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        自拋出7億元融資計劃以來，國內(nèi)體外診斷第三方研發(fā)制造商嘉興凱實生物科技股份有限公司(下稱“凱實生物”)的創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)展一直備受關(guān)注。

        《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，盡管公司聲稱已具備體外診斷儀器及耗材第三方研發(fā)制造一體化服務(wù)的能力，但凱實生物不同業(yè)務(wù)板塊均面臨諸多挑戰(zhàn)。其中，公司儀器業(yè)務(wù)面臨客戶集中度較高的問題，且毛利率已連續(xù)兩年下滑;而盡管近兩年受疫情等因素影響，其耗材業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，但業(yè)績增長的可持續(xù)性卻存疑。此外，凱實生物披露的諸多銷售數(shù)據(jù)還與其大客戶存在較大差異。

耗材業(yè)務(wù)與疫情相關(guān)性存疑

        凱實生物成立于2009年6月，是一家提供體外診斷儀器及耗材定制化解決方案的公司，是國內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷儀器、耗材第三方研發(fā)制造企業(yè)。深耕體外診斷領(lǐng)域十余年來，凱實生物的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段：成立之初，凱實生物主要從事體外診斷儀器第三方研發(fā)制造服務(wù);自2016年起，凱實生物開始積極拓展耗材業(yè)務(wù)，順利研發(fā)了多種高品質(zhì)的耗材產(chǎn)品，在此過程中，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)由以儀器為主轉(zhuǎn)變?yōu)閮x器和耗材并重。

        疫情暴發(fā)以來，新冠檢測需求增長迅速，凱實生物整體業(yè)績迎來高速增長，營收及歸母凈利潤近四年復(fù)合增長率分別高達(dá)81.78%和110.46%，公司業(yè)績的大幅增長得益于耗材業(yè)務(wù)的快速發(fā)展推動。2018年至2021年，凱實生物耗材業(yè)務(wù)收入分別為0.11億元、0.26億元、1.19億元和3.74億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為11.14%、19.99%、47.13%和66.6%，耗材業(yè)務(wù)收入近四年復(fù)合增長率高達(dá)228.19%。可見，疫情暴發(fā)后，此前占比不足兩成的耗材業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，目前已在公司主營業(yè)務(wù)收入中占據(jù)主導(dǎo)地位。

        事實上，截至2020年底，進(jìn)口品牌仍主導(dǎo)國內(nèi)一次性塑料生物實驗耗材市場，約占90%以上的市場份額;近年來，隨著國產(chǎn)廠家研發(fā)和創(chuàng)新能力不斷提升，國產(chǎn)品牌的市場份額不斷提升。2020年以來，凱實生物與多家國際知名生命科學(xué)企業(yè)達(dá)成耗材業(yè)務(wù)合作，境外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但該公司并未披露合作對象的名稱，僅以客戶A、B、C、D、E代表。據(jù)凱實生物披露，2021年，公司耗材前五大客戶分別為客戶A、客戶B、客戶E、客戶C、客戶D，前五大客戶耗材銷售占比達(dá)63.74%;2020年，凱實生物耗材前五大客戶分別為客戶B、客戶A、科美診斷、透景生命、仁度生物，前五大客戶耗材銷售占比達(dá)62.05%。

        疫情后公司耗材業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，引發(fā)監(jiān)管對凱實生物業(yè)績可持續(xù)性的質(zhì)疑。在首輪審核問詢中，深交所要求凱實生物說明：“報告期內(nèi)與新冠疫情相關(guān)的產(chǎn)品收入、毛利及占比情況，以及扣除上述產(chǎn)品后公司的業(yè)績情況，說明與新冠疫情相關(guān)的產(chǎn)品判斷標(biāo)準(zhǔn)以及合理性……耗材產(chǎn)品收入大幅增長的原因及合理性，與體外診斷耗材的市場規(guī)模以及同行業(yè)可比公司的業(yè)績變動趨勢是否一致等。”

        據(jù)凱實生物回復(fù)，公司儀器產(chǎn)品與新冠疫情相關(guān)度很低。2020年至2021年，公司儀器產(chǎn)品收入中與新冠檢測有關(guān)的收入合計607.44萬元，占比僅為2.06%。

        該公司在關(guān)于耗材產(chǎn)品方面的表述則遮遮掩掩。凱實生物披露的客戶反饋情況顯示，2020年至2021年，其耗材產(chǎn)品與新冠檢測無關(guān)的收入合計為1.2億元，占比為24.41%;與新冠檢測相關(guān)的收入合計為8772.7萬元，占比為17.8%;其余大部分收入為客戶未能區(qū)分或確認(rèn)是否與疫情相關(guān)收入以及其他未確認(rèn)金額。

