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        作者:肖立晟,九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任;

        葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學世界經濟學博士。

        數據來源:FOMC

        美聯儲維持零利率不變符合市場預期。北京時間2021年4月29日凌晨3:00,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議,1)將基準利率維持在0%-0.25%區間不變;2)維持超額準備金率(IOER)在0.1%不變;3)將貼現利率維持在0.25%不變;基本符合市場預期。

        對經濟復蘇的看法有所變化。雖然購債規模和利率都維持不變,但美聯儲也承認經濟復蘇起了邊際變化。本次FOMC聲明內容與3月相比,對經濟的表述修改為“隨著疫苗接種推進和強有力的政策支持,經濟活動和就業指標得到了加強。受疫情影響最嚴重的部門仍然疲弱,但已有改善”;對經濟前景的表述修改為“新冠病毒繼續給經濟(刪掉了‘就業和通脹’)帶來壓力,經濟前景仍然面臨風險(刪掉了‘相當大的’)”;對通脹的表述修改為“通貨膨脹率上升,主要反映了暫時性因素”。

        鮑威爾表示經濟仍未到聯儲目標。鮑威爾在新聞發布會上表示:經濟復蘇仍然不平衡、不完整,6%的失業率低估了就業的不足,離充分就業還有很長的路要走;目前通脹的抬升將是暫時的,預計通脹將在短期內繼續抬升,隨后開始回落;不需要完全達到目標后才縮減購債,但在縮減前需要看到目標取得進一步實質性進展,現在還不是開始談論縮減購債規模的時候,距離實現“實質性進展”可能還有一段時間。

        聯儲暗示了政策拐點的判斷標準。本次會議前后聯儲官員紛紛暗示了Taper的主要條件:條件一是圣路易斯聯儲主席布拉德提出免疫率達到75%是Taper的必要條件。按照OurworldData 數據,美國目前已經接種2.32億劑次疫苗,總共約1.47億人接種廣域完兩劑次疫苗,按當前注射速率Q2末美國免疫率將達76.8%并實現該條件。其二是鮑威爾在IMF研討會上提出的“連續數月的就業人數改善”,該表態應該是對議息聲明中“就業顯著改善”這一Taper前提條件的具體量化。目前就業受影響的主要是休閑娛樂和酒店行業,這些就業彈性極強但受社交距離控制影響較為嚴重,伴隨美國疫苗注射快速推進和疫情改善,加州、亞利桑那等當前仍處于半封鎖狀態的地區將逐步解封并帶動服務業和臨時工就業迅速修復。

        預計Q3開始Taper指引。雖然本次會議依舊維持鴿派,但就業大概率復蘇將導致三季度美聯儲改變態度。盡管目前疫苗接種數據有小幅波動,但Q3實現群體免疫仍為大概率,隨后服務部門將逐步吸收大量就業。同時Q3此前大部分就業補貼將到期,有助于去除偽裝失業的假象,就業市場將得到再平衡。此外,加上拜登基建與加稅刺激并不會增加財政負擔,整體財政賬戶依舊處于豐富盈余狀態,因此群體免疫后美國財政赤字率將驟降、國債發行量也將收斂,Q3預計將釋放Taper信號,四季度開始正式實施。

        美債階段性回落,但仍有上行動力。近期美債收益率有所回落,但2季度整體上行態勢不改。近期收益率回落的原因可能如下:一方面是4月美國病毒變異以及疫情階段性復發,寬松預期受此影響有所強化;另一方面是美債收益率上行后海外配置及套息交易力量有所增強。受基本面驅動美債收益率仍將在Q2重拾升勢,由于就業是目前聯儲主要關注變量,重點需關注就業數據發布的時間點,非農就業人數可能持續超預期并帶動美債收益率躍升。

        美股泡沫依舊有回落壓力。在談及市場時,鮑威爾表示,股市的某些東西的確體現出市場泡沫,金融穩定性整體上良莠不齊,但仍然是可控的。值得注意的是,在美聯儲公布利率決議后,美股三大指數集體拉升,標普500指數盤中站上4200點,創盤中歷史新高。但在鮑威爾談及股市泡沫時,三大指數集體跳水,收盤時齊跌。目前美股席勒市盈率已為金融危機后最高并且僅次于2000年納斯達克泡沫破滅時的高點,Q3投資者或將對美股高估值與美債收益率再度走高的矛盾產生擔憂。由于拜登本月推出的加稅計劃將削弱EPS,且三季度落地的概率較高。美股將在無風險利率走高疊加盈利增速下降的背景下有較大的調整壓力。

《電鰻快報》