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????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，三生國健藥業(yè)(上海)股份有限公司(以下簡稱：三生國健)科創(chuàng)板IPO成功過會。財報顯示，三生國健是一家專業(yè)從事抗體藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)。2019年10月31日，上海證券交易所受理了三生國健的首發(fā)上市申請，使其成為了科創(chuàng)板的擬上市公司。

????????在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，2018年，三生國健向關(guān)聯(lián)方浙江萬晟支付的服務(wù)費(fèi)陡增近800萬元，是否存在利益輸送?該公司對此沒有做進(jìn)一步詳細(xì)解釋。

????????另外，三生國健將凈利潤連年下滑歸罪于研發(fā)投入多，然而，我們注意到，總體上，該公司的研發(fā)人員的學(xué)歷還沒有生產(chǎn)人員的學(xué)歷高。

????????最后，我們了解到，三生國健的一些經(jīng)營指標(biāo)在惡化，而更讓人擔(dān)心的是該公司目前仍然以一款產(chǎn)品“打天下”。

向關(guān)聯(lián)方支付服務(wù)費(fèi)陡增近800萬元 是否存在利益輸送？

????????招股說明書顯示，2017年和2018年，三生國健接受關(guān)聯(lián)方提供服務(wù)的金額分別為1207.32萬元和1177.85萬元。其中，兩筆最大的關(guān)聯(lián)服務(wù)費(fèi)是支付給浙江萬晟和澳曦科技，2017年向澳曦科技支付服務(wù)費(fèi)用831.71萬元，2018年向浙江萬晟支付服務(wù)費(fèi)用1019.98萬元。

????????對于在2017年向澳曦科技支付巨額服務(wù)費(fèi)的原因，三生國健在回復(fù)監(jiān)管部門的問詢時表示，“市場推廣費(fèi)用具體構(gòu)成包括會議及業(yè)務(wù)招待費(fèi)、企劃宣傳費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)。其中，會議及業(yè)務(wù)招待費(fèi)的主要支付對象是為公司在全國各地召開學(xué)術(shù)研討會、醫(yī)院科室推廣會提供會務(wù)服務(wù)的會議中心、酒店、旅行社等;企劃宣傳費(fèi)用的主要支付對象是印刷公司、廣告設(shè)計公司等;咨詢服務(wù)費(fèi)支付對象主要系2017年益友通平臺項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)的關(guān)聯(lián)方上海澳曦科技信息咨詢公司。”

????????同時，三生國健也披露了浙江萬晟為發(fā)行人提供的服務(wù)：2017年和2018年發(fā)行人委托浙江萬晟進(jìn)行銀屑病適應(yīng)癥相關(guān)的市場推廣及銷售，具體包括市場調(diào)研開拓、產(chǎn)品推介、企業(yè)形象與公關(guān)策劃、會務(wù)服務(wù)、及其他咨詢推廣服務(wù)等。

????????《電鰻財經(jīng)》注意到，2018年，三生國健支付給浙江萬晟的服務(wù)費(fèi)從2017年的231.91萬元增長到了2018年的1019.98萬元，足足增長了近800多萬元，增長了約340%。

????????另外，我們注意到，2018年，三生國健的企劃宣傳費(fèi)和咨詢服務(wù)費(fèi)兩項(xiàng)加起來總共才700萬元，而對浙江萬晟一家的關(guān)聯(lián)交易服務(wù)費(fèi)用就超過1000萬元。這1000多萬元的服務(wù)費(fèi)可能全部來自會議及業(yè)務(wù)招待費(fèi)，但是三生國健在招股書以及回復(fù)監(jiān)管部門問詢時沒有做詳細(xì)披露。

????????因此，讓人不得不懷疑，2018年三生國健支付給浙江萬晟的服務(wù)費(fèi)突然大幅增長了340%，而且，大部分費(fèi)用很可能是以會議及業(yè)務(wù)招待費(fèi)的形式付給浙江萬晟，這些費(fèi)用是否合理?是否存在比較隱蔽的利益輸送?三生國健應(yīng)該在回復(fù)函中做進(jìn)一步的詳細(xì)披露。