        凱實生物耗材產(chǎn)品銷售金額與新冠檢測的相關(guān)性(單位：萬元)圖片來源：公司首輪審核問詢回復(fù)

        不過，凱實生物根據(jù)與新冠檢測可能相關(guān)收入的不同計算方法，對其業(yè)績進(jìn)行了樂觀、中性與悲觀情況下的測算。根據(jù)公司中性估計(合理預(yù)估與新冠檢測相關(guān)部分的收入并予以剔除)，預(yù)計2020年、2021年營收分別為1.96億元和3.31億元，歸母凈利潤分別為3385.54萬元和5699.27萬元;若據(jù)中性估計計算，凱實生物2020年、2021年營收將分別縮水24.3%和42.32%，歸母凈利潤將分別減少38.99%個33.68%。

        凱實生物將耗材產(chǎn)品的大部分銷售金額劃分至不確定范圍，且公司未能明確大部分耗材產(chǎn)品的用途，是否證明公司在耗材業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯方面存在較大不確定性?對此，凱實生物回復(fù)記者稱，公司耗材產(chǎn)品的用途多樣，反映了公司耗材業(yè)務(wù)的韌性，具備靈活應(yīng)對市場變化的條件。不論未來市場環(huán)境發(fā)生怎樣的變化，公司將堅持做好疫情相關(guān)耗材的保障供應(yīng)工作，也將立足我國體外診斷和生命科學(xué)行業(yè)的其他需求，開發(fā)并供應(yīng)出高質(zhì)量的耗材產(chǎn)品。公司耗材業(yè)務(wù)將伴隨著我國體外診斷和生命科學(xué)行業(yè)的發(fā)展而穩(wěn)步發(fā)展。

        但凱實生物并未正面回應(yīng)其耗材業(yè)務(wù)與新冠疫情的相關(guān)性等問題。

        一位國內(nèi)知名券商投行人士向記者表示：“如果一家公司報告期內(nèi)某項業(yè)務(wù)發(fā)生了較快增長，甚至已發(fā)展成公司主要收入來源，那么，這塊業(yè)務(wù)未來發(fā)展能否支撐公司市值則是投資者與監(jiān)管共同關(guān)注的問題。公司應(yīng)清楚披露其發(fā)展的原因、終端客戶、核心產(chǎn)品市場空間以及未來發(fā)展趨勢等。特別是自疫情暴發(fā)以來，部分醫(yī)藥公司由于臨時性的訂單需求導(dǎo)致其業(yè)績爆發(fā)式增長，因此需要相關(guān)公司對其終端客戶進(jìn)行清楚披露，由此才能判斷其訂單是否穩(wěn)定，相關(guān)業(yè)務(wù)是否可持續(xù)，這也是投資者判斷公司價值的重要參考因素。”

儀器業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)兩年下滑

        與耗材業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長不同，凱實生物儀器業(yè)務(wù)近年收入增速相對緩慢，且在公司主營業(yè)務(wù)收入中占比逐漸降低。招股書顯示，2018年至2021年，凱實生物儀器業(yè)務(wù)收入分別為0.75億元、0.91億元、1.23億元和1.71億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為79.39%、70.55%、48.65%和30.55%，業(yè)務(wù)收入近四年復(fù)合增長率為31.5%，低于耗材業(yè)務(wù)增長率。

        值得一提的是，凱實生物儀器業(yè)務(wù)毛利率已連續(xù)兩年下滑，且去年下滑幅度達(dá)6.76個百分點，這也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注。在首輪審核問詢中，深交所要求凱實生物“結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單價和單位成本的變動情況，量化分析報告期內(nèi)各類產(chǎn)品毛利率變動的原因及合理性”，此外，其還要求公司說明“儀器、耗材產(chǎn)品毛利率與其他醫(yī)療設(shè)備上市公司毛利率是否存在差異，結(jié)合公司的儀器、耗材產(chǎn)品與其他上市公司醫(yī)療設(shè)備、耗材產(chǎn)品的差異情況，說明毛利率差異的原因及合理性”等問題。

        針對去年儀器業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的問題，凱實生物表示，其主要系受儀器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，“2021年部分新儀器進(jìn)入量產(chǎn)階段，其銷量占比逐步提升，由于量產(chǎn)早期階段的儀器生產(chǎn)成本相對較高，相應(yīng)的毛利率偏低，低毛利率儀器產(chǎn)品收入占比提升拉低了儀器業(yè)務(wù)2021年整體毛利率水平”。

