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????????《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

????????5月26日上交所披露，浙江卓錦環(huán)保科技股份有限公司(以下簡稱卓錦環(huán)保)科創(chuàng)板IPO成功過會。招股書顯示，卓錦環(huán)保是一家從事環(huán)保綜合治理服務(wù)、環(huán)保產(chǎn)品銷售與服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過長期持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新與積累，該公司已擁有一系列圍繞生態(tài)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的核心技術(shù)。

????????在研究該公司提供的資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，卓錦環(huán)保存在增收不增利現(xiàn)象，在最近四年中有兩年該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。此外，令人疑惑的是，該公司的毛利率竟是行業(yè)龍頭一倍。

????????值得注意的是，溫州微水環(huán)保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環(huán)保的第二大供應(yīng)商，且成立沒多久就遭受環(huán)境監(jiān)管處罰，溫州微水環(huán)保科技有限公司的資質(zhì)不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應(yīng)披而未披的事項(xiàng)?

????????今年一季度增收不增利，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀堪憂

????????招股書顯示，從2017年至2020年(以下簡稱報(bào)告期)，卓錦環(huán)保的營業(yè)收入分別為1.57億元、2.11億元、2.91億元和3.41億元，同比增長34.39%、37.91%和17.11%;歸母凈利潤分別為3255.51萬元、4029.67萬元、5623.33萬元和4,707.15萬元;2020年同比下降16.29%。

????????報(bào)告期內(nèi)，卓錦環(huán)保土壤及地下水修復(fù)和水污染治理業(yè)務(wù)合計(jì)收入分別為7,688.93萬元、14,776.22萬元、23,540.77萬元和10,966.68萬元，占營業(yè)總收入的比例分別為49.08%、70.14%、80.88%和54.12%，為該公司主要收入來源。

????????從2017年至2019年，卓錦環(huán)保營業(yè)收入從15,664.34萬元增長至29,104.03萬元，年復(fù)合增長率36.31%。然而，該公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張形成的資金需求，在一定程度上導(dǎo)致了經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳的情況。從2017年至2020年，卓錦環(huán)保的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為63.77萬元、-381.54萬元、-3,036.39萬元和915.53萬元。

????????卓錦環(huán)保表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司采購規(guī)模保持上升趨勢。未來若公司業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快速度增長，可能會導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳的風(fēng)險(xiǎn)。

????????截至2021年3月31日，卓錦環(huán)保資產(chǎn)總額為51,048.78萬元，較2020年3月31日增長22.08%;負(fù)債總額為22,153.89萬元，較2020年3月31日增長35.14%;歸屬于母公司所有者權(quán)益為28,894.89萬元，較2020年3月31日增長19.90%。

????????2021年1-3月，卓錦環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,909.96萬元，同比增長152.17%;歸屬于母公司股東的凈利潤為-243.18萬元，與去年同期相比虧損減少36.09%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-266.23萬元，與去年同期相比虧損減少34.77%。2021年1-3月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6,290.96萬元，較上年同期增加232.97萬元。

????????蹊蹺?毛利率竟是行業(yè)龍頭一倍

????????招股書顯示，卓錦環(huán)保業(yè)務(wù)主要分為兩大塊：環(huán)保綜合治理服務(wù)、環(huán)保產(chǎn)品銷售與服務(wù)。其中，2017年至2019年，環(huán)保綜合治理服務(wù)產(chǎn)生的營業(yè)收入分別為1.08億元、1.8億元和2.69億元，占整體營業(yè)收入的比重分別為68.74%、85.46%和92.37%。

????????在環(huán)保綜合治理服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，土壤及地下水修復(fù)、水污染治理是卓錦環(huán)保主要的業(yè)務(wù)構(gòu)成部分，上述期間，該公司土壤及地下水修復(fù)、水污染治理兩部分合計(jì)收入占營收比例分別為49.08%、70.14%和80.88%，呈逐年增長的態(tài)勢。而且，蹊蹺的是，卓錦環(huán)保的土壤修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率高得出奇，將一些行業(yè)龍頭企業(yè)甩在身后。

