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??科創(chuàng)板是中國資本市場改革的“試驗田”，也是中介機(jī)構(gòu)的“競技場”。經(jīng)歷科創(chuàng)板的設(shè)立、開板、上市，隨著資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與試點注冊制地不斷推進(jìn)，更大規(guī)模、更強(qiáng)實力、更高水平的一批中國投行正在成長中。

?????科創(chuàng)板有效提振了投行的業(yè)績。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，券商IPO業(yè)務(wù)收入總額112.83億元，較2018年增長104.7%。2020年上半年投行IPO收入同樣實現(xiàn)翻番，其中，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)為券商IPO承銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企業(yè)承銷費及保薦費合計54.5億元，其中科創(chuàng)板上市企業(yè)就為券商貢獻(xiàn)了30億元的承銷保薦費。

?????如何真正將中介機(jī)構(gòu)職責(zé)執(zhí)行落地、如何發(fā)揮好“看門人”的作用、如何兼顧科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險特性，這些都是擺在機(jī)構(gòu)眼前的新挑戰(zhàn)。

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????????科創(chuàng)板是中國資本市場改革的“試驗田”，也是中介機(jī)構(gòu)的“競技場”。

????????作為資本市場的“看門人”，經(jīng)歷科創(chuàng)板的設(shè)立、開板、上市，隨著資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與試點注冊制不斷推進(jìn)，更大規(guī)模、更強(qiáng)實力、更高水平的一批中國投行正在成長中。

注冊制來了 “看門人”面臨挑戰(zhàn)

????????如果說降低企業(yè)發(fā)行上市門檻，為科創(chuàng)板“把選擇權(quán)交給市場”提供了可能，那么，讓企業(yè)充分披露信息、揭示風(fēng)險，則是為此提供了實踐基礎(chǔ)。

????????注冊制下，充分信息披露是最核心的特征。監(jiān)管著重從投資者需求出發(fā)，從充分性、一致性、可理解性角度來做信息披露審核，并從以上“三性”督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實、準(zhǔn)確、完整地披露信息，強(qiáng)化中介“看門人”責(zé)任。

????????科創(chuàng)板試點注冊制改革以來，一方面是32家企業(yè)經(jīng)過公開化審核問詢和現(xiàn)場督導(dǎo)后，感受到把關(guān)壓力，主動撤回發(fā)行上市申請。另一方面則是，許多公司在上市委會議暫緩審議后，經(jīng)履行嚴(yán)格核查披露程序正常過會。特別是經(jīng)過審核撤回發(fā)行上市申請，對推動和督促發(fā)行入履行信息披露主體責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)揮了積極的威懾作用。

????????立信會計師事務(wù)所首席合伙人兼董事長朱建弟表示，科創(chuàng)板通過一系列政策督促發(fā)行人承擔(dān)信息披露真實、準(zhǔn)確、完整的第一責(zé)任，督促中介機(jī)構(gòu)履行信息披露核查把關(guān)責(zé)任。一是抓早抓小，針對審核過程中發(fā)現(xiàn)的發(fā)行人申報材料信息披露不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)履職不到位等問題，及時采取約見問詢、談話提醒、出具監(jiān)管工作函等工作措施，要求相關(guān)主體及時整改。二是事后加強(qiáng)監(jiān)管問責(zé)，分層分類處置，傳導(dǎo)監(jiān)管壓力。根據(jù)不當(dāng)行為性質(zhì)、違規(guī)事實的嚴(yán)重程度、主體責(zé)任，對招股說明書等申請文件編制、審核問詢回復(fù)等工作中存在的不規(guī)范、不盡責(zé)的行為，予以監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

