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        9月以來，市場活躍性不減。但市場震蕩加劇，行業輪動明顯，預測市場投資風格的難度持續升級。在把握“金九銀十”行情的關鍵時間節點，市場卻缺乏整體性機會。

        一方面，傳統消費旺季和施工旺季的到來似乎并未帶來預期中的消費板塊復蘇。另一方面，前期表現強勢的新能源、半導體板塊在經歷震蕩調整后波動顯著加大，走勢多次變臉，另外疊加“限電限產”影響，市場震蕩起伏。

        前三季度正式收官，展望2021年最后一個季度行情，A股行情將如何演繹?哪些板塊更有投資機會?市場是否存在系統性風險?中國基金報記者專訪了國泰基金量化投資事業部總監梁杏：

        問：9月份以來A股市場板塊輪動比較快，風格也在不斷轉換，賺錢效應一般，而且節奏難以把握，結構性行情十分明顯，尤其前期表現強勢的新能源、半導體板塊在經歷震蕩調整后波動顯著加大。您認為，近期行情如此演繹邏輯是什么?

        梁杏：國慶前市場整體表現比較糾結，但出現系統性風險的可能性不大。新能源、半導體等成長板塊本身是高波動板塊，今年以來積累較大漲幅之后難免震蕩調整。而上周周期股跌幅較大，原因或為相關商品價格和相關板塊估值均處于歷史高位，市場波動加大，情緒較為脆弱，獲利資金容易受負面消息影響流出。從基本面來看，資源周期+科技成長的邏輯未發生改變。

        問：兩市已連續46個交易日突破萬億。無論市場怎樣震蕩，成交額依然維持在萬億元以上。為何保持如此高成交額?萬億活水從哪里來?體現哪些信號?

        梁杏：從7月以來市場成交額一直維持在萬億之上，中秋國慶期間雖然成交額有所衰減，但仍維持在1.2萬億附近。如此巨大的成交額之下，資金自然會在市場中反復尋找機會，導致結構性熱點不斷。萬億活水我們認為主要來自居民財富向股市轉移，加上部分北上資金的流入。股市在未來的重要性將進一步增強，將成為居民資產配置的重要構成，居民無論是個人直接入市還是通過機構入市，都將豐富市場參與主體的策略，增加市場的活躍度，有望碰撞出新的投資機會。展望未來，市場進一步具備了長期慢牛格局形成的條件。

        問：新能源板塊震蕩調整的同時，以白酒板塊為代表的消費股開始出現轉機，這意味著市場風格要切換了嗎?為什么?

        梁杏：站在當前時點來看，不能輕易判斷行情就此啟動，但部分行業已經跌出了價值。最近的消費反彈更多是補漲，從基本面和估值情況上看，從成長+周期切換到消費可能并不會迅速發生。

        問：照以往的慣例來看，四季度消費相關板塊上漲概率較大。如何看待當前消費板塊的估值及配置價值?

        梁杏：中秋國慶往往是食品飲料的動銷旺季，共同驅動了近期食品飲料的強勢表現。食品飲料板塊估值相較于歷史中樞還在中高位置，隨著經濟增長的下行，居民可支配收入也會受到影響，疊加疫情反復，可選消費存在壓力。近期盡管消費板塊表現較好，但從社零數據來看，全社會消費情況仍然不容樂觀，尚需等待基本面拐點。

        問：最近一段時間，拉閘限電席卷全國，截止目前已經有超過16個省份推出了不同措施的拉閘限電。限電會對哪些板塊產生影響?在拉閘限電情況下會有什么投資機會呢?

        梁杏：能耗“雙控”舉措等政策影響下，部分對于原料價格比較敏感的下游行業(依賴人工成本價格的制造業，低附加值的勞動密集型產業等)，在政策的影響下，如果不能向下轉移原料成本壓力，行業壓力會變大。而部分受益于增量邏輯的新能源相關產業(新能源車、碳中和、光伏等)，以及受益于供給側改革邏輯的傳統行業(鋼鐵、煤炭、化工等)迎來利好。目前鋼鐵煤炭等周期板塊已經在到達階段性頂部后展開大幅調整，但基本面還比較扎實，供需關系極不平衡，所以短期可能還有反復。長期需求下行，但是碳中和背景下供給縮減強于需求，行業景氣度有望持續。如果短期周期板塊受政策原因和籌碼交換影響，出現像樣的調整之后，在碳中和主線下，供求關系緊張的前提下仍有較好的投資價值。投資者可逢低布局煤炭ETF(515220)和鋼鐵ETF(515210)。新能源相關產業(新能源車、碳中和、光伏等)的調整幅度相對緩和，可能會以時間換空間的方式完成調整。碳中和背景下，壓降老能源，提升新能源占比，在特高壓、充電樁等新基建政策的落地支持之下，新能源將迎來長期投資機會。投資者也可關注和布局相關產品。

        問：展望四季度行情，A股市場的總體行情走勢將如何?會出現比較大的反彈機會嗎?

        梁杏：從基本面來看，隨著財政專項債在今年后置發行，以及跨周期調節政策的實施，四季度經濟的領先指標社融信貸增速有望企穩回升。但經濟同步指標則受制于房地產政策調控、限電限產措施可能會出現不小的下行壓力，國內情況整體來看喜憂參半。

        短期主要的不確定性主要集中在地產某龍頭公司的債務問題是否會造成連鎖反應，以及雙限之下是否會對經濟造成嚴重影響，目前來看可能還不至于造成系統性風險。海外方面，在上周美聯儲會議鷹派表態，以及美國兩黨對債務上限問題的反復博弈來看，美股的風險倒是不小，但只要不出現類似去年2月的流動性危機，對A股的傳導有限。整體來看，目前A股出現系統性風險的可能性不算大。

        我們相對看好四季度A股表現。今年前三季度PPI通脹超預期、流動性超預期，這兩條主線有望在繼續延續。冬天或加劇缺煤缺電缺氣，甚至缺鋼的矛盾，PPI預計維持高位。流動性預計中性偏寬，目前政策基調 下，政策鴿派的概率會更大。大小盤風格上，根據超額流動性指標，我們認為下半年依然以中小盤風格為主。

        問：四季度你最看好A股的哪幾個板塊?理由是什么?

