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        《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

        近日，浙江長華汽車零部件股份有限公司(以下簡稱長華汽車)IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，該公司的主營業(yè)務為汽車金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括汽車緊固件、沖焊件，產(chǎn)品主要是應用于乘用車領(lǐng)域。由此可見，該公司業(yè)務的發(fā)展與我國汽車行業(yè)的發(fā)展狀況緊密相關(guān)。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，長華汽車的客戶集中度較高，該公司向前五大客戶的銷售收入占比超過50%，再加上近年來國內(nèi)汽車市場的持續(xù)低迷，該公司未來經(jīng)營存在一定風險。

        另外，我們注意到，長華汽車的主要產(chǎn)品汽車緊固件和沖焊件的附加值低，為該公司創(chuàng)造的利潤相對較低。雪上加霜的是，該公司目前享受著的稅收優(yōu)惠政策將要取消，業(yè)內(nèi)人士認為該公司的利潤極有可能繼續(xù)下滑。

        最后，我們注意到，長華汽車的此次募集項目之一因新冠疫情暫停，而直到目前該公司對此沒有新披露。

        客戶集中度高 汽車市場低迷拖累公司業(yè)績

        資料顯示，2011年-2017年，我國汽車產(chǎn)銷量逐年增長，但受汽車產(chǎn)銷基數(shù)及宏觀經(jīng)濟的影響，增速有所放緩。2018年，我國汽車產(chǎn)銷量分別為2776.76萬臺和2803.89萬臺，較2017年分別下降4.49%和3.12%，為近年來首次出現(xiàn)同比下滑。2019年，我國汽車產(chǎn)銷量分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降了7.5%和8.2%，產(chǎn)銷量降幅比上年分別擴大4.2和5.4個百分點。

        自今年新冠疫爆發(fā)以來，2020年1-6月份，汽車產(chǎn)銷分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，同比分別下降16.8%和16.9%。有業(yè)內(nèi)人士認為，如果未來經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，汽車消費繼續(xù)萎縮，汽車產(chǎn)銷量可能進一步下滑，對整車廠及零部件供應商造成不利影響。

        目前，長華汽車的主要客戶為東風本田、一汽-大眾、上汽通用、上汽大眾、長城汽車、廣汽本田、上汽集團、東風日產(chǎn)、日產(chǎn)中國、奇瑞汽車、江鈴汽車、長安福特和廣汽三菱等國內(nèi)知名的合資及自主品牌整車廠，雖然上述客戶有著較強的市場競爭能力和較大的經(jīng)營規(guī)模，但如果其經(jīng)營狀況受到宏觀經(jīng)濟的不利影響，將可能造成本公司的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等狀況，對公司經(jīng)濟造成不利影響。

        招股書披露的信息顯示，報告期各期，長華汽車向前五大客戶(合并口徑)的銷售金額分別為65617.41萬元、85869.99萬元和90732.26萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為54.53%、58.14%和61.05%，客戶集中度較高。

        該公司表示，雖然公司與主要客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且這些客戶多為信譽度較高的優(yōu)質(zhì)客戶，但公司若不能通過技術(shù)創(chuàng)新、服務提升等方式及時滿足上述客戶提出的業(yè)務需求，或上述客戶因為市場低迷等原因使其自身經(jīng)營情況發(fā)生變化，導致其對公司產(chǎn)品的需求大幅下降，或者公司不能持續(xù)拓展新的客戶和市場，公司將面臨一定的因客戶集中度較高而導致的經(jīng)營風險。

        產(chǎn)品附加值低 利潤薄

        我們注意到，長華汽車的主要產(chǎn)品包括汽車緊固件、沖焊件，而緊固件和沖焊件行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于最弱勢的一個環(huán)節(jié)。上游原材料主要是鋼材、橡膠等工業(yè)原材料，其價格最終由鋼鐵、石油、天然橡膠等大宗商品價格決定，如果未來鋼材價格大幅上漲將會直接影響零部件企業(yè)生產(chǎn)成本。

