2022-05-26 18:09 | 來源:財報網 | 作者:俠名 | [產業] 字號變大| 字號變小
2022年整體的大環境都不太平靜。
2022年整體的大環境都不太平靜，在頗為迷茫及困惑的心境下，有時通過閱讀的方式或許能夠獲得更多的啟發。作為鵬華基本面投資•讀書會首場線下活動的重磅嘉賓，同時也是金牛和晨星的雙料得主的固收名將劉濤，跟大家分享了他近期閱讀的書籍《文明的沖突與世界秩序的重建》，他提到書中有些核心理念，如：整個冷戰的結束并不是以意識形態的結束，整個地緣沖突就會逐步結束，更多會由七大文明之間的沖突產生的一些地緣上的摩擦與沖突。劉濤認為通過閱讀，借鑒作者的一些觀點及思考，能夠幫助我們更好的理解當下形勢，以便更科學地制定投資規劃。
聚焦債市發展 把握市場格局及邏輯起點
復盤上半年的債市行情，劉濤指出今年以來整個盤面的震蕩較為明顯，究其緣由：第一，美聯儲的加息，該政策實際上包含了很多技術層面的操作，但核心點仍在于美國想要將之前因大放水導致的大通脹壓制下去，接下來需要重點關注這方面，下一步則需要注意是否會出現變盤點; 第二，國內經濟尚存一些壓力，仍處于區間震蕩的格局。尤其是2月份以后，全國也面臨了新一輪疫情的壓力，可能也對國內整個經濟形勢也造成了一定影響。宏觀方面的兩個重要變量聯合起來導致了股票權益市場持續承壓;而債市整體上，一方面面臨中國和美國利差美國收益率的上行，收益率面臨著上行的壓力，同時也面臨著經濟的下行壓力導致的收益率最終下行，所以，債券市場可能會持續震蕩。此外，匯率也因利差的變化，出現了比較快速的承壓。
若想真正把握市場，劉濤認為關鍵在于厘清政策格局及其邏輯起點，當下的格局是雙寬格局，即寬貨幣、寬信用，格局的起點大致在2021年6、7月份，當時那輪經濟的沖高逐步開始存在壓力，從7月份至今做了近一輪的寬松貨幣的降準。未來一個季度，如果信用超過貨幣的寬松速度，換言之銀行表內資金逐步開始往表外的池里流出，對于債市來講，則需要進行一定的防守及相應準備。
相較2020年的債市走勢、邏輯，2022年有何異同，劉濤也積極進行了思考、總結。他認為相同點在于：第一，消費層面，由于疫情的壓力，消費包括整個生產均受到較大的壓力，在消費方面出現較為明顯的下滑;第二，基建和投資方面有所類似，黨和政府極具前瞻性，在這種狀況下仍是比較堅決、有效地推出一些基建，將整個經濟托底在一個較正常的區間之內。因此投資層面，包括基礎設施建設方面，如國債、地方債通過債券發行來實現穩經濟、穩基建的目標，可能也會與當時的情況類似。
此外，劉濤表示不同點在于：今年在出口方面與2020年有本質區別。僅從數據看出口，2020年其實從7月份開始出口就出現了較明顯的V型反彈，出口為經濟貢獻了非常明顯的增量。對比2020年，2022年最大的不同點正是出口，今年相對來講壓力更大，因為反彈力度相應沒有那么大。相較2020年，2022年的三駕馬車(消費、投資、出口)大致都處于走平的狀況，出口并沒有特別明顯的增量。因此，經濟整體上處于震蕩狀況，并且國家也在努力為經濟托底，相應的債券市場的收益率也隨著經濟發展的趨勢，呈現震蕩態勢。
理性對待加息影響 或將促成“以我為主”的格局重塑