        對此，前述券商投行人士表示：“毛利率下滑反映了公司盈利能力有所降低，值得重點關(guān)注。通常情況下，公司毛利率下滑應(yīng)該從內(nèi)、外部來考慮是否面臨問題。從外部看，需要重點關(guān)注公司市場環(huán)境是否發(fā)生了較大變化，公司是否面臨著更為激烈的競爭環(huán)境，導(dǎo)致其產(chǎn)品價格下降或者采購成本增加等;從內(nèi)部看，需要關(guān)注公司是否在成本管控、運營管理等方面產(chǎn)生了較大變化，導(dǎo)致成本有所上升。”

        凱實生物還將自身儀器產(chǎn)品毛利率與15家醫(yī)療設(shè)備上市公司毛利率進(jìn)行了比較分析。結(jié)果顯示，2019年至2021年，15家公司平均毛利率分別為55.14%、57.6%、56.31%，均超過凱實生物4個百分點以上。

        除了毛利率問題外，凱實生物的儀器業(yè)務(wù)還面臨客戶過于集中的問題。

        記者注意到，2019年至2021年，凱實生物前五大儀器客戶儀器銷售額分別占當(dāng)期儀器收入比重的99.04%、96.64%和79.85%，且其前五大客戶相對固定，2019年至2020年均為科美診斷、透景生命、中翰盛泰、安圖生物、盛域醫(yī)療，2021年盛域醫(yī)療退出其前五大客戶，熱景生物晉升前五大客戶行列。

        以科美診斷為例，2019年至2021年，科美診斷分別為凱實生物第一、第一和第二大儀器客戶;凱實生物向科美診斷銷售的儀器金額分別為3577.23萬元、4675.47萬元和3477.44萬元，分別占公司同期儀器收入比重的39.37%、38.04%和20.29%。科美診斷還是凱實生物報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方，其相關(guān)交易均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

        前述券商投行人士表示：“一般情況下，客戶過于集中會導(dǎo)致公司存在一定經(jīng)營風(fēng)險。特別是在公司對某些客戶存在較大依賴的情況下，一旦其訂單發(fā)生較大變化，就可能對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。”

銷售數(shù)據(jù)與大客戶“打架”

        除了業(yè)務(wù)問題外，凱實生物披露的銷售數(shù)據(jù)與大客戶方面存在不一致情形。

        根據(jù)凱實生物披露，2018年至2019年，公司向科美診斷銷售金額分別為3119.48萬元和5093.73萬元;根據(jù)科美診斷招股書披露，2018年至2019年，公司向凱實生物采購金額分別為3228.04萬元和4956.01萬元。上述兩家披露金額分別相差108.56萬元和137.72萬元。

        2021年，凱實生物向科美診斷銷售金額為5474.36萬元，而這與科美診斷2021年年報中披露的前五大供應(yīng)商采購金額均不相符。即使以與5474.36萬元最接近的5942.49萬元(第一大供應(yīng)商采購金額，其余供應(yīng)商采購金額均低于1500萬元)比較，凱實生物去年披露的金額也至少比科美診斷披露的金額少468.13萬元。

        凱實生物與科美診斷披露的購銷金額差異統(tǒng)計(2021年科美診斷采購金額以最接近凱實生物披露值計算)數(shù)據(jù)來源：兩家公司招股書、年報等

        此外，凱實生物的銷售數(shù)據(jù)還與透景生命的相關(guān)采購數(shù)據(jù)存在較大差異。招股書顯示，2018年至2021年，透景生命均為凱實生物的第二大客戶，凱實生物向其銷售金額分別為2491.04萬元、3300.46萬元、3689.39萬元和7115.28萬元。然而，在透景生命近四年年報中披露的前五大供應(yīng)商采購金額數(shù)據(jù)中，均無法找到與凱實生物披露相符的數(shù)據(jù)。即便以與凱實生物各期披露數(shù)據(jù)最接近的采購金額計算，2018年至2021年，凱實生物披露數(shù)據(jù)與透景生命披露數(shù)據(jù)至少分別相差183.58萬元、377.17萬元、507.65萬元和1012.02萬元，均存在較大差異。

        凱實生物與透景生命披露的購銷金額對比分析(透景生命采購金額以最接近凱實生物披露值計算)數(shù)據(jù)來源：兩家公司招股書、年報等

        記者就上述數(shù)據(jù)差異問題致函凱實生物，該公司回復(fù)稱“主要系各方數(shù)據(jù)所采用口徑不同，已核實無誤”。

《電鰻快報》