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        日前，雪球在上海舉辦了“2021雪球私募初夏私享會”，雪球私募平臺上多家頗具影響力的私募管理人悉數(shù)亮相，從醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、港美股等角度，探討多維市場下的多重機遇。

        雪球私募基于雪球強大的內(nèi)容生產(chǎn)、分發(fā)優(yōu)勢，近期在線上私募平臺中取得了快速的發(fā)展，其用戶更熟悉互聯(lián)網(wǎng)，對自己的投資和財富決策更加負責，具備很強的自學能力和求知意愿。據(jù)統(tǒng)計，在雪球私募購買產(chǎn)品的持有人人均持有資產(chǎn)規(guī)模已超過330萬元，超半數(shù)投資者持有期限大于2年，整體客群質(zhì)量處于行業(yè)領先地位。而雪球私募平臺上的私募管理人，也通過在平臺上的內(nèi)容沉淀，不斷和持有人交流其宏觀經(jīng)濟判斷、行業(yè)研究結(jié)果、投資框架、投資理念等，并結(jié)合其長期基金凈值表現(xiàn)，建立基金經(jīng)理更好的業(yè)績歸因和人格認知，從而獲取更精準的用戶以及更穩(wěn)定的資金規(guī)模。

        醫(yī)藥領域一直以來備受資本市場的關注和青睞。后疫情時代，如何捕捉醫(yī)藥領域的投資機會成為此次私享會的熱門話題之一。青僑陽光基金經(jīng)理林偉在雪球私募初夏私享會上表示，未來10年醫(yī)藥行業(yè)仍然處于高速發(fā)展階段，分化攪動帶來的投資機會也會很多。目前醫(yī)藥板塊估值較高，但可投性依然很強，青僑陽光會從“新、特、強”三個維度去篩選醫(yī)藥領域的好公司。

        問題：青僑陽光為什么一直聚焦醫(yī)藥板塊?投資醫(yī)藥板塊的難點在什么地方?

        林偉：這兩個問題有很大的關聯(lián)度。先說醫(yī)藥為什么比較難?醫(yī)藥投資的方法論和其他行業(yè)一樣，但醫(yī)藥自身有兩大特點，第一對政策很敏感，第二是科技驅(qū)動，政策和科技是理解醫(yī)藥的關鍵。如何抓住政策的脈絡，如何理解科技的趨勢，這對知識的復利要求很高。

        我們可以將政策比喻成一張網(wǎng)，要知道整張網(wǎng)的來龍去脈、每個節(jié)點之間的關聯(lián)，這樣才會在某個節(jié)點出現(xiàn)新政策時，知道其中意味著什么。

        科技也有很強的網(wǎng)狀知識的特性，比如科技有很強的開放競爭，顛覆它的很可能來自于完全想不到的不相干的技術(shù)。我們?nèi)舨荒芾斫馊?，局部看到的可能就是假象和偏見。這就需要我們對各種技術(shù)、產(chǎn)品有大概了解，才能把握科技的趨勢。

        可以看出，政策和科技二者的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)特性都需要很強的知識積累，概括成一句話就是：醫(yī)藥的復利效應特別強，需要聚焦才能做得好。這就是我們?yōu)楹我恢币詠砭劢贯t(yī)藥的原因。

        同時，醫(yī)藥行業(yè)是一個持續(xù)成長的行業(yè)，細分行業(yè)眾多，相應的機會也足夠多，把聚焦做好之后，才能充分把握機會。

        問題：醫(yī)藥領域細分賽道眾多，青僑陽光是全覆蓋還是主要集中在某些領域?

        林偉：醫(yī)藥中我們是所有市場、所有領域全覆蓋，包括美股、港股和A股中的藥品、器械、商業(yè)服務等。我們通過橫向比較，綜合尋找性價比更高、壁壘更高、能夠代表未來以及具有巨大成長空間的業(yè)務。

        其中，相對偏多的是藥跟管線兩個領域，因為這兩個的業(yè)務模式特別適合商業(yè)化，適合孕育一些特別好的公司，所以這兩塊是重點。

        另外，創(chuàng)新肯定是一個主要思路。中國的制造業(yè)優(yōu)勢明顯，從低端的制造向高端的創(chuàng)新藥，藥創(chuàng)新的遷移趨勢非常明確，同時美國的前沿顛覆創(chuàng)新，這里面也有很多機會，所以創(chuàng)新藥跟創(chuàng)新線的權(quán)重特別高。

        此外，也會有一些相對特色的業(yè)務，如很多容易出醫(yī)療事故的領域，國家對這些高危領域監(jiān)管嚴格，這其實是一種比較強的準入壁壘，我們也會布局這方面的業(yè)務。還會投資一些具有特色、規(guī)模效應強的業(yè)務，如原料藥容易形成龍頭集中格局，我們也會在合適的時候進行布局。

        問題：聚焦A股港股美股三地市場，青僑陽光主要關注哪些新的前沿技術(shù)?以及它們現(xiàn)在處于怎樣的狀態(tài)?