        梁杏：醫療：醫療器械和醫療服務發展是近年來發展最快的醫藥子行業之一。疫情以來，受益于醫療器械和醫療服務需求的大幅增長，醫療器械和醫療服務迎來高速發展期。對于醫療器械行業，目前由于疫苗分發帶來的醫療器械需求大幅爆發，加之醫療新基建的提出，醫療器械板塊有望持續景氣。對于醫療服務行業，由于人口老齡化和消費升級帶來的醫療服務需求的增加，醫療服務板塊的業績有望超預期。年后股市調整使得大量醫療績優股股價連續下跌，估值已近歷史低位，醫療指數具備較高安全邊際，有望筑底反彈。

        生物醫藥：生物醫藥板塊的長期投資邏輯沒有發生任何變化，受疫情影響，生物醫藥產業的長期戰略價值得到各方重新認識，行業長遠發展確定性有望提升。 近幾年，政府強有力的醫療監管改革，對創新藥和生物醫藥的政策支持，以及產業基金或者是PE基金對生物醫藥行業的投資力度前所未有;我國多年來培養了大批的生物醫藥專業相關人才，人才的跨國流動也為技術的交流和溝通搭建了良好的平臺;生物醫藥作為國家重點支持領域，也是科創板重點支持的幾大板塊之一，目前A股中生物醫藥和信息科技公司的占比仍舊很低;醫藥行業的股價經歷了帶量采購政策的多次壓價打擊之后，藥企開始意識到，仿制藥已經沒有了議價的空間，自主創新才是藥企長期發展和擁有定價權的關鍵。

        軍工：軍工行業長期向上發展的確定性強，價值重估進行時。近期高層關于推進國防和軍隊現代化建設發展的表態，明確了行業長期向上發展的趨勢。十四五期間，軍工行業保持高景氣度的確定性強，軍工行業核心資產有望迎來價值重估。

        新能源車：新能源汽車行業板塊盈利高增，成長性優秀。2021年上半年中證新能源汽車指數包含的41家上市公司中，38家實現歸母凈利同比增長。其中處于中游的正負極材料、隔膜、電解液等動力電池板塊盈利高增，系下游高景氣需求拉動以及板塊龍頭市場份額的持續提升。隨著公司的研發驅動成長、成長空間拓寬以及核心競爭力提升，盈利的穩定性將有所保障，利潤彈性有望繼續釋放。全球范圍內主要經濟體大多選擇控制碳排量。《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》明確國內在未來15年內大力推動新能車發展的戰略性方向，提出2025年新能車新車銷售量達新車總銷量20%，2035年，純電動汽車成為新銷車主流。2021年8月我國新能車產銷數據超預期，產量30萬輛，同比增長203%;零售24.9萬輛，同比增長168%;批發30.4萬輛，同比增長202%。2021年1-8月累計新能車產銷量分別為181.3萬輛和179.9萬輛，同比增長1.9倍，國內新能車市場發展潛力巨大。

        證券：短期來看，證券板塊的驅動力來自成長性的業績表現，中長期看，政策面的推進有力支撐行業估值。基本面上，上半年A股40家上市證券公司歸母凈利潤978億，同比增速28%，來自證券公司投行+資管驅動收入提升。政策上，投顧試點的持續擴容、北交所成立、行業監管持續且更大力度地打擊內控合規風險防控不到位的問題、后續有望逐步落地的注冊制全面推行、科創板做市制度試點等利好政策有利于支撐和提升板塊估值。恒大和海外市場波動等風險事件造成短期結構性擾動，短期證券公司高beta屬性出現調整，但風險事件可能使貨幣政策維持寬松預期，中長期資本市場改革和雙向開放的持續推進為證券公司擴容供需市場、增加業務賽道、提高ROE和估值中樞，證券行業的高景氣和低估值錯配帶來的性價比值得關注。

        煤炭：目前鋼鐵煤炭等周期板塊已經在到達階段性頂部后展開大幅調整，但基本面還比較扎實，供需關系極不平衡，所以短期可能還有反復。長期需求下行，但是碳中和背景下供給縮減強于需求，行業景氣度有望持續。如果短期周期板塊受政策原因和籌碼交換影響，出現像樣的調整之后，在碳中和主線下，供求關系緊張的前提下仍有較好的投資價值。

        問：站在當前時點，您對普通投資者的投資配置有什么建議?

        梁杏：站在當前時點，如果國慶后沒有發生系統性風險，在較大成交額的驅動下，市場結構性行情仍然可期，或可繼續以資源周期+科技成長的邏輯逢低分散布局相關基金產品，平滑個股風險，面對市場波動保持平常心。

        問：能否談談當前市場的風險點在何方?

        梁杏：一、基本面風險。疫情在局部仍有發生，原材料高企傳導至中下游，壓制需求，經濟下滑速度超出預期。2、外圍風險。美國開始Taper，帶來類似今年2月份的全球股市震蕩風險。3、結構性風險。部分板塊前期表現較好，估值分位相對偏高，有一定的回調壓力。

        注：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》