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        剛剛披露完畢的2022基金一季報(bào)顯示，剔除貨幣市場(chǎng)基金后，基金總規(guī)模環(huán)比下降5%，其中股票型基金規(guī)模近三年來(lái)首次下滑。

        券商中國(guó)記者注意到，基金規(guī)模環(huán)比下降的同時(shí)，公募行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，站在食物鏈頂端的少量頭部基金占據(jù)全市場(chǎng)主要份額，而數(shù)量眾多的其他公司所占總份額不足9%。

        盡管頭部基金幾乎吃到蛋糕的全部，但規(guī)模擴(kuò)張對(duì)基金投資也帶來(lái)挑戰(zhàn)，在今年一季度弱市環(huán)境下，規(guī)模大操作難更加凸顯，也使得倉(cāng)位管理這一最有效的避險(xiǎn)手段幾乎難以施展，頭部基金一季度收益全部取負(fù)。

值得一提的是，數(shù)據(jù)也顯示一季度的基金經(jīng)理小幅提高債券的倉(cāng)位，這一操作曾使得三只基金包攬2018年偏股型基金的冠亞季軍，當(dāng)時(shí)有基金甚至通過(guò)股票空倉(cāng)戰(zhàn)勝99%的基金經(jīng)理。

賺錢效應(yīng)弱，

        天相數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月22 日，共148家基金公司披露了2022年一季度基金報(bào)告，基金市場(chǎng)規(guī)模略小幅減少，降低至24.79萬(wàn)億，環(huán)比減少0.99%，若剔除貨幣市場(chǎng)基金，基金總規(guī)模合計(jì)14.82萬(wàn)億元，環(huán)比減少5%。基金總規(guī)模的環(huán)比下降，在相當(dāng)程度上是因?yàn)檎急容^大的權(quán)益類基金業(yè)績(jī)?cè)庥鼋衲闍股市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，開年四個(gè)月內(nèi)大面積的虧損影響了基金持有人的信心。

        天相數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前股票基金規(guī)模約2.26萬(wàn)億元，環(huán)比下降10.78%;混合基金規(guī)模5.23萬(wàn)億元，環(huán)比下降12.67%;債券基金規(guī)模 6.81 萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.51%。規(guī)模漲幅最大的為 FOF 基金，規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng) 9.74%;規(guī)模減幅最大的為其他基金，規(guī)模環(huán)比減少 30.49%。

        基金一季度期間總規(guī)模的下降，在基金清盤數(shù)量、基金發(fā)行失敗、基金贖回等各方面均能反映現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度期間的基金清盤數(shù)量高達(dá)41只，同時(shí)基金發(fā)行失敗、發(fā)行困難的現(xiàn)象日益凸顯，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度的公募基金共有386只新基金成立，合計(jì)募資2738億元，發(fā)行規(guī)模同比下降74%，基金發(fā)行市場(chǎng)的平均發(fā)行份額創(chuàng)近五年來(lái)新低。

        顯而易見的是，在重倉(cāng)股普遍殺跌的背景下，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)成為影響基金規(guī)模的關(guān)鍵。以2021年度十強(qiáng)基金在2022年一季度市場(chǎng)的表現(xiàn)看，有九只基金在一季度期間的虧損超過(guò)10%，最高跌幅達(dá)到24.83%。

行業(yè)貧富分化，84家公募合計(jì)份額不足9%

        在A股市場(chǎng)、基金市場(chǎng)遭遇弱市環(huán)境后，頭部基金公司進(jìn)一步在全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成優(yōu)勢(shì)地位。

        天相數(shù)據(jù)顯示，截止2022 年一季度末，剔除貨幣和理財(cái)債基的規(guī)模統(tǒng)計(jì)中，規(guī)模 5000億以上的基金公司有 8 家，規(guī)模占比 34.73%;規(guī)模在3000-5000億的公司同樣有8家，規(guī)模占比20.17%，體現(xiàn)出基金市場(chǎng)的馬太效應(yīng)嚴(yán)重，這16家頭部基金公司占據(jù)了 54.90%的市場(chǎng)份額。

        驚人的對(duì)比的是，剩下的 45.10%的市場(chǎng)份額由 132 家中小基金公司共同占有，其中 22 家規(guī)模在 1000-3000 億的基金公司占比 24.68%;26 家規(guī)模在 500-1000 億的基金公司占比 11.89%;而在基金行業(yè)食物鏈底部的是一大批 500 億以下的基金公司，這84家基金公司總計(jì)只占有不足9%的市場(chǎng)份額。

