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????????又一家鋰電池產業鏈相關企業準備登陸資本市場。

????????日前，安徽銅冠銅箔集團股份有限公司(下稱銅冠銅箔)首次公開發行股票(下稱IPO)成功過會。

????????銅冠銅箔希望通過此次IPO募集資金11.97億元。該公司主要從事各類高精度電子銅箔的研發、制造和銷售，主要產品為PCB銅箔和鋰電池銅箔，銅箔類營收占比超九成。

????????從生產工藝上看，銅冠銅箔的兩種主要產品的生產流程相似，均是以銅料為主要原料，采用電解法生產金屬銅箔。經過此種工藝流程所得的銅箔被稱為電解銅箔。

????????電解銅箔是覆銅板(CCL)、印制電路板(PCB)和鋰電池制造的重要材料，也被稱為電子產品信號與電力傳輸、溝通的“神經網絡”。

????????雖然背靠電子信息及鋰電池制造等熱門行業，但銅冠銅箔近三年來的凈利潤逐年下滑。

????????2018-2020年，銅冠銅箔的凈利潤分別約2.27億元、1億元和0.72億元;分別同比下降31.97%、56.06%和27.54%。

????????該公司稱，這主要受下游行業景氣度下滑、PCB銅箔供需關系變化導致單位加工收入下降及新冠肺炎疫情影響所致。

????????同期，該公司兩項主營產品的毛利率均呈下降趨勢。

????????2018-2020年，銅冠銅箔的PCB銅箔的毛利率分別為16.41%、10.38%、9.36%;鋰電池銅箔的毛利率則分別為25.22%、19.23%、14.5%。

????????從各年數據看，鋰電池銅箔的毛利率顯然整體高于PCB銅箔。但銅冠銅箔的強勢產品為PCB銅箔，而不是鋰電池銅箔。

????????目前，銅冠銅箔的銅箔產品總產能為4.5萬噸/年。其中，PCB銅箔產能2.5萬噸/年;鋰電池銅箔2萬噸/年，分別占總產能的55.6%、44.4%。

????????2018-2020年，銅冠銅箔盈利能力較強的鋰電池銅箔，僅實現營收4.87億元、5.87億元和5.37億元，分別占公司主營收入的20.67%、25.32%、22.69%。

????????同期，PCB銅箔分別實現營收16.63億元、15.38億元和17.03億元，占主營業務收入的70.63%、66.29%、72.02%，各年度均為PCB銅箔業務的三倍。

????????根據GGII的調研數據，在內資企業中，銅冠銅箔的PCB產能、產量及市場占有率均為第一。2019年，該公司PCB銅箔出貨量為2.52萬噸，較排名第二的內資企業江銅耶茲高出59.38%。

????????在鋰電池銅箔的領域，銅冠銅箔較同行業的競爭者還存在較大的差距。

????????GGII數據顯示，2019年銅冠銅箔的鋰電池銅箔出貨量為0.8萬噸，市占率為8.6%，在同行中第四位;前三位分別為諾德股份(19.680, 0.78, 4.13%)(600110.SH)、靈寶華鑫與嘉元科技(115.360, -1.05, -0.90%)(688388.SZ)，出貨量分別為1.8萬噸、1.75萬噸、1.7萬噸，市占率分別達到19.35%、18.82%、18.28%。

????????銅冠銅箔對外宣稱的發展模式為“PCB銅箔+鋰電池銅箔”雙核驅動。其認為，這能夠充分享受銅箔下游行業發展的紅利，同時能夠規避單一產品下游應用行業停滯或衰退的風險，抗風險能力更強。

????????但從目前公開資料看，銅冠銅箔更傾向于深耕PCB銅箔領域，在整體盈利能力更強的鋰電池銅箔方面的布局，則稍顯遲緩。

????????該公司此次IPO募集的資金，將分別用于銅陵有色(3.930, 0.09, 2.34%)銅冠銅箔年產2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目(二期)、高性能電子銅箔技術中心項目以及補充流動資金。

????????其中，2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目將使用募集資金的67.9%。銅冠銅箔表示，該項目有利于提高公司高端PCB銅箔的生產能力。

????????募資規劃并未涉及鋰電池銅箔的相關計劃。

????????除凈利下滑風險外，銅冠銅箔還面臨關聯交易風險。

????????銅冠銅箔是銅陵有色(000630.SZ)的控股子公司。截至7月15日，銅陵有色直接持有銅冠銅箔96.5%的股份。

????????該公司另一大股東為合肥國軒，持股比例為3.5%。合肥國軒是國軒高科(53.520, 3.15, 6.25%)(002074.SZ)的全資子公司。

????????銅冠銅箔與這兩位股東存在的關聯采購與關聯銷售情況。這也使得“業務獨立性”成為深交所多次問詢該公司的關鍵問題。

????????關聯交易是上市公司存在的普遍經濟行為，在一定程度上可對上市公司業績有著積極影響。

????????但由于上市公司與關聯方的交易中，在交易定價、結算時間、支付方式等方面具有較大的靈活性和可操控性，使得關聯交易成為上市公司實現資產轉移及利潤操縱的重要手段。

????????銅冠銅箔主要產品有PCB銅箔和鋰電池銅箔兩種，其原材料為陰極銅。在原材料采購上，該公司三年內關聯采購的占比平均接近八成。

????????2018-2020年，銅冠銅箔向控股股東銅陵有色采購陰極銅的金額分別為16.35億元、16.06億元、16.99億元，分別占當年營業成本的比81.05%、75.3%、75.52%。

????????深交所要求銅冠銅箔解釋，陰極銅等原材料是否存在其他采購渠道，是否對控股股東存在重大依賴等。

????????銅冠銅箔對此解釋稱，由于銅陵有色陰極銅品質較高，且具有地域優勢，如公司從其他地區采購陰極銅，則運費較高，不具備經濟效益。

????????陰極銅作為大宗商品，供應渠道較多，銅冠銅箔亦可按照公開市場價格從江西銅業(25.420, 0.67, 2.71%)、云南銅業(15.490, -0.02, -0.13%)、大冶有色等其他陰極銅供應商處采購。

????????但是銅冠銅箔所在地與上述供應商距離較遠，運費成本將大幅增加。

????????招股書顯示，按照預計運費水平測算，其自江西銅業、大冶有色采購陰極銅而產生的預計運費，占采購單價的比例分別為1.01%及 0.96%，將減少其年凈利潤1200萬左右。

????????因此，銅冠銅箔表示，出于實現公司利益最大化以及生產連續性與穩定性的考慮，未來仍將保持一定規模的陰極銅關聯采購。

????????這意味著，銅冠銅箔與銅陵有色的關聯交易問題，將難以解決。

????????銅冠銅箔與國軒高科在鋰電池銅箔上也有業務往來。

????????國軒高科及其關聯方分別在2018年與2020年，位列銅冠銅箔的鋰電池銅箔業務的前五大客戶，銷售金額分別為0.43億元、0.32億元，占當期鋰電池銅箔總收入的8.76%、5.92%。

????????2019年度，國軒高科并未進入銅冠銅箔的鋰電池銅箔業務的前五大客戶之中。

????????銅冠銅箔對此表示，該公司與國軒高科之間的關聯交易定價符合行業及市場慣例，不存在利益輸送的情形。

????????2020年12月1日，深交所受理了銅冠銅箔的IPO申請。2021年6月17日，深交所披露銅冠銅箔及保薦機構對于兩輪問詢的回復報告。2021年8月6日，深交所披露銅冠銅箔及保薦機構對于審核中心意見落實函的回復報告。

《電鰻快報》