????????作為壓實、壓嚴(yán)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的重要措施，科創(chuàng)板上市規(guī)則中辟出專章，對保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)加以強(qiáng)調(diào)和完善，尤其是以公開披露核查意見為抓手，落實以信息披露為核心的監(jiān)管理念，形成對保薦機(jī)構(gòu)的市場化約束。此次推出多處制度創(chuàng)新，包括延長持續(xù)督導(dǎo)期、細(xì)化持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任等;還要求保薦券商持續(xù)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營和股票交易，定期披露持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報告。同時，規(guī)則還列舉未能清償?shù)狡趥鶆?wù)、關(guān)聯(lián)交易或為他人擔(dān)保等重大事項、核心競爭力喪失競爭優(yōu)勢等多種情況，需要保薦機(jī)構(gòu)對此發(fā)表意見并披露。

????????國金證券總裁助理兼承銷保薦分公司總經(jīng)理任鵬表示，對于保薦機(jī)構(gòu)而言，成功將企業(yè)送上科創(chuàng)板并不意味著萬事大吉。伴隨科創(chuàng)板企業(yè)陸續(xù)上市，持續(xù)督導(dǎo)工作才剛剛開始。科創(chuàng)板延長督導(dǎo)期是合乎邏輯的，因為多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)規(guī)模相對較小，利潤比較低甚至未盈利，未來有一定的不確定性。強(qiáng)化機(jī)構(gòu)的督導(dǎo)職責(zé)，更有利于保護(hù)投資者，同時對企業(yè)的規(guī)范運作也有所助益。

????????“注冊制下中介機(jī)構(gòu)有更大的發(fā)展空間和收益，同時也要承擔(dān)起更多的責(zé)任，為市場保薦優(yōu)質(zhì)的上市公司。”天風(fēng)證券副總裁丁曉文表示，無論是新證券法還是跟投制度，都在壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，在這樣的背景下，投行在選擇服務(wù)對象的時候，也會做更細(xì)致的甄別。

科創(chuàng)板出世 “看門人”迎來機(jī)遇

????????科創(chuàng)板強(qiáng)化了“看門人”責(zé)任，也推動了“看門人”的成長。

????????Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年A股IPO企業(yè)數(shù)量達(dá)203家，募集資金達(dá)2532億元，較2018年分別提升93%、84%，募資額更是創(chuàng)8年來新高。這一增長態(tài)勢在2020年得到延續(xù)，今年上半年，共計118家中國企業(yè)在滬深兩市IPO，同比上升84.38%;IPO募資金額共計1387.12億元，為去年同期的1.3倍，創(chuàng)近5年同期新高。

????????自2019年7月科創(chuàng)板開市以來，A股市場的IPO數(shù)量及規(guī)模均有了顯著提升。從各板塊IPO發(fā)行情況來看，2019年登陸科創(chuàng)板的企業(yè)有70家，占A股市場IPO企業(yè)數(shù)量的34.48%，為各板塊之最;科創(chuàng)板IPO企業(yè)募資額為824.27億元，僅次于主板市場。2020年上半年，科創(chuàng)板優(yōu)勢持續(xù)，共計46家科創(chuàng)板上市企業(yè)，IPO數(shù)量占比39%，募資金額共計501.95億元，IPO募資規(guī)模占比36%。

????????科創(chuàng)板有效提振了投行的業(yè)績。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，券商IPO業(yè)務(wù)收入總額112.83億元，較2018年增長104.7%。2020年上半年投行IPO收入同樣實現(xiàn)翻番，其中，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)為券商IPO承銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企業(yè)承銷費及保薦費合計54.5億元，其中科創(chuàng)板上市企業(yè)就為券商貢獻(xiàn)了30億元的承銷保薦費。

????????科創(chuàng)板試點注冊制成為IPO市場改善的重要力量，主要有兩方面原因：首先，第一批科創(chuàng)板企業(yè)于去年7月份正式上市交易，當(dāng)月科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量即達(dá)到22家，科創(chuàng)板的開板直接帶來了A股IPO的增量;其次，科創(chuàng)板推出，大大提高了A股整體IPO審核效率。2019年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO審核周期與往年差異不大，分別為567天、478天、520天。注冊制下，科創(chuàng)板發(fā)行效率更高，審核周期減少為138天。

