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        5月債市“跌跌不休”，跌幅、跌速為近年少見。隨著托管數據出爐，債市下跌背后的多空角逐浮出水面。數據顯示，5月商業(yè)銀行繼續(xù)增持，而廣義基金大舉減持，分別是當月多空陣營的主力。

        銀行買 基金賣

        5月國債期貨價格走低、現券收益率上行，債市出現“牛轉熊”的勢頭，波動較劇烈。從托管數據看，商業(yè)銀行此時果斷地表現出傳統(tǒng)債市多頭主力的擔當。綜合中央結算公司和上海清算所數據，5月商業(yè)銀行債券托管面額環(huán)比增逾萬億元。其對利率債的增持最為顯著，持有的國債、地方債、政策性銀行債分別增加1986億元、7348億元、1645億元。不難看出，5月新增的萬億量級政府債券被商業(yè)銀行買走了大部分。

        與商業(yè)銀行大舉增持形成對比的是，廣義基金托管面額5月環(huán)比減少逾3000億元。其中，廣義基金在上海清算所的托管面額減少6233億元，在中央結算公司的托管面額增加了2702億元。這反映出廣義基金對各類品種的不同態(tài)度。

        5月，廣義基金托管的超短期融資券面額大幅下降，環(huán)比減少715億元。廣義基金的同業(yè)存單托管面額在各類機構中減少最多，為3462億元。

        同樣在“減持”的還有證券公司，其主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少逾300億元。其他機構來看，境外機構主要券種托管規(guī)模環(huán)比增逾千億元，增量主要為國債和政策性銀行債;保險機構主要券種托管規(guī)模環(huán)比增長逾700億元。

        興業(yè)證券黃偉平團隊認為，5月廣義基金和證券公司配置動能減弱，可能與非銀整體規(guī)模壓力有關;而重利率輕信用，可能與博弈利率調整后的交易機會有關。境外機構方面，5月盡管有人民幣匯率貶值以及債市調整等“逆風”，但外資買債增幅創(chuàng)出近一年新高。這其中的核心邏輯是發(fā)達市場貨幣政策“大放水”，中國債市開放深化，以及中國債券資產的高性價比，這些因素驅動外資持續(xù)流入中國債市。

        機構去杠桿明顯

        分券種來看，變化最突出的當屬同業(yè)存單，其托管規(guī)模5月環(huán)比減少5299億元。不過這也有跡可循。數據顯示，一級市場上，5月同業(yè)存單凈融資額為-5826億元，歷史罕見。

        分析人士認為，這背后是銀行在去杠桿。質押式回購情況則印證了更為廣泛的機構去杠桿行為。截至5月底，銀行間市場質押式回購余額為4.38萬億元，環(huán)比減少約3000億元，廣義基金質押式回購余額下滑最多，為1729億元;商業(yè)銀行、證券公司質押式回購余額分別下滑567億元、484億元。

        黃偉平團隊指出，質押式回購凈融資額與杠桿率走勢一致。5月，廣義基金杠桿率由1.11下降至1.06，證券公司杠桿率由2.58下降至2.195。

        “5月資金利率中樞走高，央行持續(xù)寬松政策預期出現一定程度逆轉，機構紛紛降低債券投資杠桿水平。另外，6月需要面對資金跨季考驗，降杠桿也是未雨綢繆之舉。”該團隊表示。

《電鰻快報》