        此外，在基金公司最為重視的權(quán)益類基金市場(chǎng)中，權(quán)益類基金市場(chǎng)的份額更加凸顯了殘酷的行業(yè)分化，權(quán)益類產(chǎn)品是基金公司獲得豐厚管理費(fèi)收入的關(guān)鍵。按照權(quán)益類基金的規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，截止2022年一季度末，規(guī)模 4000 億以上的基金公司有 3 家，規(guī)模占比 19.33%;規(guī)模在 2500-4000 億的公司有 6 家，規(guī)模占比 24.28%，由此可以體現(xiàn)出權(quán)益類基金市場(chǎng)的馬太效更為嚴(yán)重，這 9 家頭部基金公司占據(jù)了 43.61%的市場(chǎng)份額。

        剩下的 56.39%市場(chǎng)份額由 139 家基金公司共同占有，其中 12 家規(guī)模在 1000-2500 億的基金公司占比 27.88%;12 家規(guī)模在 500-1000 億的基金公司占比 10.89%;其余 115 家規(guī)模在 500 億以下的基金公司占比 17.62%。

規(guī)模大投資難，頭部基金一季度全虧

        某種程度上而言，基金規(guī)模擴(kuò)張后投資難的問(wèn)題，也是基民主動(dòng)買單的行為。

        經(jīng)歷過(guò)去三年A股“小牛市”所帶來(lái)的的基金繁榮，快速擴(kuò)張的基金規(guī)模也對(duì)基金經(jīng)理的投資帶來(lái)挑戰(zhàn)，雖然頭部基金公司在規(guī)模上獲得顯著的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模可為基金公司貢獻(xiàn)驚人的管理費(fèi)分成，吸引更加優(yōu)秀的基金經(jīng)理加盟，一些規(guī)模巨大的基金公司所展現(xiàn)的盈利能力，甚至超過(guò)許多A股上市公司，但在今年一季度的弱市環(huán)境中，規(guī)模太大所帶來(lái)的操作難現(xiàn)象，反而成為許多基金公司在收益排名上落后的一個(gè)重要因素。

        天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止2022 年一季度末，對(duì)148家公募基金公司進(jìn)行季度收益率統(tǒng)計(jì)(剔除貨幣基金后按基金規(guī)模加權(quán))， 管理規(guī)模在 1000 億上的基金公司整體表現(xiàn)欠佳，均為負(fù)收益，其中興業(yè)基金季度內(nèi)收益率達(dá)-0.79%，排名第一;與超大型資金規(guī)模的頭部公募相比，管理規(guī)模在 1000 億以下的基金公司中，財(cái)通基金以 0.89%位列榜首。

        總體看，全市場(chǎng)市場(chǎng)上有 134 家基金公司一季度為負(fù)收益，僅 14 家公司產(chǎn)生正收益，這些一季度獲得正收益的基金公司，絕大部分都是管理資金規(guī)模較少的中小公募。

        “規(guī)模快速增長(zhǎng)可能給基金經(jīng)理帶來(lái)投資壓力”博時(shí)基金權(quán)益投委會(huì)主席張龍接受券商中國(guó)記者獨(dú)家專訪時(shí)指出，投資邊界可能因規(guī)模太大面臨一些問(wèn)題，第一是基金組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整難度加大，很難從中短期的行業(yè)輪動(dòng)和公司股價(jià)波段中獲得收益，第二是基金投資行業(yè)配置和選股上的容錯(cuò)性大大減小，組合調(diào)整需要更高的勝率、更長(zhǎng)的時(shí)間以及更高的交易成本。

        張龍?jiān)?jīng)做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，在145名管理規(guī)模過(guò)百億的基金經(jīng)理中，滿足五年業(yè)績(jī)年化收益率15%以上，且每年排名前1/3的基金經(jīng)理，管理規(guī)模前20名的基金經(jīng)理中，只有7名基金經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，占比35%;管理規(guī)模前50名的基金經(jīng)理中，只有11名基金經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，占比22%;在管理規(guī)模過(guò)百億的所有基金經(jīng)理中，只有11%的基金經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。

少買股票就能贏？頭部基金為何不愿擇時(shí)

        值得關(guān)注的是，與精選個(gè)股相對(duì)應(yīng)的是，倉(cāng)位控制已成為今年基金經(jīng)理投資的關(guān)鍵操作，但倉(cāng)位控制為何成為一個(gè)難題?