        林偉：我們可以把創(chuàng)新簡單歸為兩類：

        一類是應用型創(chuàng)新，中國非常適合做應用創(chuàng)新的東西，一是試錯成本非常低，二是潛在需求極其巨大，在此背景下，很容易做出物美價廉的好產(chǎn)品，中國在這些領域正成為世界非常關鍵的一股力量。

        這就是很多港股的創(chuàng)新藥或創(chuàng)新線的企業(yè)表現(xiàn)好的一個原因，在應用創(chuàng)新領域，中國的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新線崛起的速度非常快。

        另一類是真正的底層創(chuàng)新，初期技術(shù)沒有充分擴散時，特別考驗一個國家的基礎研究能力。中國的基礎研究相對薄弱，所以在底層突破這一塊，中國是比較落后的，比如很火的mRNA疫苗、基因編輯這些中國企業(yè)都有，但我們此領域的技術(shù)跟國際企業(yè)相比，差距還非常大。

        中國當下的優(yōu)勢是應用創(chuàng)新、改良創(chuàng)新的發(fā)展，基于一些歷史因素或者這些企業(yè)有國際對接的需求，很多這樣的公司在港股上市，A股目前還比較少，真正最前沿顛覆的技術(shù)主要還是在美股，這里會有很多黑科技，很多完全顛覆大家認知的一些技術(shù)。但是在最前沿領域，中國現(xiàn)在也在加速追趕，與美國技術(shù)的代差在縮小。

        目前整個生物科技已經(jīng)進入到第三波科技浪潮，這將會是一個非常壯觀、能延續(xù)十幾二十幾年的大技術(shù)，我們認為生物科技正在進入基因時代，這是一個很重要的方向。

        問題：如何看待當前震蕩期醫(yī)藥行業(yè)的估值?未來機會在什么地方?

        林偉：假設估值用溫度來表示，0度是冰凍，100度是沸騰，現(xiàn)在我們理解醫(yī)藥整體估值差不多在六十幾度，有些偏貴，但也談不上泡沫，這是整體情況。

        我們之所以關注估值，實際上關注的是行業(yè)的可投性。雖然目前這個行業(yè)偏貴，但是行業(yè)的可投性非常好，這也是為什么醫(yī)藥行業(yè)會呈現(xiàn)出分化和攪動的特點。醫(yī)藥領域產(chǎn)業(yè)、細分行業(yè)眾多，每一家的節(jié)奏跟業(yè)務本質(zhì)不一樣，所以分化明顯，同時受到科技和政策的攪動。

        醫(yī)藥又是一個極具成長性的行業(yè)，未來10年醫(yī)藥的成長性仍然非常確定，這主要基于人口老化、經(jīng)濟發(fā)展、科技突破三大驅(qū)動力，這三方面在未來10年的動能還會很強。

        高成長伴隨大量攪動分化意味著什么?其中一定會有大量的定價偏差。這種定價偏差實際上對研究的人來說有很多機會，可以去投資雙擊的機會、修復的機會，還有認知、研究創(chuàng)造價值的機會。

        問題：青僑陽光在投資中傾向于抓那些已經(jīng)掌握了顛覆性技術(shù)的公司，還是說抓正在往此方向走、萌芽成長的公司?

        林偉：我們會分情況來看。如果是前沿技術(shù)顛覆的公司，我們希望看到它已經(jīng)真正掌握這項技術(shù)，因為這個技術(shù)擴散很慢，比如真正把單抗做成熟、商業(yè)化的公司很少。在底層技術(shù)突破的初期，這種技術(shù)壁壘很高，我們希望在它能夠突破之后，然后慢慢投它成長的方面。

        還有一些應用型創(chuàng)新，我們會預判哪個領域是風口，會出很多好的公司，然后在好的公司里面，認為哪個公司最有潛力，我們會在產(chǎn)品沒有出來前就會提前去布局;若產(chǎn)品早期或數(shù)據(jù)不充分，但我們認為它在一個很好的賽道中，這樣的核心種子選手我們也會提前布局。

        至于提前布局的時間，作為一家投資機構(gòu)，我們需要考慮投資人的想法，我們提前挖掘價值是指一兩年后應該會得到市場的一個廣泛認知，而不是說可能5年10年后才會突破，所以這里的提前會有一個相對時間的要求，提前太早會非常難受。

        問題：青僑陽光從開始到現(xiàn)在，整個發(fā)展過程如何?

