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        無論是運營商開啟大規模測試，還是終端廠商紛紛發布5G手機，可以看到，5G商用步伐漸行漸快。而從零部件端來看，性能更高的印制電路板(Printed Circuit Board，以下簡稱：PCB)則是實現5G通信低傳輸損耗、低傳輸延時、高可靠性特質的基礎條件。

        素有“電子產品之母”稱呼的PCB行業是全球電子元件細分產業中產值占比最大的產業。據印制電路板領域知名市場分析機構Prismark統計，2018年全球PCB產業總產值達623.96億美元，同比增長6.0%。Prismark預測，未來五年全球PCB市場將保持溫和增長，物聯網、汽車電子、工業4.0、云端服務器及存儲設備等將成為驅動PCB需求增長的新方向。

        近期，專注于印刷電路板研發生產和銷售的生益電子股份有限公司(下稱生益電子)向上交所科創板遞交了上市申請，目前其已進入問詢階段。

        該公司此次IPO擬發行不超過16636.4萬股，募集資金39.6億元人民幣(下同)，將用于東城工廠(四期)5G應用領域高速高密印制電路板擴建升級項目(20.7億元)、吉安工廠(二期)多層印制電路板建設項目(12.8億元)、研發中心建設項目(2.1億元)及補充運營資金(4億元)中。

        受益于行業紅利，近年來生益電子業績快速提升，但業務的極速擴張也給其發展帶來隱憂。報告期內，該公司經營活動產生的現金流凈額波動較為明顯，分別為2.11億元、3.19億元及2.63億元。值得注意的是，2019年該公司經營活動產生的現金流量凈額較之同期凈利潤的差額已擴大到-1.79億元。

        經營性現金流凈額低于凈利潤

        公開資料顯示，生益電子為生益科技(600183)控股子公司。自1985年成立以來，該公司始終專注于各類印刷電路板的研發、生產與銷售業務，主要通過核心技術為客戶提供定制化PCB產品來獲取利潤。

        據東興證券研究報告顯示，目前全球從事通訊板PCB供應的主要為深南電路(002916.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、迅達科技(NASDAQ:TTMI)及生益電子四家企業。另據國信證券2018年研究報告顯示，目前能提供5G PCB產品的國內企業，僅有深南電路、滬電股份、生益電子等幾家，其正和通信大客戶密切開展合作測試。

        受益于行業紅利，近年來生益電子業務拓展可觀。據招股書顯示，2017年、2018年及2019年度(下稱報告期)，該公司營業收入分別為17.11億元、20.54億元及30.96億元;同期歸母凈利潤分別為1.38億元、2.13億元及4.41億元;印制電路板產品在全球的市場占有率分別為0.27%、0.31%及0.44%。

        然而，極速擴張的背后也給生益電子帶來隱憂。報告期內，該公司經營活動產生的現金流凈額波動較為明顯，分別為2.11億元、3.19億元及2.63億元。值得注意的是，2019年度公司經營活動產生的現金流量凈額較之同期凈利潤的差額擴大到-1.79億元。

        生益電子經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的勾稽關系

        數據來源：公司招股書

        生益電子對此表示，這主要是由于公司經營性應收項目較上年度增加4.83億元，上述應收款項占用了較多資金。而2019年末應收賬款增加較多主要是受益于5G的快速發展，公司銷售收入快速增長,尤其是第四季度銷售收入較同期增加4.47億元，增幅達84.27%。

        應收賬款增速高于營收增速

        《投資時報》研究員注意到，報告期內，生益電子應收賬款余額所占當期營收比例明顯高于同期可比上市公司平均值。

        據招股書顯示，報告期各期末，生益電子應收賬款余額分別為4.74億元、5.83億元及9.88億元，占當期營業收入的比例分別為27.71%、28.38%和31.91%，而可比上市公司該數據平均值則為21.41%、23.59%、23.08%。

        生益電子應收賬款期末余額占營業收入比例與可比上市公司比較

        數據來源：公司招股書

        更為糟糕的是，報告期內該公司應收賬款余額增長率還高于營收增長率。據招股書顯示，2018年及2019年，該公司應收賬款余額增長率分別為22.88%和69.54%，同期營業收入增長率分別為20.00%和50.78%。

        生益電子對此回應道，主要原因是2019年第四季度銷售收入占比較高,且公司平均賬期為3個月左右，因此期末應收賬款較多。

        一位業內人士對《投資時報》研究員表示，當應收賬款增長率大于營業收入增長率時，或說明營業收入中的大部分屬于賒銷，資金回籠較慢。這可能使得企業的資金利用效率有所降低，影響到企業的資產質量，從而加大經營風險。

        存貨管理風險日漸擴大

        除應收賬款余額快速增長外，《投資時報》研究員注意到，隨著業務規模持續擴大，生益電子的存貨規模也呈現出逐年增長態勢。

        據招股書顯示，報告期各期末，該公司存貨賬面余額分別為2.85億元、3.19億元及5.63億元，占總資產的比例分別為13.28%、13.82%和15.00%。

        值得注意的是，由于庫存逐年增加，其資產減值損失也相應擴大。報告期各期，生益電子資產減值損失分別為-532.06萬元、-974.22萬元及-2240.94萬元。

        生益電子對此表示，隨著生產規模進一步擴大，存貨金額有可能會持續增加，若公司不能保持對存貨的有效管理，較大的存貨規模將會對其流動資金產生一定壓力，且可能導致存貨跌價準備上升，一定程度上會影響公司經營業績及運營效率。

        此外，《投資時報》研究員注意到，生益電子的客戶集中度較高。招股書顯示，報告期內該公司對前五大客戶的銷售收入占其營業收入的比例分別為69.06%、67.54%和74.08%。

        該公司表示，客戶集中度相對較高，主要系通信設備、網絡設備、計算機/服務器、消費電子下游行業競爭格局現狀及公司市場戰略選擇的體現。如果未來相關行業客戶的生產經營狀況發生重大不利變化或業務結構，采購政策發生重大變動，進而減少對公司PCB及相關產品的采購，則會在一定時期內對公司的盈利水平產生不利影響。

《電鰻快報》