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????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????近日，證監會發布公告,東鵬飲料(集團)股份有限公司首發1月21日上會。招股說明書披露的信息顯示，公司主營業務為飲料的研發，生產和銷售，主要產品包括東鵬特飲，由柑檸檬茶，陳皮特飲，包裝飲用水等，其中東鵬特飲是公司的主導產品。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，東鵬飲料的銷售主要集中在廣東地區，其產品尚未完全滲透到北方市場，而且據研究顯示，該公司的主營產品能量飲料會給人體帶來健康方面的風險，而該公司的其他產品還不能挑起業績“大梁”。

????????此外，近年來該公司的業績增長完全是廣告砸出來的，2019年，該公司的銷售費用高達9.8億元，而同期研發費用不到3000萬元。

????????更值得注意的是，東鵬特飲的各項經營指標在下滑，債務總額不斷攀升，應收賬款周轉率遠落后于同行，增收不增利現象明顯，而且訴訟不斷，還因行政處罰等問題被監管部門詢問。

????????能量飲料被爆存健康風險 新品難帶來業績增長

????????資料顯示，東鵬飲料起步于廣東地區，經過多年的市場培育，已建立了較強的品牌影響力及市場競爭優勢。2017年、2018年和2019年，廣東區域銷售收入占東鵬飲料主營業務收入比例在六成以上。

????????事實上，盡管東鵬飲料也在積極開拓廣西、華中、華東等市場，廣東區域收入占比不斷下降，已從2017年66%左右降至2019年60%左右，但整體而言，東鵬飲料在廣東區域的銷售占比仍然較高，銷售區域較為集中。

????????業內人士認為，東鵬飲料在華南市場和三四五線市場有自己的競爭力，但其產品尚未完全滲透到北方市場。

????????資料顯示，能量飲料含有一定能量并添加適量營養成分或其他特定成分，能為機體補充能量，或加速能量釋放和吸收，一般具有“抗疲勞”、“提神”等功效，這也是能量飲料區別于一般飲料的重要特性。因此，能量飲料產生的功效是產品本身的核心價值體現。

????????從職業分類上看，能量飲料的主力消費軍是工作時間較長的司機、藍領工人、快遞員、醫護工作者等，不過，也在逐步擴大至白領、學生等更多的消費群體。

????????同時，消費場景也從加班、熬夜、運動后等各類“疲勞”場景逐漸擴展到聚會、旅行、日常保健等更為休閑的消費場景，部分能量飲料品牌開始贊助游戲電競、音樂節等活動，開發了新的消費場景，更加符合消費年輕化的趨勢。

????????然而，根據美國一項新研究，短時間內飲用大量能量飲料會令血壓升高，危害心臟健康。研究員薩欽沙教授表示，能量飲料中含有咖啡因、糖、牛磺酸和人參提取物等，其健康風險不能僅歸咎于咖啡因，應進一步調查究竟哪種成分是“罪魁禍首”。他說：“公眾應該意識到能量飲料的負面影響，尤其對于QT綜合征患者來說，能量飲料會帶來巨大的健康危害。”

????????對此，東鵬飲料也開發了能量飲料之外的產品，近年來，該公司不斷進行新產品的研發及推廣，上市了由柑檸檬茶、陳皮特飲等新產品，進一步拓寬了消費群體，豐富了產品線。

????????然而，東鵬飲料方面也承認，柑檸檬茶等其他系列產品的整體銷售規模相對較小，短期公司仍存在產品結構相對單一的風險，如果能量飲料行業市場環境出現惡化，可能對公司經營業績產生不利影響。

????????使勁砸!銷售費用9.8億元 研發費用僅為0.2億元

????????資料顯示，2019年，我國能量飲料市場銷售金額為427億，年復合增長為15%，巨大的市場引來各掘金者。整個能量飲料市場包括紅牛、樂虎、東鵬等，廠商之間的促銷戰和廣告戰不斷。

????????盡管處于能量飲料市場占有率排名第二，但是，東鵬飲料的優勢并不明顯，面臨著產品結構單一、銷售集中、研發投入低等問題。

????????目前，東鵬飲料的營收主要靠東鵬特飲來支撐，2017年至2019年，該公司能量飲料的收入分別為27.3億、28.8億和40.0億，占公司總收入的96.1%、94.9%和95.1%。其中，單是500ml金瓶裝東鵬特飲的銷售收入在2019年就已經超過了公司總體營收的50%。