        “倉(cāng)位擇時(shí)可以是小基金的做法，船小好掉頭，大基金很難擇時(shí)”前海開源的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，倉(cāng)位控制本身需要基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的擇時(shí)能力，但大多數(shù)基金經(jīng)理實(shí)際上并不愿意擇時(shí)，擇時(shí)本身就非常困難。此外，當(dāng)主流基金經(jīng)理或頭部基金經(jīng)理所管理的資金規(guī)模，所管基金變得越來(lái)越大后，倉(cāng)位擇時(shí)更是難上加難。

        管理規(guī)模接近500億的明星基金經(jīng)理李曉星一直保持高倉(cāng)位操作，他也同樣認(rèn)為如果管理大規(guī)模資金，就只能甄別好公司好股票，關(guān)注公司質(zhì)地，去做倉(cāng)位擇時(shí)是一件不太靠譜的事情，倉(cāng)位擇時(shí)有相當(dāng)部分是和運(yùn)氣有關(guān)。

        雖然倉(cāng)位擇時(shí)難，但今年一季度的基金操作依然體現(xiàn)出，基金經(jīng)理希望通過(guò)些許的倉(cāng)位控制來(lái)回避股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。天相數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度全市場(chǎng)混合型基金倉(cāng)位整體幾乎未變，其中偏股混合型基金的平均可比倉(cāng)位 68.47%，較上期減少 2.94%;偏債混合型基金的平均可比倉(cāng)位為 22.61%，較上期上升 4.59%。結(jié)合一季度市場(chǎng)行情驟降的事實(shí)可以看出，大部分基金經(jīng)理對(duì)于 A股市場(chǎng)持穩(wěn)重態(tài)度，將混合基金中債券的倉(cāng)位拉高。

        提高債券倉(cāng)位、降低股票倉(cāng)位幾乎也是今年基金經(jīng)理應(yīng)對(duì)弱市的最有效策略，這從2018年偏股型基金年度冠軍在2022年一季度的操作中可以看出邏輯。券商中國(guó)記者注意到，以2018年偏股混合型基金冠軍——博時(shí)鑫瑞基金為例，該基金截止今年一季度末，前十大股票合計(jì)倉(cāng)位僅有5.16%，環(huán)比上一季度的前十大股票倉(cāng)位降幅達(dá)到50%，這意味著基金經(jīng)理盡可能的分散其持倉(cāng)股票的集中度。

        與此同時(shí)，博時(shí)鑫瑞基金還大幅提高債券資產(chǎn)的倉(cāng)位，截止報(bào)告期末，該基金持有的債券倉(cāng)位高達(dá)85.32%，環(huán)比去年四季度末債券倉(cāng)位提高了四個(gè)百分點(diǎn)，在債券倉(cāng)位提高的同時(shí)，該基金調(diào)低了組合中的股票倉(cāng)位。

        基于倉(cāng)位控制這一核心操作，在許多基金一個(gè)季度虧損10%、20%甚至30%的情況下，博時(shí)鑫瑞基金在今年一季度期間虧損不足3%，截止2022年4月24日，這只基金產(chǎn)品收益率虧損也僅為3.32%。

        “防風(fēng)險(xiǎn)效果最好的可能還是最直接的倉(cāng)位控制”南方基金首席投資官史博接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)指出，從2022年一季度期間的A股市場(chǎng)來(lái)看，降低基金組合風(fēng)險(xiǎn)，比較重要的策略還是倉(cāng)位控制，但不同的時(shí)間段采取降低風(fēng)險(xiǎn)的策略，存在很大差別，比如像去年的行情，只有一兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)得好，好的程度遠(yuǎn)超整個(gè)市場(chǎng)，這時(shí)提高個(gè)股和行業(yè)的精準(zhǔn)度，可能就變得更加重要的，但如果作為一個(gè)通常的組合風(fēng)控，倉(cāng)位管控最重要。

        實(shí)際上，上述操作邏輯在2018年基金業(yè)績(jī)排名中已有顯著驗(yàn)證，即少買股票就能贏。

        券商中國(guó)記者注意到，2018年偏股型基金業(yè)績(jī)前三甲分別為博時(shí)鑫瑞基金、金鷹鑫瑞基金、長(zhǎng)盛盛崇基金，年度收益率分別為9.87%、9.06%、8.31%。在個(gè)股普跌、基金業(yè)績(jī)普遍虧損的環(huán)境中，上述三只基金獲得業(yè)績(jī)前三的核心因素，在于對(duì)股票倉(cāng)位的控制，大幅提高債券倉(cāng)位。根據(jù)當(dāng)時(shí)披露的定期報(bào)告顯示，上述冠亞季三只基金的債券倉(cāng)位年內(nèi)最高分別達(dá)到53%、96%、98%，大比例的債券持倉(cāng)使得上述三只基金極大的回避了個(gè)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而贏得業(yè)績(jī)排名。