擁抱科創(chuàng)板 “看門人”轉(zhuǎn)型升級

????????從制度創(chuàng)新到效率變革，科創(chuàng)板是“高速路”，是一條讓中介機(jī)構(gòu)全力向前奔跑的道路。

????????上交所最新數(shù)據(jù)顯示，407家科創(chuàng)板申報企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)中，頭部券商具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。其中，中信證券服務(wù)46家公司居于首位，其次為華泰聯(lián)合證券、中信建投，分別有34家、29家保薦企業(yè)。海通證券和中金公司以各27家并列第四。

????????從審計機(jī)構(gòu)來看，也是頭部效應(yīng)明顯。排在前五名的立信、天健、容誠、天職國際、致同分別擔(dān)任了71家、70家、37家、26家和25家企業(yè)的審計機(jī)構(gòu)，前五家機(jī)構(gòu)合計市場份額超過50%。

????????從律所來看，407家科創(chuàng)板申報企業(yè)由58家律師事務(wù)所負(fù)責(zé)審核，由于律師參與證券市場不需要牌照，律所的集中度沒有那么高，更多還是依靠口碑積累。共有5家律所參與的項目超過了25家，分別為：北京中倫、上海錦天城、北京德恒、北京國楓和北京金杜，分別參與了41家、36家、28家、28家、26家科創(chuàng)板項目。

????????國金證券總裁助理兼承銷保薦分公司總經(jīng)理任鵬在接受上海證券報記者采訪時表示，頭部券商憑借更為豐富的項目儲備在科創(chuàng)板領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢。此外，保薦科創(chuàng)板項目需要進(jìn)行一定比例的跟投，這也就意味著項目越多，對券商資金實力的考驗就越大，由此，中小券商面臨較大的挑戰(zhàn)和壓力。但只要找準(zhǔn)自己的定位，找好專業(yè)化發(fā)展的方向，中小券商也能夠擁有一席之地。

????????“既形成自己的行業(yè)優(yōu)勢，又做到全方位的業(yè)務(wù)覆蓋，抓重點地區(qū)、重點領(lǐng)域。”任鵬表示，這是國金證券投行的重點發(fā)展方向，業(yè)務(wù)做得越多，行業(yè)覆蓋面越大，在行業(yè)內(nèi)積累的經(jīng)驗也越多，企業(yè)也更愿意進(jìn)行合作，因此會形成良性循環(huán)。

????????作為資本市場改革的“試驗田”，具有注冊制基因的科創(chuàng)板將帶來整個中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)生態(tài)圈的改變。對中介機(jī)構(gòu)而言，要登頂這座蘊含富礦的“大山”，機(jī)遇之外，不僅需要煉好內(nèi)功轉(zhuǎn)型升級，還需要夯實資本，善于發(fā)現(xiàn)價值，迎來新的變革。

????????“投行理念發(fā)生了巨大變化。”天風(fēng)證券副總裁丁曉文表示，假設(shè)一家傳統(tǒng)企業(yè)有10億元的凈利潤，一家科技企業(yè)可能1000萬元利潤，在過去投行肯定選傳統(tǒng)企業(yè)，但是現(xiàn)在就需要考慮今后誰的潛力更大。“一家科技企業(yè)利潤只有1000萬元，但它是做芯片的，那么投行會毫不猶豫地?fù)肀陆?jīng)濟(jì)。這是一個重要的改變，也是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和市場規(guī)律的改變。”

????????與此同時，科創(chuàng)板也給投行的執(zhí)業(yè)環(huán)境帶來了巨大變化。丁曉文表示，過去投行人員在篩選項目時最關(guān)注財務(wù)指標(biāo)是否符合上市門檻，而隨著科創(chuàng)板的推出，對企業(yè)所處行業(yè)和業(yè)務(wù)技術(shù)的關(guān)注度、對行業(yè)理解的深入程度的要求大大提高。“怎么去更好地理解公司的技術(shù)、業(yè)務(wù)模式，怎么更好地闡釋公司是不是有未來，對我們來說也是一個比較大的挑戰(zhàn)。”

