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????????《電鰻快報(bào)》文 / 石磊磊

????????1月26日，科創(chuàng)板上市委發(fā)布2021年第10次審議會議結(jié)果，同意普冉半導(dǎo)體(上海)股份有限公司(以下簡稱普冉股份)首發(fā)上市申請。

????????招股書披露的信息顯示，公司的主營業(yè)務(wù)是非易失性存儲器芯片的設(shè)計(jì)與銷售，目前主要產(chǎn)品包括NOR Flash和EEPROM兩大類非易失性存儲器芯片，屬于通用型芯片，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)，計(jì)算機(jī)，網(wǎng)絡(luò)通信，家電，工業(yè)控制，汽車電子，可穿戴設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，即將登陸科創(chuàng)板的普冉股份近年來業(yè)績的含金量不高，其主營產(chǎn)品的單價(jià)也在逐年下降。更值得警惕的是，報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率都在下降，而且該公司的研發(fā)費(fèi)用率也低于同行公司。

????????此外，該公司的股東孫長江、童紅亮、陳濤當(dāng)初隱名參股無錫普雅時(shí)還在同行競爭對手公司上班，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，這幾位股東的入股是否違背競業(yè)禁止規(guī)定?

????????主營產(chǎn)品單價(jià)下降 業(yè)績含金量不高

????????資料顯示，普冉股份成立于2016年01月04日，目前該公司的主要產(chǎn)品包括NOR Flash和EEPROM兩大類非易失性存儲器芯片，屬于通用型芯片，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)通信、家電、工業(yè)控制、汽車電子、可穿戴設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

????????因此，從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，普冉股份還是一只華為、小米概念股。該公司已與匯頂科技、深天馬、歐菲光、聞泰科技等廠商達(dá)成合作關(guān)系，終端用戶包括三星、OPPO、vivo、華為、小米等知名品牌廠商。

????????但是，由于成立時(shí)間較短，普冉股份的資產(chǎn)規(guī)模和收入規(guī)模在行業(yè)中相對較小。不過，該公司通過高性價(jià)比策略獲取存儲器芯片市場，近三年來營業(yè)收入復(fù)合增長率116.00%，凈利潤三年復(fù)合增長率194.84%，業(yè)績增長較快。

????????2017年-2019年和2020年1-9月(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，普冉股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7780.11萬元、17825.27萬元、36298.96萬元和46369.32萬元，凈利潤分別為371.79萬元、1337.37萬元、3232.08萬元和4702.39萬元。

????????盡管普冉股份業(yè)績在大增，但該公司業(yè)績“含金量”不高。報(bào)告期內(nèi)，普冉股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-988.59萬元、-1947.31萬元、3143.05萬元和-5840.34萬元，合計(jì)約為-5633.19萬元。雖然普冉股份盈利能力持續(xù)上升，但其近三年多在經(jīng)營上還是累計(jì)虧損了5600多萬元的現(xiàn)金。

????????普冉股份在回復(fù)求證函時(shí)表示，首先，公司目前業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展的時(shí)期，另一方面應(yīng)對快速增長的產(chǎn)品需求，公司會綜合市場需求及庫存情況適當(dāng)增加存貨規(guī)模。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司庫存、周轉(zhuǎn)效率得到改善，經(jīng)營現(xiàn)金流將不斷提升。此外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤371.79萬元、1337.37萬元、3232.08萬元、4702.39萬元，凈利潤三年復(fù)合增長率194.84%，不存在所謂的“累虧”。最后，根據(jù)招股書，2018年、2019年和2020年1-9月公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為8,863,200.81元、111,780,152.29元和119,366,559.20元，擁有充足的現(xiàn)金為公司正常經(jīng)營提供支撐。

????????此外，報(bào)告期內(nèi)，普冉股份的兩大主營產(chǎn)品NOR Flash和EEPROM的單價(jià)下降了，其中報(bào)告期內(nèi)，NOR Flash產(chǎn)生的銷售收入分別為4471.3萬元、13459.31萬元、25467.6萬元和30990.8萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)收入的57.53%、75.55%、70.16%和66.83%，為公司的主要收入來源。同期NOR Flash的銷售單價(jià)分別為0.26元/顆、0.21元/顆、0.17元/顆和0.2元/顆。可以看出，普冉股份NOR Flash的創(chuàng)收能力持續(xù)增長。由此可見，從2017年至2019年，該公司的銷售單價(jià)卻持續(xù)下降。

????????對此，普冉股份在回復(fù)中表示，首先，公司期內(nèi)NOR Flash的銷售單價(jià)分別為0.26元/顆、0.21元/顆、0.17元/顆、0.2元/顆，銷售單價(jià)已經(jīng)有所回升。其次，由于公司成立時(shí)間較短，作為市場的新進(jìn)入者，在保證產(chǎn)品性能的基礎(chǔ)上，采用高性價(jià)比策略以獲取市場份額。

????????研發(fā)費(fèi)用率低于同行 毛利率、凈資產(chǎn)收益率均在下降

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，普冉股份的綜合毛利率分別為32.39%、24.79%、27.46%和23.17%，其中NOR Flash產(chǎn)品的毛利率分別為32.43%、23.88%、25.88%和23.13%，EEPROM產(chǎn)品的毛利率分別為32.20%、26.80%、30.63%和22.91%，毛利率水平整體呈下降趨勢。

????????普冉股份解釋稱，2020年1-9月NOR Flash和EEPROM產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，主要原因系NORFlash的晶圓產(chǎn)能緊張?zhí)岣吡藛挝怀杀荆珽EPROM產(chǎn)品單價(jià)受市場競爭和公司策略影響有所降低。

