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????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，東莞市奧海科技股份有限公司(以下簡稱：奧海科技)IPO成功過會。招股說明書顯示，奧海科技主要從事充電器，移動電源等智能終端充儲電產(chǎn)品的設(shè)計，研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)，智能穿戴設(shè)備(智能手表，VR眼鏡等)，智能家居(電視棒，智能排插，家用路由器，智能攝像頭等)，智能音箱等領(lǐng)域。

????????《電鰻財經(jīng)》在閱讀該公司招股說明書時了解到，自詡為高新技術(shù)企業(yè)的奧海科技似乎“成色”不夠。首先科技人員占員工總數(shù)低于10%，其次科研人員的薪資水平低，讓人不得不懷疑該公司的科技含量。

????????事實上，另一點對該公司技術(shù)含量值得懷疑的是該公司的毛利率近年來一直在下滑，2018年的毛利率幾乎僅為2016年的一半，該公司的盈利能力在不斷減弱。

????????此外，該公司的另一大隱患是，由于上游手機(jī)廠商的倒閉，該公司約有3000萬元的應(yīng)收賬款存在收不回的可能性。而且，該公司的前五大客戶變化激烈，存在眾多疑點，已引發(fā)證監(jiān)會的詢問。

????????高新技術(shù)企業(yè)“成色”似乎不夠

????????招股說明書顯示，2018年11月28日奧海科技經(jīng)評審被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。按照我國《中華人民共和國所得稅法》的規(guī)定，該公司享受著15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

????????然而，從奧海科技員工的受教育程度看，該公司并不像一家高新技術(shù)企業(yè)。招股書顯示，2016年至2019年上半年(以下簡稱：報告期內(nèi))，奧海科技的研發(fā)人員數(shù)量分別為167人、197人、204人和287人，各年研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例均低于7%。

????????而據(jù)我國高新技術(shù)評定標(biāo)準(zhǔn)中的規(guī)定，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%，但奧海科技報告期內(nèi)的研發(fā)人員人數(shù)均未達(dá)到此條標(biāo)準(zhǔn)。

????????事實上，證監(jiān)會對奧海科技的高新技術(shù)企業(yè)的“成色”也提出質(zhì)疑，在2019年10月18日的反饋意見函中，證監(jiān)會要求奧海科技補(bǔ)充披露：(1)發(fā)行人獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的時間、有效期，發(fā)行人是否符合《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》相關(guān)規(guī)定的具體內(nèi)容，報告期內(nèi)因此享受的優(yōu)惠政策和依據(jù)、對發(fā)行人的影響以及相關(guān)優(yōu)惠政策適用是否符合規(guī)定。(2)發(fā)行人高新技術(shù)企業(yè)資格已到期或即將到期的，請在“風(fēng)險因素”和“重大事項提示”部分披露發(fā)行人不能通過復(fù)審對其的具體影響

????????此外，與同行業(yè)相比，奧海科技的研發(fā)人員薪酬處于較低水平。其中研發(fā)人員的薪酬在2016年人均為7.23萬元，僅略微高于當(dāng)?shù)仄骄匠晁健?/p>

????????圖片來源：招股書

????????奧海科技在招股書中表示公司高度重視技術(shù)積累和儲備的高新技術(shù)企業(yè)，但就招股書中披露的人員結(jié)構(gòu)情況看來，和高新企業(yè)可能不太能沾上邊，且研發(fā)人員的薪酬如此之低，也讓廣大投資者對其技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品技術(shù)含量產(chǎn)生了質(zhì)疑。

????????不過，從所屬行業(yè)來看，奧海科技確實是一家生產(chǎn)高科技產(chǎn)品的企業(yè)。然而，近年來，國內(nèi)外手機(jī)銷量陷入了低迷。據(jù)IDC統(tǒng)計，2016-2018年，全球手機(jī)出貨量分別為19.83億部、19.78億部和18.88億部，呈逐年下滑趨勢。其中，2018年，中國國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量4.14億部，同比下降15.6%。

????????除了生產(chǎn)手機(jī)外，自成立以來，奧海科技一直以手機(jī)充電器為主要產(chǎn)品，招股說明書顯示，2016-2018年，奧海科技手機(jī)充電器銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.7%、77.87%和80.95%，因此下游手機(jī)行業(yè)競爭更加激烈使得奧海科技的盈利能力正在減弱。

????????增收不增利 毛利率大幅下滑

????????此外，《電鰻財經(jīng)》還注意到，2016-2018年，奧海科技的營業(yè)收入分別為10.12億元、11.53億元和16.61億元，年復(fù)合增長率為28%;而同期凈利潤分別為1.6億元、5127.08萬元和1.14億元，年復(fù)合增長率為-15.6%，出現(xiàn)了“增收不增利”現(xiàn)象。特別在2017年，在營業(yè)收入增長的同時奧海科技的凈利潤卻同比下滑68%。

????????凈利潤持續(xù)變薄與該公司的毛利率變化基本吻合。與同行公司相比，奧海科技的毛利率并不算低，但該公司毛利率已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，報告期內(nèi)，奧海科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.47%、22.76%、16.57%和19.25%，2018年的毛利率僅為2016年的一半左右。毛利率下滑幅度遠(yuǎn)超同行。

