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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 米萊

        既2018年和2019年業(yè)績(jī)大幅下滑之后，今年上半年海王生物(000078.SZ)的業(yè)績(jī)?nèi)栽谙禄医刂两衲晟习肽昴?，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到84%，應(yīng)收賬款余額占總資產(chǎn)的比例已超四成，是總資產(chǎn)中占比最高的一項(xiàng)。與此同時(shí)，該公司控股股東已將其所持股份的99%質(zhì)押。

        業(yè)績(jī)下滑 股份質(zhì)押 行業(yè)增長(zhǎng)放緩

        8月4日，海王生物發(fā)布了半年報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約178.66億元，同比下降14.32%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非前和扣非后凈利潤(rùn)分別為1.28億元和1.22億元，同比分別下降了37.12%和44.04%;基本每股收益0.05元，較上年同期下滑了37.97%。

        今年上半年，海王生物的醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為174.86億元，其中醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為42.32億元;醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.2億元。

        截至2020年上半年末，海王生物的控股股東海王集團(tuán)持有上市公司12.2億股，占總股份的44.03%;其中12.1億股已被質(zhì)押，占其所持股份的99.2%。

        年報(bào)披露的信息顯示，1998年上市的海王生物目前已形成醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，為國(guó)內(nèi)實(shí)力雄厚的綜合性大型醫(yī)藥企業(yè)。2020年上半年，該公司有74.19%的收入的來(lái)自醫(yī)藥流通領(lǐng)域，23.69%的收入來(lái)自醫(yī)療器械，1.23%的收入來(lái)自醫(yī)藥制造。如果按產(chǎn)品劃分，今年上半年，海王生物有97.87%的收入來(lái)自采購(gòu)商品，有1.77%的收入來(lái)自公司產(chǎn)品，0.36%的收入來(lái)自其他收入。

        由此可見(jiàn)，海王生物超過(guò)七成的收入來(lái)自醫(yī)藥流通。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)藥品流通市場(chǎng)銷售規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速有所回落。全國(guó)七大類藥品商品銷售總額達(dá)到21586億元，扣除不可避免因素同比增長(zhǎng)7.7%，增速同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中藥品零售市場(chǎng)銷售額4317億元，同比增速與2017年基本持平。

        從具體的銷售品類來(lái)看，目前在我國(guó)醫(yī)藥體系中，西藥類產(chǎn)品占據(jù)著主導(dǎo)地位。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)藥品銷售分類中，西藥銷售額占比72.2%;中藥作為我國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)品，隨著現(xiàn)代化醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展，中成藥數(shù)量與種類整體增多，在我國(guó)藥品中占比相對(duì)較高，2018年銷售額占七大類醫(yī)藥商品銷售總額的15.1%，位列第三的是醫(yī)療器材類產(chǎn)品，占比4.8%。

        2018年我國(guó)七大類醫(yī)藥商品銷售總額實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，與之相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)藥品流通直報(bào)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)藥品流通直報(bào)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15774億元，扣除不可以因素同比增長(zhǎng)8.6%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額401億元，較2017年增加38億元，扣除不可以因素同比增長(zhǎng)9.0%。醫(yī)藥流通直報(bào)企業(yè)平均毛利率為8.2%，同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn);平均費(fèi)用率6.5%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn);利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為1.9%和1.6%，同比分別提高0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

        瘋狂擴(kuò)張帶來(lái)“苦果” 自身“造血”能力差

        從行業(yè)增速和企業(yè)收入增長(zhǎng)透露出的信息可以看出，醫(yī)藥流通行業(yè)正進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。而這從海王生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況上也得到了一些驗(yàn)證。從2018年開(kāi)始，海王生物的扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑，2018年和2019年分別下滑了87.16%和41.62%。而之前該公司曾保持著高速增長(zhǎng)，2014年至2017年，該公司的扣非后凈利潤(rùn)增速分別為175.99%、661.02%、197.79%和71.97%。

        上市公司業(yè)績(jī)突然下滑總能找到瘋狂擴(kuò)張的影子。2016年至2018年，海王生物對(duì)外大肆擴(kuò)張，三年時(shí)間里該公司耗資60.49億元收購(gòu)兼并了70多家公司。瘋狂收購(gòu)也給該公司帶來(lái)了高商譽(yù)、高負(fù)債、現(xiàn)金流緊張等一系列問(wèn)題。

        然而，對(duì)外并購(gòu)策略并未給海王生物帶來(lái)基本面上的改善，反而使該公司的流動(dòng)資金被進(jìn)一步占用，公司債務(wù)持續(xù)攀升。截至今年6月底，海王生物資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84%，比3月末上升了兩個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，截至今年上半年末，海王生物賬面上貨幣資金為68.4億元，而該公司短期借款達(dá)100.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)12.7億元，短期償債壓力較大。

        在巨大壓力之下，海王生物開(kāi)始到處“籌錢”。今年2月底，海王生物趁著“疫情防控債”的熱潮，一次性拋出兩大“吸金”計(jì)劃，擬通過(guò)發(fā)債募資10億元。該公司表示，募集的資金將為疫情防控相關(guān)物資補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還公司債務(wù)。

        此外，海王生物還有一項(xiàng)定增計(jì)劃正在進(jìn)行中。2019年10月，海王生物發(fā)布公告稱，擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金不超25億元，除發(fā)行費(fèi)用后，10億元用于償還銀行借款，剩余金額用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

        在大規(guī)模“籌錢”的同時(shí)，海王生物自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象，2016-2019年，該公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)。2019年末，該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)414.93億元，較2016年增長(zhǎng)了3倍。然而，同期歸母凈利潤(rùn)不斷下滑，2016至2019年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.18億元、6.36億元、4.15億元和2.41億元，增速為-11.87%、52.1%、-34.84%和-41.89%。

        截至今年上半年末，海王生物的應(yīng)收賬款余額為174億元，占同期總資產(chǎn)的43.4%，是總資產(chǎn)中占比最高的一項(xiàng)。

《電鰻快報(bào)》