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     原標(biāo)題：T+0要來了?科創(chuàng)板或率先試點 面對T+0 你怕了嗎 來源：新京報

        近期，A股市場是否將實行“T+0”這一話題再度引發(fā)關(guān)注。兩會期間，全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)建議在科創(chuàng)板率先實現(xiàn)T+0。上交所回應(yīng)代表委員建言時表示，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易。現(xiàn)階段A股市場是否具有實行T+0的條件?

        雙刃劍T+0：投資者可及時糾錯 主要擔(dān)心引發(fā)市場波動

        在成熟市場，T+0是較為通行的交易機(jī)制。從中國股市的發(fā)展方向來看，實行T+0是未來的趨勢，主要的爭議在于現(xiàn)階段的A股是否具有實行T+0的條件，到哪一階段A股才能實行T+0。

        T+0交易的優(yōu)勢較為明顯，對于投資者來說，T+0允許及時糾錯，可根據(jù)行情變化及時調(diào)整投資行為，鎖定交易利潤或避免損失擴(kuò)大;對于市場來說，T+0可以活躍市場，提升市場資金利用率，也有利于我國與國際資本市場接軌。

        對于T+0潛藏的風(fēng)險，最主要的觀點是T+0容易造成市場大幅波動。1992年12月24日，上交所推出了T+0，當(dāng)日滬指大漲了3.63%，此后滬指開啟了連續(xù)上漲走勢，至1993年2月16日，36個交易日內(nèi)滬指從730點左右一路漲至1558點，翻了一倍還多。

        央行的《中國金融穩(wěn)定報告(2014)》指出了T+0交易的三大潛在風(fēng)險，包括誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險，加劇市場波動以及增加市場操縱風(fēng)險。其中提出，T+0可能誘使投資者更加頻繁地參與證券的買賣，同一筆資金在一天內(nèi)的多次買進(jìn)賣出，在增加市場交易量的同時也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

        證監(jiān)會去年6月28日回應(yīng)科創(chuàng)板為何沒有引入T+0時稱，在現(xiàn)階段引入T+0制度可能引發(fā)三大風(fēng)險，包括加劇市場波動，不利于投資者利益保護(hù)，為操縱市場的行為提供了空間。目前我國A股市場換手率較高，“炒小、炒差、炒新”的現(xiàn)象還比較普遍。據(jù)統(tǒng)計，2018年1月1日起至今年5月17日，我國A股換手率達(dá)819%，日均約為2.9%。同期，上市美股換手率約為344%，日均約1.12%，港股換手率約為62%，日均約0.25%，A股換手率遠(yuǎn)高于境外市場。引入T+0制度可能誘使中小投資者更加頻繁地交易股票，虛增了市場中的資金供給，對證券價格產(chǎn)生助漲助跌的效果。另外，在T+0的交易制度下，股票可以在一個交易日內(nèi)多次換手，頻繁交易為操縱市場的行為提供了更多便利。

        我國臺灣市場1985年前曾允許“T+0”交易，但因風(fēng)險過大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環(huán)境成熟后才逐步放開。美國雖允許投資者進(jìn)行“T+0”交易，但在制度層面上也設(shè)置了較高的參與門檻，避免風(fēng)險承擔(dān)能力不足的投資者參與此類信用交易，并防止投資者因過于頻繁的交易導(dǎo)致較大損失而給證券公司乃至結(jié)算體系造成風(fēng)險。

        科創(chuàng)板率先試點T+0呼聲更高 全面落地未來可期

        在部分板塊試點T+0，可能更具有可行性。

        作為資本市場改革的試驗田，科創(chuàng)板創(chuàng)立之初就有學(xué)者和投資者提出在科創(chuàng)板實行T+0的建議，但最終未被引入。證監(jiān)會表示，T+0交易制度能夠有效運行，需要有合理的投資者結(jié)構(gòu)、適當(dāng)?shù)膶_工具以及完善的交易監(jiān)控手段的共同保障。現(xiàn)階段，我國資本市場仍不成熟，投資者結(jié)構(gòu)中中小散戶的占比較大，單邊市的特征未發(fā)生根本改變，市場監(jiān)控監(jiān)測手段仍不夠充足。科創(chuàng)板從維護(hù)市場穩(wěn)定運行和保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫未引入T+0的交易制度。

        中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾撰文提出，資本市場改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個交易制度還算不上最迫切的改革議題。