????????此后，三生國健就此問題回復(fù)了《電鰻財經(jīng)》，該公司表示，公司于2017年和2018年委托浙江萬晟進(jìn)行銀屑病適應(yīng)癥相關(guān)的市場推廣及銷售，具體包括市場調(diào)研開拓、產(chǎn)品推介、企業(yè)形象與公關(guān)策劃、會務(wù)服務(wù)、及其他咨詢推廣服務(wù)等，就該等服務(wù)，公司于2017年、2018年分別向浙江萬晟支付231.91 萬元、1019.98萬元的服務(wù)費(fèi)。

????????浙江萬晟自身亦擁有多款皮膚科產(chǎn)品(如蔓迪，治療脫發(fā)外用藥)，擁有覆蓋皮膚科的營銷團(tuán)隊，公司基于益賽普銷售的商業(yè)推廣需求委托浙江萬晟進(jìn)行銀屑病適應(yīng)癥相關(guān)的市場推廣及銷售，具備合理性和必要性。

????????報告期內(nèi)，公司與浙江萬晟之間的關(guān)聯(lián)交易金額較小，交易價格為浙江萬晟推廣的終端銷售額*固定的費(fèi)率，上述費(fèi)率由公司參考自身進(jìn)行市場推廣的費(fèi)率確定，與公司同期實(shí)際發(fā)生的市場推廣費(fèi)率大致相當(dāng)。公司與浙江萬晟之間的關(guān)聯(lián)交易價格與市場同類服務(wù)價格不存在重大差異，關(guān)聯(lián)交易定價公允，不存在關(guān)聯(lián)方替公司支付學(xué)術(shù)推廣費(fèi)或其他費(fèi)用的情形，不存在商業(yè)賄賂、利益輸送或其他利益安排。

????????因浙江萬晟市場推廣及銷售的情況不及預(yù)期，2019年至今，公司未再委托浙江萬晟進(jìn)行市場推廣及銷售，雙方也未再簽署相關(guān)合同，公司未來亦不會再委托浙江萬晟進(jìn)行市場推廣及銷售，公司與浙江萬晟之間的關(guān)聯(lián)交易不具有持續(xù)性。

????????綜上，公司委托浙江萬晟進(jìn)行銀屑病適應(yīng)癥相關(guān)的市場推廣及銷售具有合理性、必要性;該等關(guān)聯(lián)交易定價公允，不存在商業(yè)賄賂、利益輸送或其他利益安排。

凈利潤連年下滑歸罪于研發(fā)投入多？

????????除了以上關(guān)聯(lián)交易讓人生疑外，三生國健近年來的業(yè)績增長也出現(xiàn)了頹勢。招股書顯示，2017年至2019年(以下稱報告期)，該公司營業(yè)收入分別為11.03億元、11.42億元及11.78億元，營收增長率分別為14.78%、3.52%及3.08%;同期歸母凈利潤分別為3.89億元、3.70億元及2.29億元。

????????對于凈利潤持續(xù)下滑，三生國健表示，公司凈利潤下滑主要是受研發(fā)費(fèi)用大幅增長等影響。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.22億元、1.99億元及2.79億元，占其營收比例分別為11.08%、17.40%及23.69%。

????????對于研發(fā)費(fèi)用的大幅增長，三生國健表示，公司研發(fā)費(fèi)用的增長與在研管線的變動及各研發(fā)項(xiàng)目的階段相關(guān)具備合理性。究其原因，該公司2019年度研發(fā)費(fèi)用為2.79億元,研發(fā)費(fèi)用率為23.69%，較2018年全年研發(fā)費(fèi)用率17.40%上升6.29%，主要系公司在研管線不斷推進(jìn)所致。

????????事實(shí)上，除了研發(fā)費(fèi)用率增長快外，三生國健的研發(fā)費(fèi)用率還遠(yuǎn)高于同行企業(yè)均值。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)同行上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為9.70%、12.10%及10.35%。