        林偉：成立青僑陽光之前，我們自己的收益也還不錯，而且經(jīng)歷過幾輪牛熊的驗證，我們的投資體系應該是有能夠為投資人創(chuàng)造價值的基礎。所以我們希望能夠在這里面做點事。

        第一個，中國的生物醫(yī)藥其實到了一個非常好的窗口期，就是中國的老齡化加速，然后經(jīng)濟發(fā)展到一定程度時候，大家更愿意花錢為健康做支付，中國的科技突破在加速，所以中國的醫(yī)藥行業(yè)處于一個好的發(fā)展機遇。同時，在美國第三波生物科技浪潮引領下，機遇也比較多。

        第二個，我們希望能夠以成立基金的方式參與社會發(fā)展。在這個過程中，我們成立初期比較謹慎，2017年在倉位較低的情況下也大幅跑贏指數(shù);2018年上半場我們預判了同質(zhì)化的競爭過程，剛開始時沒有受傷，不過后半場面對情緒泛化、熊市，出現(xiàn)了較大回撤;2019年后布局機會顯現(xiàn)，尤其是2020年，因為疫情因素，我們很多布局的雙擊機會有較好表現(xiàn)，所以2020年整體還是可以的;2021年則相對回歸正?；?。

        在這個投資過程中，我們的主線思路越來越清晰，一個是聚焦醫(yī)藥，一個是價值策略，還有就是注重研究驅(qū)動，我們并不會根據(jù)很多信息資源去判斷，主要還是基于自主研究來做判斷，這些核心的思路是不太變的。

        問題：青僑陽光如何篩選行業(yè)中的好公司，是否有自己獨特的標準?

        林偉：我們的研究框架借用了孫子兵法中的一個概念，叫道天地將法。“道”指的是業(yè)務本質(zhì)、商業(yè)模式，從底層看它到底如何運行，這是優(yōu)先于一切的基礎;“將”主要看企業(yè)家的胸懷、格局以及執(zhí)行力等。此外，企業(yè)的發(fā)展趨勢、競爭格局、企業(yè)治理這三點則和天地法相匹配。

        進一步分析，到底哪種公司擁有穩(wěn)定、可持續(xù)預期的競爭優(yōu)勢呢?我們主要從“新、特、強”三維度篩選醫(yī)藥領域的好公司。

        特即門檻高，很多企業(yè)根本找不到門進去，特別容易出隱形冠軍，如控制嚴格的血制品領域;

        強即規(guī)模效應領域里市場規(guī)模龐大，競爭力強大的龍頭公司，其壁壘很高;

        新即新興企業(yè)，在一定的窗口期內(nèi)，擁有不可替代的先發(fā)優(yōu)勢，如互聯(lián)網(wǎng)社交公司，過了窗口期后已經(jīng)固化成壁壘，其他公司再也進不去了。

        這就需要不斷布局新的創(chuàng)新點，所以創(chuàng)新藥行業(yè)的攪動很多，這三種類型公司具有長期競爭優(yōu)勢。特是進不來，強是留不下，新是在新技術(shù)跟新趨勢出現(xiàn)初期，看得見看得懂，all in抓住的人特別少，會有巨大的先發(fā)優(yōu)勢，這就是我們說的道。

        綜合來看，好的業(yè)務基礎，好的企業(yè)家，又有很好的賽道和背景，就會有很好的成長動能，在這個研究框架中再具體拆分研究。

        問題：青僑陽光的投資風格以及未來的發(fā)展規(guī)劃?

        林偉：青僑陽光的投資風格比較清晰。第一主要聚焦醫(yī)藥，我們的本體就是醫(yī)藥行業(yè)的成長，醫(yī)藥行業(yè)有多少成長，我們可能就有多少成長;

        第二是價值策略研究驅(qū)動，在行業(yè)專業(yè)性和判斷上，可能我們相對行業(yè)有超額的地方。從投資角度來說，我們未來的超額收益應該來自于行業(yè)的專業(yè)性認知領域，偏向于用專業(yè)積淀，挖掘代表未來價值的這種雙擊機會。

        當下我們的發(fā)展戰(zhàn)略也比較清晰，堅持兩條主線，其一，希望在醫(yī)藥領域做出一定銳度;其二，堅持以前瞻的視角挖掘未來被認可的價值機會，通過研究創(chuàng)造額外的價值。

        問題：投資中如何控制回撤?

        林偉：回撤是風險的一部分，并不是全部，我們要去平衡，學會接受合理、可控的回撤，同時在控制回撤時也要考慮錯失機會的風險。

        第一步，研究上對風險嚴格控制，對于風險較大的公司，實行一票否決制，這一步篩選非常嚴格，堅持寧缺毋濫的原則。

        第二步，研究完建倉時，會持續(xù)、分次去加，這樣會有個重復決策的效應。一次決策可能情緒沖動的風險比較大，但如果分成5次6次，情緒沖動的概率就會小很多，這會讓我們變得相對更理性，就是不斷去反思、推敲。

        第三步，很多人認為風控回撤控制是后置，但真正好的回撤控制風險應該是前置，需要提前去預防。但當回撤真正發(fā)生時，我們要有一個坦然的心態(tài)，對于值得推敲的好公司，在下跌過程中，并不是要拿掉它，反而需要加大它的權(quán)重。

        免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作投資依據(jù)。

《電鰻快報》