今年美聯儲的加息一直是資本市場熱議的話題，劉濤也針對該熱點進行了梳理和解析。他表示加息其實是多方博弈的結果，包括美聯儲鮑威爾主席及各位成員，也需要通過觀察美國的經濟、通脹和就業情況從而進行判斷。劉濤強調，在此過程中有以下幾方面需要重點關注：第一個觀察點，從大的經濟時點來看，如果美國在8、9月份出現了數據上的改變，那么6、7月份它的流動性收縮可能會處于一個比較尾端的高潮，對應會有一個加速度的操作，包括它的加息每個月至少有50個BP，或者是否出現75個BP的單月加息;第二個觀察點，要看美聯儲資產負債表的縮表，正常平均算下來，每個月要縮950億資產，但5月份只縮了475億，6、7月份如果縮表逐步起來的話，美債可能存在最后一波的收益率上行，俗稱尾端殺跌，8、9月份會逐步進入到一個比較重要的觀察期，要看美聯儲鷹派的格調會不會逐步回歸到中性，甚至偏向中性偏鴿派的操作。所以，9月份第一周的聽證會和9月份中旬的FOMC會議，需要重點關注。
劉濤還提到，其實對于中國來講，今年的選擇階段性仍然具有一定壓力。2018年也曾出現過相類似的格局，由于中國階段性相對速度可能會比美國慢一些，同時美國的利率上行帶動國內匯率的壓力，傳導到國內的利率，在今年會比較直接或者可以說是傳導的效率可能會更高一些。可以看到，階段性對于國內央行是一種非常具有智慧性的選擇。每一個選擇的權重、力度是多大，如何將節奏控制好，以免出匯率風險，對于央行其實也是一種挑戰。
后續從央行操作來看，可能更多會將精力放到利率方面，階段性在關鍵點進行操作，劉濤表示自己相信央行能夠做出最優的選擇。之后，他還對未來的情況進行了研判，他指出在比較好的選擇之下，最終能夠達到的狀況是：大方向主攻利率，利率一旦穩定了，能夠為國內經濟的復工復產提供強有力的保障，也能為寬信用提供扎實的基礎，繼而將經濟逐步從相對速度、相對階段性落后的狀況，帶入到一個相對領先于美國的經濟速度的狀況，實現利差。即使美國利率比我國更高一些，但中國整體經濟增速又提升回來了，利率也會隨著經濟逐步提高，繼而通過一個經濟周期的實現，使得兩國利差再次回歸到一個比較合理均衡的水平，最終促成“以我為主”的格局重新形成。
不懼市場起伏 力求捕獲更多超額收益
近年來市場起伏不定，債券投資的難度也在不斷提升，劉濤始終有著自我清晰獨立的思考，并持續篤定前行。他認為在投資層面應該堅守初衷，保持真誠。他提到自己所堅持的投資價值觀，也會落實到每一次投資行動之中：在偏牛市的環境中盡量跟上市場，抓住機遇;在偏震蕩市和熊市時，盡可能為投資者獲取更高的超額收益目標。
基于此理念的指導，劉濤認為，第一個層面，首先就是要能夠比較精準、高效地，通過不斷完善的投資分析框架，充分把握市場的趨勢與拐點。他表示今年經濟整體上是震蕩市，對于債券市場而言也是個振幅比較寬的震蕩市，在此格局之下，不能過于冒進，這是對于第一個層面自上而下判斷的大的定調。
定調之后就需要考慮到第二個層面，劉濤提到，落實到操作上面，他會在每次判斷收益的低點和高點，或者在左側和右側的時候，盡可能在行情上漲的左側區域去逐步平均地兌現收益，以免出現從左側到右側的上漲拐點，突然遭遇比較明顯的下跌，這樣做對于凈值會有比較好的防守效果;其次，在行情展開的拐點情況下，他也會盡量在右側進行有較大把握的加倉或是加杠桿，從而規避底部狀態下，中間部分可能出現的一些波動。
一方面通過預判市場，實現自上而下的定調;另一方面保持穩健，做好防守，力爭更多回報。劉濤希望通過踐行價值理念，盡可能實現較穩健的凈值增長曲線，為投資者帶來更加良好的投資體驗，真正提升其投資的幸福感!
免責聲明:市場有風險,選擇需謹慎!此文僅供參考,不作買賣依據。
《電鰻快報》
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