.2億元4.6億元，資金獲取幾乎全靠融資維持，而且2021年的融資金額較2020年大幅縮水。

????????2021年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.31億元，而2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.88億元。

????????對于這一數(shù)字的大幅變動，公司表示，主要由于2021年投入了大量銷售及推廣工作以提高品牌知名度并擴大用戶群。

????????公司表示，計劃通過兩種手段改善經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額狀況，一是通過規(guī)模經(jīng)濟、成本優(yōu)化和運營開支推動經(jīng)營杠桿提升，二是利用其行業(yè)領先地位與廣告客戶及供應商商議更具吸引力的合約條款，并對信貸條款及批準流程加強審閱。

????????有分析人士認為，如果平臺在資本周轉(zhuǎn)上遇到困難，也勢必會在資本市場繼續(xù)吃閉門羹，形成融資與經(jīng)營的惡性循環(huán)。

????????那么，喜馬拉雅把錢都花哪兒去了?

????????據(jù)了解，喜馬拉雅的成本主要來源于與內(nèi)容創(chuàng)作者及第三方IP合作方分成、內(nèi)容成本、支付手續(xù)費、其他創(chuàng)新產(chǎn)品采購成本、帶寬成本以及薪金及福利成本。

????????其中，包含IP合作、廣告投放等業(yè)務在內(nèi)的銷售與營銷開支占據(jù)了喜馬拉雅支出的絕大部分。2019-2021年，喜馬拉雅銷售支出分別為12.19億元、17.07億元、26.3億元，占營收的比例分別為45.17%、41.88%、44.9%。

????????但另一方面，連年的高幅營銷投入之下，喜馬拉雅的營收增速卻無法維持相同的增長，甚至從2019年的82.2%一路減速至51.1%和43.7%。

????????靠營銷博業(yè)績，顯然是不可持續(xù)的。而深陷版權漩渦亦為喜馬拉雅招致一筆不小的開銷。

????????公開信息顯示，截至目前，喜馬拉雅有關侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權糾紛已達1350起。而由于版權侵權指控相關的法律訴訟，招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年喜馬拉雅損失近4700萬元。

????????此外，招股書還顯示，喜馬拉雅員工薪酬與福利成本連年增長，2021年達到1.92億元。值得一提的，4月以來，喜馬拉雅還陸續(xù)有裁員的消息傳出。

????????消息稱，公司人數(shù)已從年初4500人降至4000人左右，部分業(yè)務部門裁員比例高達15%-20%。

????????6月28日，又有消息稱，喜馬拉雅將迎來史上最大規(guī)模裁員，裁員比例為50%。對此，喜馬拉雅相關人士6月29日告訴記者，“這完全不實”。

《電鰻快報》