研發(fā)費(fèi)用率高，但研發(fā)人員學(xué)歷低

????????由此可見，三生國健的研發(fā)費(fèi)用率居行業(yè)前列，而且，作為一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥制造企業(yè)，該公司的員工學(xué)歷水平普遍較高，但是，2019年的數(shù)據(jù)顯示，該公司員工的學(xué)歷構(gòu)成不尋常，生產(chǎn)人員的學(xué)歷似乎高于部分研發(fā)人員，實(shí)屬罕見。

????????據(jù)招股書披露，截至2019年12月31日，三生國健共有1360名員工。按專業(yè)結(jié)構(gòu)區(qū)分，管理人員為93人、研發(fā)人員為261人、營銷人員為641人、生產(chǎn)人員為339人、財務(wù)人員為26人，管理人員、研發(fā)人員和生產(chǎn)人員合計693人。

????????按員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)區(qū)分，本科以上學(xué)歷有179人，本科學(xué)歷有589人，大專學(xué)歷有434人、中專及以下學(xué)歷有158人，本科及本科以上學(xué)歷人員合計有768人，已經(jīng)明顯超過了管理人員、研發(fā)人員和生產(chǎn)人員的合計總?cè)藬?shù)693人。

????????也就是說，三生國健的管理人員、研發(fā)人員和生產(chǎn)人員，完全可以由本科及本科以上學(xué)歷的人員構(gòu)成。

????????然而，在單看研發(fā)人員的學(xué)歷情況：據(jù)招股書披露，截至2019年12月31日，三生國健的研發(fā)人員共有261人。按研發(fā)人員學(xué)歷構(gòu)成區(qū)分，本科以上學(xué)歷有121人、本科學(xué)歷有98人、大專學(xué)歷有23人、中專及以下學(xué)歷有19人，其中本科及本科以上學(xué)歷員工合計有219人，占期末研發(fā)人員總數(shù)之比為83.91%。也就是說，另外有42人，占比為16.09%的研發(fā)人員，學(xué)歷低于本科。

????????如果簡單一點(diǎn)兒說，一家產(chǎn)品的技術(shù)含量與其研發(fā)能力有直接的關(guān)系，而三生國健的研發(fā)人員的學(xué)歷如此參差不齊，讓人不得不懷疑該公司的科創(chuàng)能力。

????????三生國健在回復(fù)《電鰻財經(jīng)》時表示，藥品研發(fā)是復(fù)雜而長期的系統(tǒng)工程，需要不同的學(xué)歷和專業(yè)背景的員工分工協(xié)作，因此公司會根據(jù)不同的分工來匹配對應(yīng)的員工。總體上公司研發(fā)人員以本科及以上學(xué)歷為主(占80%以上)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況惡化

????????研發(fā)費(fèi)用率居高，凈利潤持續(xù)下滑，然而最讓三生國健頭疼的是其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況的惡化。

????????據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該三生國健應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.59億元、5.34億元及2.88億元，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.39次/年、2.30次/年及2.86次/年，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

????????在接受媒體采訪時，三生國健表示，2017年和2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下滑的原因主要是：第一，2017年益賽普納入國家醫(yī)保目錄，大幅提高該藥品的可及性，隨即益賽普陸續(xù)進(jìn)入多個省份醫(yī)保，促進(jìn)了其在對應(yīng)省份的新增客戶及現(xiàn)有客戶的銷售量，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款余額相應(yīng)增加。

????????其次，2017年以來為應(yīng)對醫(yī)保政策變化帶來的市場機(jī)遇及變化，三生國健加大對終端醫(yī)院的布局，提升益賽普的終端覆蓋度，配送商配送需求及壓力相應(yīng)增加，回款速度有所減緩。同時，在國家兩票制全面實(shí)施的政策背景下，醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)憑借終端覆蓋廣度大、物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)完善等競爭優(yōu)勢占據(jù)更多的存量市場份額。而公司下游客戶主要為大型優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥商業(yè)公司，客戶資信良好，因此該公司適當(dāng)放寬了信用期，由此導(dǎo)致2017年、2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。2019年，三生國健的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比2018年上升至2.86次/年。