        尤其是長(zhǎng)盛盛崇基金，該基金在2018年度期間的債券持倉(cāng)最高曾接近98%，股票倉(cāng)位最低降至0，這使得該基金在當(dāng)年獲得全市場(chǎng)偏股型基金業(yè)績(jī)第三名。而進(jìn)入2022年一季度市場(chǎng)中，長(zhǎng)盛盛崇基金今年一季度期間將股票倉(cāng)位提高到43%，債券倉(cāng)位為23%。

        上述43%的股票倉(cāng)位成為該基金年初以來(lái)虧損的一個(gè)主要來(lái)源，截止4月24日，該基金年內(nèi)收益率虧損超過(guò)11%，然而當(dāng)43%的股票倉(cāng)位帶來(lái)超過(guò)10%的損失，這就意味著那些股票倉(cāng)位超過(guò)70%、80%的基金經(jīng)理，為何在年內(nèi)出現(xiàn)20%甚至30%以上的損失。

基金十大重倉(cāng)股普跌？ 波動(dòng)本就是權(quán)益投資本色

        然而，在一個(gè)基金持有人總體偏好于進(jìn)攻性的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理不大愿意、也不大可能選擇倉(cāng)位控制，這使得大多數(shù)基金經(jīng)理依然保持常態(tài)化的高倉(cāng)位運(yùn)作，盡管這在一季度期間普遍帶來(lái)20%甚至30%的損失。

        在常態(tài)化的高倉(cāng)位運(yùn)作中，基金經(jīng)理顯然希望通過(guò)精選個(gè)股的策略來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，盡管這一策略的有效性相對(duì)于倉(cāng)位控制的效果大幅下降。那么，基金經(jīng)理在今年一季度期間主要精選哪些股票來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)呢?

        天相數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度，公募基金(主動(dòng)偏股型基金)持有總市值前三的公司為寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)和藥明康德。基金經(jīng)理仍偏愛貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代，持有這些股票的基金只數(shù)均達(dá)到 1400 以上。除了保利發(fā)展外，一季度的十大基金重倉(cāng)股在報(bào)告期內(nèi)均有所下跌，其中五糧液下跌最為嚴(yán)重，跌幅高達(dá) 30.36%，瀘州老窖跌幅第二，下跌 26.78%。2022 年 4 月以來(lái)重倉(cāng)股 TOP10 整體表現(xiàn)較弱，其中寧德時(shí)代與隆基股份跌幅分別為 18.93%、14.12%。

        盡管不做倉(cāng)位擇時(shí)可能面臨巨大的回撤，但是基金經(jīng)理對(duì)長(zhǎng)期投資的信心并未衰減。

        易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤在其一季度報(bào)告中直言，許多投資者失敗的原因在于，過(guò)于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，人類的反射系統(tǒng)過(guò)分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握， 而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長(zhǎng)期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。

        這位頂流基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格，相信企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的企業(yè)價(jià)值終將投射到其市值增長(zhǎng)中。

        “最近一年多市場(chǎng)的波動(dòng)打擊了投資者的信心，對(duì)權(quán)益投資開始產(chǎn)生懷疑。其實(shí)市場(chǎng)波動(dòng)大本來(lái)就是權(quán)益投資的本色”明星基金經(jīng)理、泓德基金投研總監(jiān)王克玉認(rèn)為，最近一年多市場(chǎng)的波動(dòng)打擊了投資者的信心，對(duì)權(quán)益投資開始產(chǎn)生懷疑。其實(shí)市場(chǎng)波動(dòng)大本來(lái)就是權(quán)益投資的本色，在對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格篩選的基礎(chǔ)之上，持有時(shí)間不斷拉長(zhǎng)才能夠區(qū)分市場(chǎng)波動(dòng)和投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)不正常的下行波動(dòng)階段，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)往往意味著比較好的買入時(shí)機(jī);而在市場(chǎng)高歌猛進(jìn)時(shí)，保持必要的謹(jǐn)慎同樣有利于提高長(zhǎng)期收益率。

《電鰻快報(bào)》