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        《電鰻財經》文 / 米萊

        6月17日晚間，潤達醫療發布公告，該公司公開發行可轉換公司債券(以下簡稱“可轉債”)已獲得中國證券監督管理委員會證監許可[2020]586號文核準，潤達轉債本次發行5.5億元，發行價格每張100元，共計550萬張(55萬手)，發行日期為2020年6月17日(T日)。

        公告顯示，原股東優先配售的潤達轉債均為無限售條件股份，根據上交所提供的網上優先配售數據，最終向發行人原無限售條件股東優先配售的潤達轉債總計為31.9萬手，即3.19億元，占本次發行總量的58.09%，配售比例為100%。另外，本次發行最終確定的網上向一般社會公眾投資者發行的潤達轉債為2.3億元(23萬手)，占本次發行總量的41.91%，網上中簽率為0.00362828%。

        事實上，在潤達醫療發布可轉債當天，一些機構投資者給出了積極的評價，并普遍認為，該公司是國內體外診斷渠道流通和綜合服務商。而且，此次5.5億元的發行規模不大，債項評級為AA級，債底保護性強且平價高，因此申購安全墊較好。

        另外，在定價方面，潤達正股當前價格13.82元左右，對應的轉債平價為103.44元，參考金禾、合興等相似個券并結合正股基本面判斷，預計潤達轉債上市首日平價溢價率在15%附近，對應價格在118元附近。

        扣非凈利潤連續5年高增

        潤達醫療發布可轉債也是對該公司未來業績的一種自信。財報顯示，潤達醫療作為國內醫學實驗室綜合服務商，以信息化、數據化技術為支撐，為各類實驗室(主要為醫院的檢驗科，又稱臨床實驗室，還包括第三方醫學實驗室、體檢中心、疾控中心和血站等其他醫療單位所屬的醫學實驗室)提供體外診斷產品、技術服務支持、實驗室運營管理等全方位的綜合服務。同時以體外診斷產品研發生產、醫療信息化系統開發、第三方實驗室檢測等產業鏈延伸業務為補充，形成獨特的綜合性 IVD 業務體系。

        目前，該公司主營業務包括兩大板塊：商業板塊(IVD 代理經銷業務、集約化業務/區域檢驗中心業務、第三方實驗室業務)和工業板塊(IVD產品研發生產業務、醫療信息化業務)。2019年，潤達醫療有96%的收入來自商業板塊，4%的收入來自工業板塊。按產品劃分，潤達醫療來自試劑及其他耗材的收入占比為94%，來自儀器的收入占比5.6%。

        《電鰻財經》注意到，2015年上市的潤達醫療業績增長比較可觀。2015年至2019年，該公司擬扣非后凈利潤的增速分別為24.84%、23.6%、105.75%、15.44%和19.44%。近年來，憑借較大的渠道平臺及市場規模優勢，潤達醫療的市場認可度正不斷提升，服務型業務繼續保持高速增長。另外，通過近幾年的投資并購，該公司已初步完成了全國布局，由外延擴張轉向內生發展，專注增強業務的整合協同發展。

        我國化學試劑及耗材企業競爭力不強

        不過，從收入結構來看，該公司營業收入主要還是靠試劑及其他耗材的銷售，2019年該項業務為公司貢獻收入66.3億元，同比增長了18%。數據顯示，2019年我國化學試劑市場增速10%左右，市場規模約200億元。市場分布主要以科研院所、高校市場、企業市場、檢測中心為主。

        總的來看，目前國內化學試劑市場上，高端科研試劑產品基本被國際巨頭壟斷，國際巨頭占領超過80%的市場份額，國產企業則集中在中低端產品市場，大部分國產企業規模較小、技術傳統、品種單一、產品低端，且多為代理，沒有自主生產能力，尚未形成具有壟斷地位的大型企業。

        而耗材市場的狀況也類似，2018年我國一次性生物實驗室耗材的市場容量為231.26億元，預計未來每年增長率為20%。受制于國內企業的生產規模及品牌影響力，其中95%左右市場需求依然依賴進口產品。我國部分領先的耗材供應商雖然在生產工藝與產品質量方面并不遜色于國際同類產品，但由于生產規模、品牌影響力等方面的原因，在國內市場占比很小。

        體外診斷市場潛力巨大 流通“龍頭”將受益

        另外，值得注意到的是，按業務劃分，潤達醫療有96%的收入來自體外診斷產品流通業務。盡管目前我國體外診斷試劑及耗材生產企業還沒有形成強大的競爭力，但潤達醫療作為體外診斷渠道流通和綜合服務商，該公司的業務覆蓋體外診斷產品流通和服務，以及自有體外診斷產品生產和銷售等。

        今年第一季度受疫情影響，該公司的各項業績指標有所下滑，第一季度實現營業收入12.99億元、歸母凈利潤0.32億元、扣非凈利潤0.28億元，分別同比下滑15.16%、53.36%、59.23%。

        但是，從需求角度看，未來整個體外診斷流通和服行業潛力巨大。目前我國體外診斷產品流通與服務行業市場化程度不高，人均體外診斷支出水平普遍較低，隨著我國經濟的持續發展，人口老齡化趨勢加劇，市場發展空間廣闊。

        業內人士認為，今年以來，潤達醫療持續推進集約化業務、醫學實驗室業務和區域檢驗中心業務等高壁壘核心業務，投入新冠檢測和核酸實驗室建設等新業務，競爭優勢明顯。

        總的來看，潤達醫療發行可轉債是有業績以及發展前景支撐，這也時該公司可轉債能被監管部門放行的原因。從今年初至6月17日收盤，潤達醫療的股價上漲了44.67%，同期所屬行業板塊的漲幅為28.9%。

《電鰻快報》