        不過，李迅雷也對下一步的改革提出了希望。他在5月24日新京報舉辦的全國“兩會經(jīng)濟(jì)策”沙龍上表示，A股在交易制度、市場規(guī)則、產(chǎn)品和工具的豐富度上面還需要進(jìn)一步提高，他提及科創(chuàng)板注冊制放松了對漲跌幅的的限制，但還沒有實行T+0。

        賀強(qiáng)本次提出的建議，也是在科創(chuàng)板先行試點T+0交易制度。他同時建議，在推出時限制每天回轉(zhuǎn)交易的次數(shù)，比如同一只股票當(dāng)天只能買賣一次，此后逐漸放開。

        今年4月7日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二十五次會議，會議提出，發(fā)揮好資本市場的樞紐作用，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場活躍度。

        4月9日，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》(簡稱《意見》)公布，《意見》提出，制定出臺完善股票市場基礎(chǔ)制度的意見。堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度。

        一系列政策層面的信號再度燃起市場對于交易制度進(jìn)一步市場化的熱情。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，放松管制可能就包括T+0，現(xiàn)在A股市場的成熟度越來越高，未來會不會改成T+0，值得留意。

        光大證券分析師王一峰表示，A股投資者結(jié)構(gòu)仍是影響實行“T+0”的主要因素之一，A股個人投資者占比較大，個人投資者對企業(yè)基本面缺乏中長期的研究和判斷，對政策刺激措施更為敏感，往往存在情緒化、交易頻繁等投資特征。預(yù)計A股T+0制度將“小步慢跑”，未來將逐步落地。新《證券法》為加大造假處罰、保護(hù)中小投資者利益奠定了制度基礎(chǔ)，為T+0制度進(jìn)一步落地營造了良好的條件。隨著市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化完善，以及長期資金入市，A股T+0制度落地可期。

        T+0往事：曾在A股短暫實行 后因被認(rèn)為助長炒作而取消

        是否要在A股實行T+0，這是一個由來已久的話題。賀強(qiáng)連續(xù)八年在兩會上建議我國股票市場試點T+0。不過至今，T+0制度仍未在A股推出。

        T+0交易，又稱日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易或當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，是指投資者買入的證券，經(jīng)確認(rèn)成交后，在交收前全部或部分賣出，簡單來說即是當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣出。目前A股實行“T+1”交易制度，即當(dāng)日買進(jìn)的股票，要到下一個交易日才能賣出。

        上世紀(jì)90年代初，我國股市曾經(jīng)短暫實行過T+0交易，但由于當(dāng)時股市投機(jī)過度，T+0交易被認(rèn)為助長了市場炒作。1995年1月1日起，為維護(hù)市場秩序，抑制投機(jī)，A股T+0交易制度被取消。1999年實施的《證券法》規(guī)定“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”，禁止了股票T+0交易。

        不過，2005年《證券法》修訂，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定， A股推行T+0交易制度不存在法律障礙。但是否實際實行T+0，經(jīng)歷了長久的爭論。

        2013年證監(jiān)會曾回應(yīng)稱，推行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易是一項系統(tǒng)性工程，涉及交易所、證券公司、投資者及其他各類市場參與人。境外成熟市場也普遍對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易實行專門的管理方式和監(jiān)管措施。在我國股票市場實行的回轉(zhuǎn)交易，需要進(jìn)行深入、細(xì)致的研究和評估，進(jìn)行全面細(xì)致的準(zhǔn)備，目前尚無推出A股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的時間表。

        2014年3月，原證監(jiān)會主席肖鋼在兩會期間接受媒體采訪時表示，證監(jiān)會正在研究“T+0”制度實施的可能性，尚未決定是否推出，監(jiān)管對此態(tài)度審慎，即使未來實行也不會全部放開。

        2014年5月，上交所發(fā)布的《滬市上市公司2013年年報整體分析報告》提出，藍(lán)籌股市場不夠活躍，在交易機(jī)制設(shè)置上可以給予更多交易自由度，例如可繼續(xù)研究推進(jìn)大盤藍(lán)籌股“T+0”交易等差異化交易機(jī)制。這被認(rèn)為是“T+0”即將快速推出的信號，彼時市場猜測T+0初期將會選擇上證50成分股作為試點。

        央行也曾對“T+0”交易制度進(jìn)行表態(tài)。2014年，央行在《中國金融穩(wěn)定報告(2014)》中表示，我國股票市場總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，當(dāng)前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。

        兩年后，《中國金融穩(wěn)定報告(2016)》中，央行重申審慎對待A股市場“T+0”，稱我國資本市場制度建設(shè)尚不完備，各類機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關(guān)環(huán)境沒有根本性改變的情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票“T+0”交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機(jī)氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

《電鰻快報》