????????然而，由于毛利率下降，且晶圓制造、晶圓測試和封裝測試均為資本及技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，普冉股份凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)相應(yīng)下滑。報(bào)告期內(nèi)，該公司的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為40.51%、30.11%、31.19%和14.85%。

????????另外，值得注意的是，作為半導(dǎo)體公司，雖然普冉股份的研發(fā)投入金額保持增長趨勢，但研發(fā)費(fèi)用率卻逐年走低，與可比上市公司平均值的走向相背離。

????????報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,290.91萬元、1,345.79萬元、3,114.11萬元和859.35萬元，研發(fā)費(fèi)用占同期營業(yè)收入的比例分別為16.59%、8.58%、7.55%和6.05%。而同期可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為9.99%、9.60%、10.72%和10.99%。

????????對此，普冉股份在回復(fù)中表示，近年來公司研發(fā)費(fèi)用處在快速增長當(dāng)中。2017-2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1290.91萬元、1345.79萬元和3114.11萬元，分別同比增長4.25%、131.4%，可見研發(fā)投入持續(xù)增長。同期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7780.11萬元、1.78億元和3.63億元，同比分別大增129.11%、103.64%，研發(fā)投入增幅高于營收增幅。隨著研發(fā)投入不斷增加，公司研發(fā)費(fèi)用占同期營業(yè)收入的比例將有所提升。

????????另外，報(bào)告期內(nèi)，普冉股份存貨賬面價(jià)值分別為3,026.22萬元、7,304.71萬元、9,725.63萬元和12,208.90萬元。公司每年根據(jù)存貨的可變現(xiàn)凈值低于成本的金額計(jì)提相應(yīng)的跌價(jià)準(zhǔn)備，2017年末至2020年3月末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為7.96萬元、140.48萬元、714.44萬元和717.32萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為0.26%、1.89%、6.84%和5.55%，呈上升趨勢。

????????隱名參股問題引交易所關(guān)注

????????招股書顯示，普冉股份的前身普冉有限成立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(顯名股東與實(shí)益股東)均系平移當(dāng)時(shí)無錫普雅的股權(quán)結(jié)構(gòu)。無錫普雅設(shè)立時(shí)實(shí)益股東共計(jì)8名，由王楠、李兆桂和蘇維為顯名股東辦理工商登記，由王楠、李兆桂代其他股東持有部分權(quán)益。根據(jù)王楠、李兆桂的確認(rèn)，公司內(nèi)部主要員工的股權(quán)由李兆桂代持，因此孫長江、童紅亮、周平、陳濤所持股權(quán)由李兆桂代持。

????????孫長江入股時(shí)間是2012年9月、10月;童紅亮為2012年10月;陳濤為2013年1月。3人目前均是普冉股份高管。

????????根據(jù)以上披露時(shí)間可知，2012年至2013年間，孫長江、童紅亮、陳濤三位無錫普雅的員工均以隱名股東的身份先后入股無錫普雅，后無錫普雅股份整體平衡成普冉股份的前身普冉有限。但資料顯示，孫長江、童紅亮、陳濤三位在以隱名股東入股無錫普雅時(shí)并非無錫普雅的員工，而分別在上海華虹宏力半導(dǎo)體有限公司或上海華虹NEC電子有限公司上班。

????????上海華虹宏力半導(dǎo)體有限公司、上海華虹NEC電子有限公司與普冉股份同屬半導(dǎo)體行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，孫長江、童紅亮、陳濤隱名參股無錫普雅是否與在上海華宏任職還未離職有關(guān)?其入股是否違背競業(yè)禁止規(guī)定?

????????對此，普冉股份在回復(fù)求證函中表示，首先，無錫普雅設(shè)立時(shí)，實(shí)際控制人對其他人員的持股管理具有更大的靈活性，決定以股權(quán)代持方式進(jìn)行股權(quán)管理，其他被代持股東均同意股權(quán)代持安排。且上述人員與華虹簽訂協(xié)議的相關(guān)約定不禁止其投資其他企業(yè)，兩人參與投資設(shè)立無錫普雅并未違反其與華虹簽訂的協(xié)議約定。無錫普雅的代持一直延續(xù)至普冉股份。公司目前股權(quán)清晰，股東顯名、實(shí)益持有其股權(quán)。股東之間不存在糾紛和爭議，股權(quán)代持未顯明具有合理性。

????????其次，公司與上海華虹宏力半導(dǎo)體有限公司、上海華虹NEC電子有限公司之間不存在同業(yè)競爭關(guān)系。公司高管未違反其前任職單位的競業(yè)規(guī)定。從原任職單位離職后未收到原任職單位支付的競業(yè)補(bǔ)償金，對原任職單位不負(fù)有競業(yè)限制義務(wù)。

????????無錫普雅的代持一直延續(xù)至普冉股份。公司目前股權(quán)清晰，股東顯名、實(shí)益持有其股權(quán)。股東之間不存在糾紛和爭議，股權(quán)代持未顯明具有合理性。

????????其次，該公司與上海華虹宏力半導(dǎo)體有限公司、上海華虹NEC電子有限公司之間不存在同業(yè)競爭關(guān)系。公司高管未違反其前任職單位的競業(yè)規(guī)定。從原任職單位離職后未收到原任職單位支付的競業(yè)補(bǔ)償金，對原任職單位不負(fù)有競業(yè)限制義務(wù)。

????????以上隱名參股問題也引起了上交所的關(guān)注，要求普冉股份進(jìn)一步說明被代持股東未顯名的原因及合理性，擔(dān)心被代持股東與上海華虹NEC電子有限公司、上海華虹宏力半導(dǎo)體制造有限公司簽署的勞動合同、競業(yè)禁止、保密協(xié)議等文件，被追究法律責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)或存在潛在糾紛。

《電鰻快報(bào)》