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        隨著2019年分拆天士力醫藥赴港上市，天士力已經被視為一家投資公司，更像是復星醫藥的翻版

        出品 | 每日財報

        作者 | 關越

        近日，瑞幸在美國造假，麻煩大了!一是中概股集體遭連累，二是公司負責人很可能面臨刑事處罰。

        近期，又一家公司闖進投資人視野：運作去香港上市已近一年，天士力生物毅然放棄，堅決要回科創板上市。在股吧中，被大量網友質疑：這是覺得A股的韭菜好割，還是有什么別的難言之隱?

        如果要把天士力(600535.SH)近些年的經營和近期動作結合起來看，天士力生物急著要上市，事情果真沒那么簡單。

        01

        為何先去香港擬IPO一年后又盯上科創板

        天士力生物籌劃港股上市良久，近一年動作最頻繁。但兜兜轉轉，最后還是回到A股來申請。

        2018年5月，天士力將天士力生物改制為股份有限公司，并將公司的生物藥相關資產劃轉給天士力生物，從而形成了生物藥板塊的獨立平臺，開始為上市做準備。

        2019年6月下旬，天士力生物向香港聯交所遞交了發行上市的申請，在香港聯交所網站刊登發行并上市申請資料。

        當時，科創板已有數家公司成功發行，審批流程也飛快。例如，華興源創(688001.SH)從受理到注冊生效用了不到3個月的時間;和天士力生物同行業的微芯生物(688321.SH)，用時也不過4個月。

        在科創板如此快速辦理的情況下，天士力生物仍申請到香港上市。

        天士力生物并非一塊香餑餑。按照公司在港股招股書中敘述，自成立以來，公司已經蒙受重大經營虧損;過去經營獲得的凈現金流量為負數;此前沒有派息，短期內也沒有派息的計劃。

        確實，天士力生物2017年至2019年連續虧損，2019年虧損額同比增長了約7倍。

        在這個招股書中，天士力生物披露了公司未來可能面臨的風險，占了招股書10%的篇幅。

        截圖來源：天士力生物港股招股書

        招股書一般比較難懂?！睹咳肇攬蟆方o各位看官歸納一下，天士力生物林林總總說了多項風險因素：如只有一項產品商業化;依賴上海的生產設施;是否能留住高級管理人員和研發人員是關鍵;依靠第三方進行部分研發活動;開發流程長耗費資金量大，無法獲得知識產權通知獲得專利保護導致第三方直接競爭，以及學術營銷的風險等等。

        那么，為何天士力生物又改弦更張了呢?據媒體報道，運作在香港上市后，天士力生物覺得香港市場估值太低，于是有了將在科創板上市的預案。

        估值低，換成能聽的懂的話，就是賣的價格低，香港投資人不認可。問題來了，第一，香港市場本來就估值低，公司應該早有準備，為何突然又打道回府呢?難道真的和瑞幸事件的壓力有關?第二，香港估值低，難道科創板的投資人就會輕易認可公司的高估值?

        這種如意算盤如果實現，接盤者就是A股市場的投資人，而天士力和天士力生物的高管將是最大的受益者。

        天士力生物股權結構

        天士力生物的股權結構中，天士力是控股股東，成功上市收益自然豐厚。

        另外，天津盛融、天津盛和、天津盛釋是天士力生物的員工股份激勵計劃持股平臺。企查查數據顯示，這三個合伙企業最大股東都是天津智祥企業管理有限公司，而韓進、陳曉軍和張瑜，各自持有此公司24%的股權。

        截圖來源：企查查

        這三位在天士力生物中的位置僅次于董事長閆凱境，都是執行董事。韓進是首席執行官;陳曉軍是分管營銷的副總裁，張瑜是分管戰略投資的副總裁。

        既然要在科創板上市，總得為上市增加砝碼?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾剑坏揭粋€月前，今年5月12日，天士力生物與日本寶生物工程株式會社簽署了協議。根據協議，天士力生物引進一款藥品，是治療胰腺癌及黑色素瘤的溶瘤病毒產品。天士力生物向此公司支付總額最高為 2750萬美元費用。這項交易，將耗掉天士力生物1.94億元人民幣，占到了2019年天士力生物營業收入的88%。此藥品商業化后，天士力生物還須向上述公司支付每年20 萬美元的維護費以及 5-10%的銷售提成。

        在提出科創板上市后匆匆簽署這個協議，定價公允嗎?對公司長久發展利弊如何?目前難以考證。

        天士力生物如此著急上市，或與天士力的整體戰略有關。

        02

        凈資產收益率創新低 僅4年股價近腰斬

        對于天士力，此前留給投資人的印象是一家專注研發的公司，隨著2019年分拆天士力醫藥赴港上市，市場評論已經變成了一家投資公司，更像是復星醫藥的翻版。

        2019年12月天士力擬將所持重慶醫藥的股權全部轉讓，更佐證了市場的判斷。

        根據《每日財報》的統計，天士力股價已經連跌4年。從2015年末至2020年6月5日，天士力股價腰斬。是大勢和行業不好嗎?同期，片仔癀(600436.SH)漲了2.33倍，以嶺藥業(002603.SZ)漲了53%。按照中信行業分類， 2015年天士力總市值在同類行業排名第4，現在降至第10，被白云山(600332.SH)和華潤三九(000999.SZ)等公司趕超。

        這和公司基本面相印證。2015年后公司盈利能力下降，凈資產收益率并沒有隨著營業收入增長而上升，反倒是越來越低。

        天士力凈資產收益率創出新低

        數據來源：Wind資訊

        為了提振股價，公司4月份發布了回購計劃，但這也僅停留在公告上，截至6月1日，仍未入場買股票。

        天士力生物棄港回科創板IPO，具體緣由是什么?天士力為何被同行趕超?出售子公司及子公司上市這一連串操作，有何長遠打算?就這些以及更多疑問，《每日財報》致函天士力，但公司方面保持緘默。

《電鰻快報》