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        《電鰻快報》文 / 李瑞峰

        7月27日上交所官網披露，中國證券監督管理委員會批復同意上海卓然工程技術股份有限公司(以下簡稱卓然股份)首次公開發行股票注冊。

        招股書顯示，卓然股份是大型煉油化工專用裝備模塊化、集成化制造的提供商，專業為石油化工、煉油、天然氣化工等領域的客戶提供設計、制造、安裝和服務一體化的解決方案。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，卓然股份所處行業增長放緩，報告期內，該公司的中標率大幅下滑。2020年，卓然股份的中標率從2018年、2019年的39.29%、34.78%，下滑至15.09%。

        報告期內，卓然股份綜合毛利率分別為24.27%、23.69%和19.25%，一直下滑。另外，值得注意的是，該公司上市前存在突擊入股的情況，涉嫌利益輸送。

        市場增長放緩 中標率大幅下滑

        卓然股份的主要產品及業務為石化專用設備、煉油專用設備及工程總包服務。下游應用領域主要為煉油行業，受新冠疫情影響，目前該行業存在生產能力嚴重過剩，開工率常年偏低等問題。

        《2019年國內外油氣行業發展報告》數據顯示，2019年，我國汽、煤、柴油凈出口量為5000萬噸，同比增長34%，2020年預計國內成品油需求增速繼續放緩，煉油能力增勢不減，供應將繼續過剩，2020年我國煉油能力預計達到8.8億噸/年，過剩煉油能力將達到1.36億噸/年。

        下游需求過剩也導致上游行業煉油化工專業設備的市場規模增速大幅減緩，根據C. Barnes & Co.的報告顯示，自2018年起，行業增長已經大幅放緩。這也是2018年、2019年我國煉化專用設備制造行業利潤總額遠低于以前年度。

        行業增長放緩，卓然股份未來的發展前景并不樂觀。而且，卓然股份的下游客戶高度集中，2018年至2020年(以下簡稱報告期)，該公司對前五大客戶的銷售收入分別為7.40億元、12.05億元和25.20億元，占主營業務收入的比例分別為90.63%、89.77%和92.37%，對大客戶依賴較為嚴重。

        值得注意的是，2020年，卓然股份的中標率也大幅下滑，從2018年、2019年的39.29%、34.78%，下滑至15.09%。

        對此卓然股份表示，“主要為其向大型煉油化工裝備模塊化、集成化制造方向發展，考慮到供貨質量及供貨及時性承接項目個數減少，但平均中標金額大幅上升。”

        由此可見，卓然股份縮減了項目個數，這也意味著其業務與客戶將更加集中，未來存在一定風險。

        收購引發毛利率下滑

        招股書顯示，盡管卓然股份的整體業績呈上漲趨勢。不過，其綜合毛利率下降幅度較為明顯。

        報告期內，卓然股份綜合毛利率分別為24.27%、23.69%和19.25%，而這樣也導致卓然股份的毛利率出現大幅下滑。對此，該公司表示主要系公司單個項目規模不斷增大，公司給予部分大客戶一定的讓利。”

        卓然股份對此解釋稱，主要系公司近年來大客戶增多，單個項目規模不斷增大，公司給予部分大客戶一定的讓利所致。

        另外，2020年，卓然股份收購江蘇博頌化工科技有限公司(以下簡稱博頌化工)后，開始為客戶提供工程總包服務，當期確認收入2.297億元，毛利率為11.29%，這也在一定程度上降低了其最近一期綜合毛利率。

        數據顯示，博頌化工主營業務為催化裂解制乙烯丙烯的研發服務和EPC總包服務。2020年1-9月，博頌化工凈利潤達到2741.3萬元，而2019年度凈利潤僅為992.11萬元，在不到一年的時間里利潤增長近兩倍。

        新收購的子公司的凈利潤突然大增是否合理?是否可以持續?

        上市前突擊入股 涉嫌利益輸送

        招股書顯示，卓然股份的股權變更存在著瑕疵，股權轉讓價格短期內差距大。

        2019年7月10日，新天國際將其持有卓然股份720.00萬股(占總股本4.74%)以4,500萬元的價格轉讓給泰達瑞頓，股權轉讓價格為6.25元/股。在2019年8月至9月，又進行了一次轉讓，寧波天同分別與曹玉、寧凱功、于長青、白雨桐簽署《股權轉讓協議》，寧波天同將所持卓然股份部分股份分別轉讓給曹玉、寧凱功、于長青、白雨桐，價格也是6.25元，其中白雨桐價格略高，6.81元。

        然而，時隔三個月后，2019年11月18日，楊素與肖飛、關劍分別簽訂《股權轉讓協議》，楊素將其持有卓然股份32.00萬股轉讓給肖飛;48.00萬股格轉讓給關劍，股權轉讓價格直接飆升為12.00元/股。與上一個次的股權轉讓價格差距巨大。

        此后，在2020年9月1日，寧波天同分別與鮑再冉、馬立慧簽署股權轉讓協議，價格為直接下降至2.5元/股。

        此外，值得注意的是，在卓然股份在設立有限公司時，當時的主要股東是江蘇標新，這是一家集體企業，招股書說江蘇標新已于2000年8月26日召開股東會并審議通過這次集體資產轉讓事項。

        然而，直到2021年4月21日，靖江市人民政府出具《關于確認江蘇標新農機銷售維修有限公司股權轉讓有關事項的批復》才予以確認，也就是時間已經過去了11年。業內人士質疑，如果不是為了這次上市，這個手續估計還是辦不下來。

        根據卓然股份第一輪回復：2000年8月26日，江蘇標新召開股東會并作出決議，同意標新特總廠將其所持江蘇標新390萬元出資額轉讓給趙紀忠、倪志偉、趙興章、殷介龍、陸紀山、劉榮生、譚志榮、 顧章云、楊國平、李雄。同日，江蘇標新全體股東簽署章程修正案。

        但是，工商資料顯示標新特總廠成立時間是2000年9月30日，股權轉讓后的一個月才成立的，這是什么情況?

        董事長總經理年薪超過300萬

        卓然股份的董事長是張錦紅。張錦紅，1969年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學位，畢業于中國人民大學高級管理人員工商管理碩士專業。1991年8月至1993年5月，任靖江太和工業公司財務科科員;1993年6月至1997年5月，任靖江市華光冶金鑄造廠廠長;1997年6月至1998年7月，任日本久保田株式會社學員;1998年8月至2003年5月，任江蘇標新久保田工業有限公司(現更名為“江蘇標新工業有限公司”)副總經理;2002年7月至2006年3月任卓然有限執行董事兼總經理;2006年3月至2016年1月任卓然有限董事長兼總經理;2016年1月至2017年4月，任卓然有限董事長;2017年4月至今，任卓然股份董事長;2006年7月至2015年1月，任卓然靖江董事長兼總經理;2015年1月至今，任卓然靖江董事。

        招股書顯示，張錦紅和兩位總經理的年薪合計300多萬元。

        天眼查顯示，張錦紅有18條周邊風險和26條預警提醒。周邊風險包括：該老板擔任高管的卓然(靖江)設備制造有限公司被起訴的開庭公告，該老板擔任高管的卓然(靖江)設備制造有限公司曾因運輸合同糾紛而被起訴，該老板擔任高管的卓然(靖江)設備制造有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，該老板擔任高管的卓然(靖江)設備制造有限公司被起訴的立案信息，該老板擔任法定代表人的上海卓然工程技術股份有限公司被起訴的立案信息。

《電鰻快報》