????????此外，該公司分產(chǎn)品毛利率也在全線下滑，2017年和2018年，該公司的充電器產(chǎn)品毛利率分別下降8.73和6.26個百分點;移動電源產(chǎn)品毛利率分別下降9.9和6.94個百分點。

????????對于充電器毛利率下降，奧海科技給出的原因是：2017年平均售價下降和平均單位成本上升的雙重不利影響所致，而2018年下滑主要由于平均單位成本的上升幅度大于平均售價的上升幅度影響所致。

????????而對于移動電源毛利率的下滑，該公司表示是由于美國必恩威科技股份有限公司客戶訂單需求減少，以及該公司對Mophie(墨菲)的產(chǎn)品銷售降價，從而導(dǎo)致毛利率下降;2018年，因主要原材料采購價格上升以及低毛利率客戶銷售占比較高，造成毛利率進(jìn)一步下降。

????????由此可見，由于手機(jī)市場出貨量持續(xù)下滑，而奧海科技對上下游客戶議價能力有限，原材料的上升帶來的成本壓力不能通過提高售價轉(zhuǎn)移出去，因此利潤空間被不斷壓縮，影響該公司盈利能力的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

????????大量應(yīng)收賬款可能收不回

????????除了毛利率持續(xù)下滑外，奧海科技的客戶集中度較高，且不同客戶的銷售額波動較大。奧海科技銷售客戶包括華為、vivo、小米、Amazon(亞馬遜)、金立等企業(yè)。

????????招股說明書顯示，報告期內(nèi)，奧海科技前五名客戶的銷售額占同期營業(yè)收入的比例分別為47.03%、55.64%、59.62%和68.88%，可見，前五名客戶的銷售占比接近或超過五成。

????????而與此對應(yīng)的是應(yīng)收賬款前五名客戶占應(yīng)收賬款總額的比重更高，招股說明書顯示，截至2019年6月30日，該公司應(yīng)收賬款前五名客戶占應(yīng)收賬款總額的比重為68.25%。由此可見，奧海科技將存在應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險。

????????奧海科技的前五大客戶中曾包括金立手機(jī)，招股說明書顯示，2016年，公司對金立的銷售額為6867.62萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例達(dá)6.79%，是當(dāng)年奧海科技的第二大客戶。2017年和2018年，公司來自金立的銷售額分別為3640.22萬元和116.46萬元，銷售金額出現(xiàn)大幅下滑。此外，奧海科技對魅族等客戶的銷售金額也出現(xiàn)了大幅波動。

????????而2018年金立手機(jī)的破產(chǎn)也讓奧海科技損失慘重，截至2019年6月30日，奧海科技仍有3424.96萬元的應(yīng)收賬款未收回，而且由于金立財務(wù)狀況惡化，該筆應(yīng)收賬款的收回難度極大。

????????事實上，與可比公司對比，奧海科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力明顯偏弱。報告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.95、3.12、3.47和1.66，同期可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.04、4、4.25和2.06。

????????前五大客戶轉(zhuǎn)換快引質(zhì)疑

????????此外，《電鰻財經(jīng)》注意到，報告期內(nèi)，奧海科技的前五大客戶中發(fā)生了重大的變化，亞馬遜、Reliance和傳音2018年為其第三到第五大客戶，到了2019年上半年則不在前五大客戶名單中，與此同時，華為、諾基亞以及Mophie則新進(jìn)入其前五大客戶。

????????該公司表示表示，小米從2013年就與公司合作，vivo是2017年才開始與公司合作，而華為是2018年才與公司合作，當(dāng)年的銷售額不足4000萬，僅2019年上半年，就上升到1.27億。

????????對比顯示，Reliance和傳音并未出現(xiàn)在奧海科技2019年上半年前五大客戶名單中。

????????其中，2017年傳音向其采購的金額達(dá)到了1.32億，2018年下降到1.01億，到了2019年更是不到2000萬。此外，2017年魅族向其采購額達(dá)超過了5000萬，但2018年暴跌至526萬，2019年上半年更是下降到149萬。

????????由以上數(shù)據(jù)可見，奧海科技在客戶轉(zhuǎn)換方面十分迅速，幾乎沒有過渡期，從一波在手機(jī)市場衰退的客戶轉(zhuǎn)換到另一波手機(jī)市場行業(yè)龍頭快捷的讓人訝異!這在手機(jī)行業(yè)幾乎很難見到，對于2018年的手機(jī)市場而言，一線手機(jī)廠商的供應(yīng)商體系已經(jīng)十分穩(wěn)定，哪怕要更換供應(yīng)商也會有一個過渡期，尤其是華為這類對供應(yīng)商要求極其嚴(yán)格的手機(jī)廠商更是如此，但奧海科技僅用了一年時間，就使得華為成為其第三大客戶!

????????另外，2019年上半年諾基亞的出貨量大增，其中交付給手機(jī)ODM廠商不少訂單，這也促使其成為奧海科技的第四大供應(yīng)商，不過也只是曇花一現(xiàn)，諾基亞的采購再次陷入平靜，且當(dāng)前海外疫情影響頗大，無疑將影響諾基亞今年的手機(jī)銷量，必將對奧海科技的業(yè)績也將產(chǎn)生影響。對此，證監(jiān)會在反饋意見函中也進(jìn)行了詢問。

《電鰻快報》