????????三生國健在回復(fù)《電鰻財經(jīng)》時表示，2017及2018年度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司其原因?yàn)椋?017年公司產(chǎn)品益賽普納入國家醫(yī)保目錄，大大提高了該藥品的可及性，隨即益賽普陸續(xù)進(jìn)入多個省份醫(yī)保，促進(jìn)了其在對應(yīng)省份的新增客戶及現(xiàn)有客戶的銷售量導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款余額相應(yīng)增加。

只靠一款產(chǎn)品“打天下”？

????????此外，令人擔(dān)憂的是，就在一些經(jīng)營指標(biāo)變壞的情況下，三生國健目前竟然只靠一款產(chǎn)品打天下，該公司只有一款主打產(chǎn)品——益賽普，益賽普制劑產(chǎn)品和原液產(chǎn)品為公司主業(yè)收入來源。其中，益賽普制劑產(chǎn)品銷售收入占比超過99.8%，報告期其產(chǎn)能利用率最高為71.6%，今年上半年降至50.29%。

????????報告期內(nèi)，三生國健的主營業(yè)務(wù)收入主要來自其自研上市的抗體類藥物“重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”(商品名：益賽普)(注：屬于TNF-α抑制劑藥物)，相應(yīng)的營業(yè)收入分別為10.94億元、11.28億元和11.62億元，占當(dāng)期營業(yè)收入之比分別高達(dá)99.15%、98.73%和98.71%，雖然占比略有下降，但是仍然難改公司收入嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)。2019年，公司另一款自研的抗體類藥物“重組抗CD25人源化單克隆抗體注射液”(商品名：健尼哌)剛剛上市，當(dāng)期僅新增了190.23萬元的收入，營收占比微乎其微。

????????三生國健在回復(fù)《電鰻財經(jīng)》時表示，目前，國內(nèi)生物制劑在類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和強(qiáng)直性脊柱炎的滲透率相較歐美市場滲透率處于較低水平，隨著未來醫(yī)保進(jìn)一步覆蓋和市場下沉，競品加入也將有助于共同影響醫(yī)生及患者群體關(guān)于生物制劑整體治療的用藥觀念，有望進(jìn)一步提升生物制劑整體的市場滲透率、加大整體行業(yè)規(guī)模。為益賽普的持續(xù)增長提供保障。另一方面公司也在逐步加大對基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的學(xué)術(shù)推廣力度，2016年至2019年已累計覆蓋1,700余家一級醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。未來，公司也將根據(jù)自身國際業(yè)務(wù)布局規(guī)劃，積極推動益賽普等在內(nèi)的產(chǎn)品在海外市場的注冊上市，成為一家惠及中國、面向全球的創(chuàng)新型治療性抗體藥物公司。同時，公司未來持續(xù)盈利受到包括行業(yè)相關(guān)政策、市場競爭程度、上市產(chǎn)品(益賽普、健尼哌等)銷售情況、在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展等因素的共同驅(qū)動，公司將通過現(xiàn)有產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力及在研管線的陸續(xù)上市及商業(yè)化保持持續(xù)盈利能力。

????????此外，《電鰻財經(jīng)》注意到，目前三生國健主要采用專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式銷售產(chǎn)品，報告期內(nèi)公司來自于該模式下的銷售收入占比超過98%。

????????然而，在此模式主導(dǎo)下，三生國健的銷售費(fèi)用率有點(diǎn)兒高。近三年，該公司的銷售費(fèi)用率平均為33.46%，為研發(fā)費(fèi)用率平均值的1.86倍。其中，值得注意到的是，去年其市場推廣費(fèi)達(dá)到2.06億元，占當(dāng)期營收18%，相當(dāng)于日均支出56.36萬元。

《電鰻快報》