????????數(shù)據(jù)顯示，2019年，卓錦環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元，其土壤修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)59.06%;同期高能環(huán)境的營業(yè)收入為50.75億元，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率為28.88%，不足卓錦環(huán)保的一半;另一家上市企業(yè)建工修復(fù)實(shí)現(xiàn)營收11.19億元，同期土壤修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率僅為21.07%。

????????需要注意的是，在市場份額方面，無論是高能環(huán)境，還是建工修復(fù)，卓錦環(huán)保都難以比肩。

????????以中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會土壤及地下水修復(fù)專業(yè)委員會統(tǒng)計(jì)并公開的2019年度土壤修復(fù)類項(xiàng)目總金額100億元為基數(shù)，高能環(huán)境和建工修復(fù)占據(jù)的市場份額分別為16.42%和11%，卓錦環(huán)保的市場占有率僅有1.57%。

????????毛利率的巨大差異如何形成?卓錦環(huán)保在問詢函回復(fù)中解釋稱，基于關(guān)鍵核心技術(shù)的有效應(yīng)用及自身良好的管理能力，對于報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施充分發(fā)揮自身優(yōu)勢并有效控制了成本，因此毛利率高于競爭對手，體現(xiàn)了公司在業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的議價(jià)能力。議價(jià)能力的說法，顯然與該公司市占率低迷的現(xiàn)實(shí)，難以匹配。

????????業(yè)內(nèi)人士注意到，在卓錦環(huán)保的大客戶中，不乏浙江當(dāng)?shù)氐恼?xiàng)目。2020年1-9月，卓錦環(huán)保前五大客戶中，(溫州市)平陽縣水頭鎮(zhèn)人民政府以2906.32萬元的采購額，位列卓錦環(huán)保第一大客戶;浙江國資控股的杭州蕭山城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司以2446.54萬元的收入貢獻(xiàn)緊隨其后，位列第二大客戶。

????????2019年，杭州下城國投置業(yè)發(fā)展有限公司對卓錦環(huán)保貢獻(xiàn)了4116.97萬元的銷售額，占后者年度營收的比重接近20%。天眼查顯示，杭州下城國投置業(yè)發(fā)展有限公司系杭州市下城區(qū)財(cái)政局全資孫公司。

????????政府項(xiàng)目占比較高的背后，卓錦環(huán)保的綜合毛利率始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行平均水平。從2017年至2019年，卓錦環(huán)保綜合毛利率分別為49.42%、46.66%和44.99%，同行可比公司平均毛利率分別為38.42%、35.18%和33.22%，差額絕對值均在10%以上。

????????供應(yīng)商資質(zhì)存疑，諸多巧合引質(zhì)疑

????????根據(jù)卓錦環(huán)保對首輪問詢問題的回復(fù)，2017年2月，卓錦環(huán)保成立全資子公司浙江金帛，計(jì)劃將浙江金帛作為固廢處置業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展平臺，并與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院研究員陳胡星合資成立杭州眾頤，聚焦浙江地區(qū)針對水泥窯協(xié)同處置固廢開展技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化合作。浙江金帛已于2020年5月8日注銷。

????????從2017年開始，從環(huán)境修復(fù)與環(huán)境治理領(lǐng)域向固廢處置領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，選擇的技術(shù)工藝路線是依托水泥窯或磚窯進(jìn)行綜合利用。卓錦環(huán)保選擇與黃方華和陳軍華合作的原因之一為桐廬力天系發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營所在地周邊少數(shù)的，具有固體廢棄物及污泥處理處置能力及資質(zhì)的公司。

????????黃方華和陳軍華夫婦于2018年9月13日成立了杭州力錦，對桐廬力天和桐廬科創(chuàng)的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，杭州力錦主要經(jīng)營范圍為環(huán)保建材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及固體廢棄物及污泥處理處置。

????????2018年12月11日，卓錦環(huán)保、黃方華和陳軍華、杭州力錦簽署《三方投資合作協(xié)議》，約定卓錦環(huán)保以增資方式取得杭州力錦60%的股權(quán)，增資價(jià)款合計(jì)2,500萬元。