        目前，長華汽車在國內(nèi)眾多汽車零部件供應商中屬于中小規(guī)模零部件生產(chǎn)企業(yè)，只能被動接受報價。同時，下游客戶多為大型整車制造企業(yè)，大型整車企業(yè)在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中居于核心的地位，在與長華汽車的談判中處于強勢的地位，可以將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給長華汽車，因此，長華汽車對上下游均缺乏議價能力，處于受上下游“兩頭擠壓”的狀態(tài)，盈利模式級別低。

        此外，有業(yè)內(nèi)人士注意到，長華汽車的緊固件產(chǎn)品的單價遠低于進口同類產(chǎn)品的價格。該公司最新一版招股書顯示，2016年至2019年1-6月，該公司緊固件產(chǎn)品單價分別為347.62元/千件、344.96元/千件、348.02元/千件和352.09元/件，而2018年，我國進口緊固件的平均單價為10,146.85美元/噸(折合人民幣71027.95元/噸)，按照每輛乘用車平均需要使用約4000件緊固件，重量約為50千克計算，長華汽車緊固件平均單價2784.16元/噸，僅為進口緊固件均價的3.92%。

        由此可見，從單位噸價數(shù)據(jù)來看，長華汽車的產(chǎn)品仍然以技術(shù)含量底、產(chǎn)品附加值低的低端產(chǎn)品為主，可替代性較強，而附加值高的核心零部件仍依賴國外廠商。

        稅收優(yōu)惠取消 利潤將繼續(xù)下滑?

        招股書顯示，2016-2018年及2019年上半年，長華汽車的營業(yè)收入分別為12.28億元、15.01億元、15.18億元和6.68億元，其中2017-2018年長華汽車營業(yè)收入增速分別為的22.23%、1.13%，2019年的增速也不容樂觀。

        與此同時，我們注意到，長華汽車的利潤空間也受到了壓縮。2017-2018年長華汽車凈利潤增速分別為的15.49%、-12.26%。

        另外，業(yè)內(nèi)人士注意到，長華汽車的盈利指標也出現(xiàn)了變臉，主營業(yè)務毛利率與凈資產(chǎn)收益率也雙雙下滑。2016-2018年及2019年上半年長華汽車的主營業(yè)務毛利率分別為29.24%、26.04%、25.16%和22.29%，與此同期的凈資產(chǎn)收益率分別為22.56%、22.21%、19.06%和5.94%，都呈現(xiàn)下降趨勢。

        然而，更讓人擔心的是，長華汽車及子公司的稅收優(yōu)惠也在2019年年末到期，長華汽車已失去了稅收方面的優(yōu)勢。稅收優(yōu)惠到期后，長華汽車將由過去15%的企業(yè)所得稅上升至25%，這將對利潤造成極大的不利影響。

        募資項目被迫暫停

        據(jù)長華汽車2020年更新的招股書披露，該公司擬募集資金6.67億元用于四個項目，分別是汽車沖焊件(武漢)生產(chǎn)基地建設(shè)項目、汽車緊固件技術(shù)升級改造及擴產(chǎn)項目、補充營運資金項目、研發(fā)中心改造升級項目。

        招股書內(nèi)容顯示，長華汽車的武漢項目計劃建設(shè)期36個月，從T+2第一季度開始進入試生產(chǎn)年，到T+3年完全達產(chǎn)。環(huán)評報告顯示，項目已于2018年9月開工建設(shè)，預計投產(chǎn)日期是2019年7月。

        然而，自新冠疫情爆發(fā)以來，該項目一直處于停擺當中，后續(xù)的生產(chǎn)情況也將成為未知數(shù)。截至目前，我們還沒有注意到長華汽車對該項目建設(shè)進展的新披露。

《電鰻快報》