????????盡管近年來，東鵬特飲陸續推出柑檸檬茶等其他系列產品，但非能量飲料及包裝飲用水的規模占比不到5%，仍處于市場開拓階段。相對單一的產品結構，也使得公司經營業績幾乎完全是靠能量飲料撐著。

????????東鵬特飲稱，通過牛磺酸、賴氨酸及多種B族維生素等營養成份的科學配比和有機結合，形成了一套完整的抗疲勞體系，有助于緩解身體困乏、促進能量代謝、補充機體所需能量。

????????該公司的招股書顯示，共有49項授權專利，不過絕大多數是外觀設計、工業生產的專利，其中有8項核心技術專利，四項進入到批量生產中，分別是東鵬特飲配方及工藝技術、一種酸性飲料的中溫灌裝工藝、一種陳皮飲料的制備工藝、一種由柑檸檬茶的配方和生產工藝。

????????因此，從招股書看，東鵬特飲的獨家專利或偏方偏少，批量生產的專利不是特別核心。當然，更能說明問題的是，東鵬特飲的研發投入，這三年的研發費用每年僅為2000萬，其中2019年的研發費用為2803萬，與之相比的是銷售費用達到9.8億。

????????此外，在9.8億的銷售費用中，宣傳推廣費達到4.3億，占比43.74%。2017年、2018年東鵬飲料的宣傳費用分別是4.3億、5.4億，其中絕大部分費用都用來做廣告了。

????????招股書披露的信息顯示，2018年，俄羅斯世界杯期間，東鵬特飲投入約1.5億與央視、廣東衛視體育頻道、今日頭條等在賽事直播贊助、廣告投放、內容運營方面開展合作。從營收增長來看，燒錢營銷的戰略取得了明顯的成效。憑借一輪輪的廣告轟炸，東鵬特飲砸出了自己的市場。

????????目前，東鵬特飲的毛利率保持在46%以上，略高于行業平均水平。但該公司在缺乏核心技術、產品結構單一、銷售集中、研發投入低等情況下，該公司能走多遠?

????????此外近年來，快速增長的能量飲料市場正在吸引各路巨頭的參與，除了紅牛、東鵬、樂虎等老的品牌，一些知名企業如統一推出了夠燃、安利推出了XS、伊利推出了煥醒源等，競爭較為激烈。

????????訴訟纏身 行政處罰 各項經營指標下降

????????事實上，在用巨額廣告費“砸”品牌的同時，東鵬飲料在經營上也開始面臨眾多問題。針對此次IPO，東鵬飲料遭證監會4連問，在《東鵬飲料(集團)股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中證監會就規范性問題、信息披露問題、關于財務會計資料的相關問題以及食品安全、貨幣資金構成、法律糾紛、處罰情況相關問題。

????????另外，天眼查顯示，東鵬飲料法律訴訟達29條，多為勞動糾紛、商標侵權等。此外新增一條行政處罰信息。顯示該公司于2020年8月13日被深圳市南山區衛生健康局予以警告處罰。決定文書文號為20200501233。

????????另外，招股書披露的信息顯示，東鵬飲料自有房產29處，18處房屋已取得權屬證書，10處房屋正在辦理權屬證書，另有1處房屋未取得權屬證書、所涉土地為集體建設用地，抵押房屋5處;自有土地使用權6宗，其中2處已抵押;租賃土地及房屋多處，存在未取得權屬證書、租賃集體土地及其上房屋等情況。

????????但是該公司在2020年10月10日更新的招股書中，并沒有披露房屋抵押情況，也未作出相應解釋。

????????除了一些違規行為外，東鵬飲料的經營狀況也在下滑，該公司的負債總額在逐年攀升，2017年至2019年，該公司的債務總額分別為11.80億元、10.21億元和17.06億元，合并資產負債率分別為57.53%、48.43%和51.05%，而同期，貨幣資金分別為1.94億元、3.39億元和9.51億元。

????????此外，近年三年東鵬飲料的應收賬款周轉率分別為265.51、113.29和129.27，而行業均值分別為395.64、3429.68和9361.96，可以看出，該公司的應收賬款周轉速度遠小于同行業可比公司。對此，東鵬飲料于招股書中解釋稱，主要因公司以“款到發貨”的結算模式為主，不過其并未指出以該結算模式的應收賬款風險和正常范圍。

????????事實上，東鵬飲料已經出現了增收不增利現象。2017年至2019年，該公司分別實現營業收入28.44億元、30.38億元和42.09億元，同期凈利潤分別僅為2.96億元、2.16億元和5.71億元，2018年度同比下降27.03%。

《電鰻快報》