????????據(jù)招股書披露發(fā)行人曾通過聘請上海東洲資產(chǎn)評估有限公司進(jìn)行評估，并于2019年5月出具《評估報(bào)告》，評估結(jié)果認(rèn)定，杭州力錦股東全部權(quán)益追溯評估價(jià)值為5,700萬元。

????????2019年6月20日，桐廬縣規(guī)劃和自然資源局發(fā)布了《征地凍結(jié)通告》(桐土征凍字(2019)第002號)，因(省級)新建鐵路連線線工湖州至杭州西至杭黃鐵路連接線工程項(xiàng)目建設(shè)，杭州力錦生產(chǎn)經(jīng)營所地被列入規(guī)劃紅線凍結(jié)。2020年5月，杭州力錦已配合桐廬縣江南鎮(zhèn)人民政府進(jìn)行停產(chǎn)并啟動具體搬遷工作。

????????2020年7月，杭州力錦與桐廬縣江南鎮(zhèn)人民政府、桐廬力天建材有限公司簽訂《湖杭鐵路(桐廬段)項(xiàng)目征收補(bǔ)償意向協(xié)議》，約定依據(jù)桐廬盛強(qiáng)價(jià)格評估有限公司評估意見，杭州力錦拆遷補(bǔ)償款金額暫定為4,698.77萬元。

????????而后發(fā)行人以2,500萬的價(jià)格將杭州力錦60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃方華，據(jù)了解杭州力錦2019年度和2020年1-9月，杭州力錦分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,424.53萬元和578.17萬元，占發(fā)行人同期營業(yè)收入的比例分別為4.89%和2.85%。

????????2019年12月31日/2019年度凈利潤為-33.71萬元，2020年9月30日/2020年度1-9月凈利潤為-366.16萬元，也就是說卓錦環(huán)保在杭州力錦的經(jīng)營過程中還是虧錢的，2018年入股時(shí)出資2500萬元，而后2020年轉(zhuǎn)讓也是2500萬元，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，卓錦環(huán)保在這次入股中至少虧損200多萬元，不得不讓人懷疑其中是否還存在著利益輸送或其他安排。

????????同時(shí)，業(yè)內(nèi)媒體從該公司的招股書中發(fā)現(xiàn)，溫州微水環(huán)保科技有限公司為發(fā)行人2020年1-9月第二大供應(yīng)商，卓錦環(huán)保采購內(nèi)容為固廢處置費(fèi) ，前面所說過的杭州力錦在溫州微水環(huán)保科技有限公司出現(xiàn)之前一直擔(dān)任的是這個(gè)角色。

????????天眼查顯示，溫州微水環(huán)保科技有限公司注冊于2019年05月17日，也就是桐廬縣規(guī)劃和自然資源局發(fā)布了《征地凍結(jié)通告》(桐土征凍字(2019)第002號)的前一個(gè)月，在溫州微水環(huán)保科技有限公司成立一年后就成為了發(fā)行人第二大供應(yīng)商，且采購金額高達(dá)1593.9萬元。

????????2020年8月11日溫州市生態(tài)環(huán)境局因，2020年5月19日溫州市生態(tài)環(huán)境局執(zhí)法人員現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，溫州微水環(huán)保科技有限公司將一般固體廢物直接露天堆放在廠內(nèi)空地上，堆放過程中產(chǎn)生的惡臭氣體未采取有效措施直接排放環(huán)境。以《溫州市生態(tài)環(huán)境局行政處罰告知書》(溫環(huán)平罰告〔2020〕44號)對溫州微水環(huán)保科技有限公司做出處罰，溫州市生態(tài)環(huán)境局決定對溫州微水環(huán)保科技有限公司作出行政處罰：罰款人民幣叁萬伍仟元。

????????據(jù)天眼查顯示，溫州微水環(huán)保科技有限公司由王良字持股80%，陳海冬持股20%，而杭州力錦是由黃方華和陳軍華持股，這里陳海冬和陳軍華是否有關(guān)系，我們不得而知，而針對以上的種種巧合，溫州微水環(huán)保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環(huán)保的第二大供應(yīng)商，且成立沒多久就遭受環(huán)境監(jiān)管處罰，溫州微水環(huán)保科技有限公司的資質(zhì)不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應(yīng)披而未披的事項(xiàng)?

《電鰻快報(bào)》