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????????《電鰻財經》文 /石磊磊

????????6月23日晚間，譽衡藥業發布公告稱，公司收到控股股東哈爾濱譽衡集團有限公司及其一致行動人YUHENGINTERNATIONALINVESTMENTSCORPORATION的通知，2020年6月22日，譽衡集團被動減持公司股份約544萬股，占公司總股本的0.25%，譽衡國際被動減持公司股份約1655萬股，占公司總股本的0.75%。因此，譽衡集團及其一致行動人譽衡國際合計被動減持公司股份約2199萬股，已達公司總股本的1%。

????????另外，2020年6月23日當天，譽衡藥業收到譽衡集團及一致行動人譽衡國際、健康科技的《告知函》，截至2020年6月22日，譽衡集團、譽衡國際、健康科技預披露的減持數量已過半，譽衡集團及譽衡國際合計被動減持6598.87萬股，減持比例3.0020%。

????????瘋狂并購 業績下滑 債務纏身 被迫減持

????????《電鰻財經》注意到，此次譽衡集團被動減持是因為債務違約。譽衡藥業曾于6月16日發布公告表示，公司控股股東譽衡集團因涉及債務違約事宜，深圳市福田區人民法院擬在淘寶網司法拍賣平臺上對譽衡集團持有的3636萬股公司股票進行公開拍賣。

????????事實上，對譽衡集團來說，自己所持譽衡藥業股份被拍賣似乎是“家常便飯”，此前，譽衡集團所持譽衡藥業股份已多次遭拍賣。

????????2019年11月19日，譽衡集團持有的8600萬股譽衡藥業股份被司法拍賣，該筆股份占譽衡集團當時所持公司股份的9.39%，占公司總股本的3.91%，該筆股份已完成變更過戶手續。

????????2020年5月31日，譽衡集團持有的譽衡藥業約1.05億股股份被司法拍賣，該筆股份占譽衡集團當時所持譽衡藥業股份的12.76%，占公司總股本的4.77%，該筆股份尚未完成變更過戶手續。

????????截至6月16日，譽衡集團及其一致行動人譽衡國際所持譽衡藥業股份已累計被拍賣約3.51億股，占其所持公司比例的15.97%。

????????可以看出，譽衡藥業的控股股東譽衡集團可以用“債務纏身”來形容，而每一個缺錢的控股股東背后似乎都有一個業績糟糕的上市公司。財務數據顯示，2010年上市的譽衡藥業從2016年開始業績就一路下滑。該公司2014年至2018年的扣非后凈利潤增速分別為156.65%、53.72%、6.27%、-60.11%、-99.61%，直至2019年出現巨虧，扣非后凈利潤成為-25.96億元。

????????《電鰻財經》注意到，譽衡藥業目前的狀況是該公司瘋狂的并購所致。自2010年上市以來，該公司擬進行了大規模的外延式并購，并購交易不少于21起，交易金額超百億元，形成了巨額商譽值。從2018年開始，譽衡藥業的控股股東及一致行動人的股權經常被司法凍結/輪候凍結，該公司的債務危機不斷，而且公司屢次重組失敗，導致股價一路下跌。而股價一路下跌帶來的結果就是控股股東及一致行動人質押股份被平倉。

????????三大主業并未從快速發展的行業中受益

????????財報顯示，譽衡藥業及子公司從事藥品的研發、生產和銷售。2019年該公司擁有骨骼肌肉領域(鹿瓜多肽注射液、玻璃酸鈉注射液)、糖尿病領域(重組人胰島素注射液)、心腦血管領域(注射用磷酸肌酸鈉、安腦丸/片、硫酸氫氯吡格雷片、奧美沙坦酯片)、維生素及礦物質補充劑(葡萄糖酸鈣鋅口服溶液、注射用12種復合維生素)、電解質領域(氯化鉀緩釋片、注射用門冬氨酸鉀鎂)等多個重磅級產品的集群。

????????2019年，該公司有81.43%的收入來自醫藥制造，17.96%的收入來自醫藥代理。按產品劃分，該公司有37.1%的收入來自心腦血管藥物，21.28%的收入來自營養類藥物，13.37%的收入來自骨科藥物。

????????心腦血管藥物銷售是該公司最大的收入來自，2019年為該公司創造收入18.7億元，同比下滑了22.23%。資料顯示，國內心腦血管疾病治療藥物市場達到2700億元，國內心血管藥物治療市場誕生了眾多超過30億元的大品種。心腦血管中成藥為患者廣泛接受，成為國內常用的臨床藥物，市場發展迅速。

????????心腦血管藥按劑型種類分主要有口服劑型、注射劑型兩類。口服劑型中成藥主要針對病情較輕的心腦血管疾病，以預防、緩解治療為主，該品種的銷售額由2009年的197.30億元上升至2015年的510.84億元，心腦血管藥行業分析指出，近年來該行業的復合增長率在17%。

????????隨著人們健康理念的深入，以及心腦血管病防治的意識的加深，我國心腦血管疾病防治工作已取得初步成效，但仍面臨嚴峻挑戰。同時，隨著人們不健康生活方式的流行，我國居民心血管病危險因素普遍暴露，我國心血管疾病呈現低齡化及個體聚集趨勢。

????????營養類藥物是譽衡藥業的第二大收入來源，2019年為該公司創造收入10.8億元，同比增長了0.59%。資料顯示，按照我國營養與保健食品行業發展趨勢，到2018年中國營養與保健食品產值將超過1萬億元。

????????但是，現階段中國在保健品方面的消費支出仍遠低于發達國家。在歐美國家平均消費中，保健品的消費占總支出的25%以上，中國不到5%，而隨著2016年10月份《“健康中國2030”規劃綱要》的出臺以及“十三五”期間食品藥品政策革新，“大健康”這一老概念被賦予了新內涵，由大健康產品轉變為“大健康產業”“大健康理念”“大健康格局”，保健品也被推上高潮。由此可見，中國營養保健品有巨大的發展空間。

????????骨科藥物是該公司的第三大收入來源，2019年為該公司創造收入6.8億元，同比下滑了10.07%。資料顯示，2018年我國骨科市場規模達到258億，2010-2018年市場規模年均復合增長率達到17%，預計2018-2023年將保持14%的年均復合增長率，2023年市場規模將超過500億元。

????????加大研發投入能否挽回內生增長?

????????由此可見，譽衡藥業三大主業除了營養類藥物收入為增長外，其他兩項主業收入都出現了大幅下滑。而這似乎與所處行業的發展狀況關系不大，該公司似乎沒有從行業快速發展中受益。而且，近幾年來的外延并購不但沒有給該公司帶來額外利潤還拖垮了公司的經營。未來譽衡藥業能否恢復增長?這就要看該公司在內生式增長上是否會有起色。

????????2019年，譽衡藥業的研發費用為1.86億元，同比增長了51.13%，增速非常可觀。但是該公司研發投入占營業收入的比例僅為3.04%。

????????從今年年初至6月23日收盤，譽衡藥業的股價上漲了4.62%，同期所屬行業板塊的漲幅為27.07%。

《電鰻快報》