????????按照注冊制定價機(jī)制，投行會向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者提供投資價值研究報告，并給出定價區(qū)間供其參考，通過詢價確定最終發(fā)行價格。顯而易見，在市場化的定價機(jī)制下，投行成為定價的主導(dǎo)者。且科創(chuàng)板企業(yè)多為高新技術(shù)企業(yè)，一些企業(yè)尚未實現(xiàn)盈利，這進(jìn)一步增加了定價的難度。從目前科創(chuàng)板上市企業(yè)的表現(xiàn)來看，投行的定價能力至關(guān)重要，投行競爭已由此前的牌照競爭轉(zhuǎn)化為定價競爭。

????????“過去，投行更像一個股票發(fā)行通道，項目承攬重資源，承做偏流程化，投行的專業(yè)能力并未得到體現(xiàn)。”在任鵬看來，注冊制下，投行有了定價權(quán)和更多的選擇權(quán)，這也意味著企業(yè)更愿意為投行的專業(yè)能力付費。

????????丁曉文介紹，不同于過去的單打獨斗，在對科創(chuàng)板企業(yè)的保薦和承銷過程中，為了更好地挖掘企業(yè)價值，天風(fēng)投行還積極地借助一些外部力量，比如與行業(yè)協(xié)會、中科院等機(jī)構(gòu)加強(qiáng)戰(zhàn)略合作。“我們希望借助這些外部力量，讓自己成長得更迅速。”

鮮花與荊棘共生 “看門人”任重道遠(yuǎn)

????????隨著注冊制時代的到來，對中介機(jī)構(gòu)而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，鮮花與荊棘共生。市場倒逼中介機(jī)構(gòu)更加誠信守法，主動提高職業(yè)操守及執(zhí)業(yè)水平，充分發(fā)揮“看門人”和持續(xù)督導(dǎo)的作用。

????????“注冊制下中介機(jī)構(gòu)有更大的發(fā)展空間和收益，同時也要承擔(dān)起更多的責(zé)任，為市場保薦優(yōu)質(zhì)的上市公司。”丁曉文表示，無論是新證券法還是跟投制度，都在壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，在這樣的背景下，投行在選擇服務(wù)對象的時候，也會做更細(xì)致的甄別。

????????如何真正將中介機(jī)構(gòu)職責(zé)執(zhí)行落地、如何發(fā)揮好“看門人”的作用、如何兼顧科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險特性，這些都是擺在機(jī)構(gòu)眼前的新挑戰(zhàn)。朱建弟表示，從核準(zhǔn)制到注冊制，對會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)責(zé)任要求更高，注冊會計師應(yīng)當(dāng)敬畏法律，敬畏專業(yè)，知所行止，嚴(yán)守底線，共同維護(hù)資本市場的規(guī)范、有序運行。幾方各司其職，做到“發(fā)行人講清楚、中介機(jī)構(gòu)審清楚、監(jiān)管部門問清楚、投資者想清楚”。

????????在朱建弟看來，財務(wù)信息的真實性仍然是注冊制下問詢的重要方面，其中涉及的疑難會計問題往往需要專業(yè)知識及判斷，會計處理的正確與否往往決定著重大的經(jīng)濟(jì)后果，甚至可能影響上市標(biāo)準(zhǔn)。作為中國資本市場“看門人”的注冊會計師應(yīng)切實履行自身職責(zé)，查出財務(wù)上的不規(guī)范、弄虛作假等行為，必須要練就“火眼金睛”，切實保護(hù)投資者利益，須緊跟時代發(fā)展，不斷提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，提高注會行業(yè)和被審計單位會計信息社會公信力。

《電鰻快報》