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      上證綜指首次優(yōu)化，將納入科創(chuàng)板股票

        來源：市值風(fēng)云

        級(jí)掌柜

        納新吐故，上證綜指的這次改革意義重大，對(duì)市場(chǎng)提振作用也很明顯。

        最近十多年上證綜指在3000點(diǎn)附近寬幅震蕩。作為投資者最為關(guān)注的指數(shù)——上證綜指，未來的發(fā)展方向就成了投資者討論最多的話題。

        周五上交所發(fā)布了上證綜指的優(yōu)化公告《關(guān)于修訂上證綜合指數(shù)編制方案的公告》，此次修訂主要涵蓋了三個(gè)方面：

        (1)指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，次月將其剔除;

        (2)新上市證券上市滿1年后納入。對(duì)于日均總市值排名在滬市前10位的公司，上市滿3個(gè)月后納入;

        (3)將科創(chuàng)板股票、以及未來上市紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證納入樣本股。

        這三方面的改革，對(duì)于上證綜指未來的表現(xiàn)提供了非常有價(jià)值的優(yōu)化、未來上證綜指的表現(xiàn)值得期待。

        這三個(gè)方面的修訂，對(duì)上證綜指有什么實(shí)際意義?

        最主要是可以提升上證綜指的“更新?lián)Q代”能力，包括指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，會(huì)比以前會(huì)有個(gè)明顯的提振提升作用。

        我們知道，前期上證綜指包含了上交所的所有股票，那么一些ST股票、*ST股票也包含其中，而這些股票往往存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至一些股票也會(huì)退市。隨著股票市場(chǎng)退市制度的逐步完善，未來退市的股票也會(huì)越來越多。將那些“被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票”剔除上證綜指，那么上證綜指就可以“輕裝上陣”、更好地反映上交所未被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示企業(yè)的投資價(jià)值。

        新股上市后滿一年納入上證綜指，規(guī)避了“炒新”風(fēng)險(xiǎn)、為指數(shù)注入了“新活力”。

        (1)新股剛上市之后，大多都會(huì)連續(xù)漲停、估值也往往偏向高估。根據(jù)2016年以來上交所上市新股來看，前10個(gè)交易日的平均漲幅為94.53%。隨著“新股”變成“老股”，投資者炒新熱情也會(huì)逐漸消退，這些股票的估值也會(huì)逐步回落、股價(jià)往往表現(xiàn)相對(duì)較弱。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，從第11個(gè)交易日到一年后，這些股票平均跌幅為20.50%。

        (2)對(duì)于上市公司的某些股東來說，一年之后也陸續(xù)解禁、也可以進(jìn)行減持了，此時(shí)股票價(jià)格往往已經(jīng)調(diào)整較為充分。所以此次上證綜指將上市滿一年以后的股票納入其中，不但納入了新的“血液”、同時(shí)較好地規(guī)避了“炒新”積累的風(fēng)險(xiǎn)。

        圖：最近幾年上市的新股估值情況(以證券行業(yè)為例)

        備注： 隨著“新股”變“舊股”，其估值也會(huì)逐步向行業(yè)平均收斂，其股價(jià)面臨估值調(diào)整的壓力。以上個(gè)股僅為分析說明舉例，不構(gòu)成投資建議。

        將科創(chuàng)板股票、以及未來上市紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證納入上證綜指，增強(qiáng)指數(shù)的成長(zhǎng)性、可投資性和代表性。過去股票市場(chǎng)的上市較為嚴(yán)格，一些非盈利企業(yè)或者同股不同權(quán)等具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)無法上市，使得上證綜指的“新陳代謝”相對(duì)較慢，行業(yè)結(jié)構(gòu)和核心權(quán)重股變化不大。

        科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場(chǎng)活力的重要安排，將科創(chuàng)板等股票納入其中，提升了上證綜指的成長(zhǎng)性和可投資性。目前科創(chuàng)板的股票市值已經(jīng)1.8萬億了，隨著科創(chuàng)板股票數(shù)量的增加，科創(chuàng)板股票在上證綜指的比例或?qū)⒅鸩教嵘?/p>

        上證綜指在3000點(diǎn)左右徘徊多年，主要原因是什么呢?這次修訂能否改變這個(gè)局面?

        我們知道，股票價(jià)格(P)=估值(PE)×盈利(EPS)。前述三方面的優(yōu)化，有利于提升上證綜指未來的盈利能力。除此之外，上證綜指較低的估值，也為該指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值提供了支撐。

        此前，由于上證指數(shù)是一支“納新但不吐故”的指數(shù)，而且由于指數(shù)編制的方法，使得指數(shù)表現(xiàn)并沒有充分反應(yīng)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況。從估值上來看，2009年底上證綜指的估值為31倍，目前市場(chǎng)的估值為13倍，估值降低了57%。這樣的幅度相當(dāng)于利潤(rùn)要翻一倍多，指數(shù)或者一個(gè)股票才能保持原來的價(jià)格位置，基本相當(dāng)于估值把盈利給全部吞噬掉。

