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????????發行利率和收益率持續下行、認購倍數居高不下……4月以來，債券市場正經歷一場“資產荒”。業內人士分析，供需失衡是造成此輪結構性“資產荒”的主要原因。6月，極致的信用債“資產荒”有望得到緩解。未來一段時間，流動性可能繼續保持合理寬裕，本輪“資產荒”的持續時間可能較長。

“搶券”接連上演

????????4月以來，在流動性保持充裕的狀態下，資金利率和無風險利率下行，各類信用債表現突出，票面利率持續走低，到期收益率和信用利差收窄，已處于歷史較低水平。信用債一級市場出現“搶券”行情，各類信用債的認購倍數頻頻創新高。

????????據天風證券研報統計，2022年以來，信用債一級市場發行利率持續下行，5月，信用債加權平均發行利率為3.11%，明顯低于2021年12月的3.88%。同時，各類信用債二級市場的收益率和利差也震蕩下行。

????????投資者認購債券積極，“搶券”接連上演，部分個券一級投標的倍數極高。據中信證券研報統計，1至5月超額認購倍數在20倍以上的新發信用債有7只，10倍以上的有11只。

需求提升供給受限

????????“信用債結構性‘資產荒’的核心問題在于供需失衡。”華創證券固收首席分析師周冠南表示。

????????從需求端看，周冠南分析，流動性寬松狀態疊加當前貸款需求不強，銀行信貸投放不暢。機構普遍采取票息策略，對信用債需求提升。“銀行可配置資金明顯增加，資金面寬松驅動機構加杠桿也帶來對信用債需求的提升。”方正證券固定收益張偉團隊稱。

????????數據顯示，截至6月15日，銀行間市場7天期債券質押式回購利率平均值為1.55%，處于歷史低位，比公開市場7天期逆回購利率低55個基點。

????????中金公司研究部董事總經理許艷進一步分析，需求旺盛的原因在于理財資金規模在一季度末的擾動后再度恢復增長，理財產品凈值轉型后信用債市場投資者高度同質化。

????????供給端方面，周冠南表示，城投債嚴控新增隱性債務的基調不改，發行審核政策較為嚴格，同時，部分行業如房地產業債券發行難度大，信用債供給整體受到一定限制。

????????“股市表現不佳，非標資產供應少，也是本輪結構性‘資產荒’的原因之一。”許艷補充道。

????????這并不是信用債市場首次經歷“資產荒”。2016年、2018年都曾出現結構性“資產荒”。天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，與2016年的“資產荒”相比，此輪“資產荒”呈現出不同的特點，2022年信用債的發行和凈融資規模持續下降，優質資產更少、貸款利率更低，凸顯總體債券票息優勢。

短債調整空間不大

????????此輪“資產荒”將持續到何時?部分業內人士表示，極致的“資產荒”預計會逐步緩解。

????????中信證券首席經濟學家明明分析，6月債券市場面臨最大的基本面變化是本輪局部疫情的掃尾和復工復產復市的加速推進，信貸需求回暖、經濟修復的方向明確。隨著各項穩增長政策落地見效、地方債供給激增，流動性壓力加大，資金市場利率或向政策利率收斂，6月債市面臨逆風環境，需要警惕10年國債收益率回調和收益率曲線上移的風險。

????????“從歷史經驗看，6月，流動性往往出現短暫的季節性收斂，信用債發行額和凈融資額環比5月均上升。此外，6月基金和理財在二級市場凈買入信用債規模較5月普遍出現下降，信用債‘資產荒’有望得到緩解。”廣發證券固收首席分析師劉郁表示。

????????不過，劉郁表示，在資金面整體仍然偏寬松環境下，短債調整幅度可能不會太大。

????????許艷認為，6月“資產荒”邊際緩解，但三季度“資產荒”或延續。“經濟顯著復蘇，股市樓市反彈趨勢確立前，‘資產荒’格局仍將持續一段時間。”

????????“資產荒”格局下，劉郁建議，一方面可賣出1年以內短債止盈，另一方面在調整階段布局中高等級3年期左右個券。

《電鰻快報》