        過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速非常快，市場(chǎng)給予的估值很高，而現(xiàn)在估值只有13倍左右。整體來講，估值下滑是造成整個(gè)上證綜指表現(xiàn)不佳的一個(gè)原因。當(dāng)前市場(chǎng)估值處于較低水平，恰恰為上證綜指未來的表現(xiàn)提供了支撐。

        第二個(gè)原因是整個(gè)股票的一些質(zhì)地的問題，就像前面講的三方面修改。比如像新股的估值回歸過程對(duì)整個(gè)上證綜指形成拖拽下拉的作用;包括虧損股票也會(huì)對(duì)整個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)產(chǎn)生一定侵蝕作用。實(shí)際上，這次相當(dāng)于把這三方面的因素都做了修改，尤其把一些具有高成長(zhǎng)性的科創(chuàng)板股票納入其中，整個(gè)指數(shù)的投資價(jià)值會(huì)有更加明顯的提升。我們知道整個(gè)創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)板的股票數(shù)量現(xiàn)在越來越多，現(xiàn)在市值已經(jīng)達(dá)到1.8萬億。所以整個(gè)上證綜指的行業(yè)結(jié)構(gòu)將會(huì)更加優(yōu)化。

        我們的印象中滬深300代表了中國(guó)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)板代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力和成長(zhǎng)性，以后投資人該如何認(rèn)知上證綜指這個(gè)指數(shù)呢?

        滬深300是大盤股的代表，可能并不一定全是核心資產(chǎn);中盤股則對(duì)應(yīng)的是中證500;創(chuàng)業(yè)板的定位類似于科創(chuàng)板，是聚焦在創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)的企業(yè);這是他們自身的一些屬性。但如果我們從能否充分地反映市場(chǎng)的整體情況的角度來看，可能他們都不合適。而上證綜指是一個(gè)可以反映整個(gè)滬市上交所的市場(chǎng)整體表現(xiàn)的一個(gè)指數(shù)。這次優(yōu)化，使得整個(gè)指數(shù)中一些被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票被剔除掉，從而起到提振上證綜指長(zhǎng)期投資價(jià)值的效果。

        最近中概股、紅籌股加速回歸，會(huì)不會(huì)對(duì)上證綜指產(chǎn)生影響?

        如果中概股紅籌股回歸到科創(chuàng)板，對(duì)整個(gè)上證綜指來說也是一個(gè)利好。原來紅籌架構(gòu)的中概股中有些同股不同權(quán)的公司，在國(guó)內(nèi)沒有辦法上市，所以才到海外上市。但是這些企業(yè)其實(shí)表現(xiàn)都相當(dāng)不錯(cuò)。這種企業(yè)如果能回到科創(chuàng)板，也將有機(jī)會(huì)被納入到上證綜指的框架之下，會(huì)提升整個(gè)上證綜指長(zhǎng)期投資價(jià)值。

        中國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)是由各種企業(yè)一起貢獻(xiàn)的。但是由于這種像剛才講的紅籌股或中概股沒有在國(guó)內(nèi)上市，他們所代表的投資價(jià)值沒有通過上證綜指來體現(xiàn)。他們的回歸對(duì)上證綜指來說，不僅是提振或者提升自身投資價(jià)值的機(jī)會(huì)，也更加能反映出整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。

        上證綜指是一個(gè)重要的標(biāo)桿指數(shù)，但是在投資功能上一直偏冷門，這次改編能否改變這個(gè)局面?

        上證綜指一直是大家跟蹤和觀察的一個(gè)標(biāo)桿指數(shù)，無論是股民、監(jiān)管層、交易所、包括新聞媒體，都會(huì)把上證綜指做為一個(gè)標(biāo)桿去講。大家對(duì)上證綜指點(diǎn)位非常的清楚，會(huì)把上證綜指用來描述A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，會(huì)把上證綜指的點(diǎn)數(shù)來作為投資中的參考，所以它在投資者心目中的地位非常高。但是在投資功能的角度，他的關(guān)注度并不是很高。如之前所說，上證綜指受到各種因素的影響，大家都認(rèn)為自己能超越這樣一個(gè)指數(shù)。

        這次上證綜指調(diào)整之后，我們希望它的投資價(jià)值能得到進(jìn)一步的提升。大家也能逐步提升對(duì)整個(gè)上證綜指的印象和未來投資性上的關(guān)注度;包括未來可能上證綜指也能成為一個(gè)標(biāo)桿性投資型指數(shù);最主要是上證綜指的改編方案是20多年來以來第一次大的優(yōu)化調(diào)整，是想突出它的投資價(jià)值的。

        在上證綜指的估值處于歷史低位的時(shí)候，上交所及時(shí)地對(duì)上證綜指的編制方案進(jìn)行調(diào)整、可以進(jìn)一步提升指數(shù)的盈利能力、更加有利于投資者把握資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

        上證綜指作為一個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)桿指數(shù)，投資者無法直接參與，但是可以通過上證綜指ETF或富國(guó)上證綜指ETF聯(lián)接來參與其中。

《電鰻快報(bào)》