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        經過多年發展，市場化程度較高的中國能量飲料行業已形成紅牛、東鵬特飲、樂虎、體制能量、戰馬等知名品牌。日前，“年輕就要醒著拼”的東鵬飲料(集團)股份有限公司(以下簡稱東鵬飲料)遞交了招股書明書，擬于上海證券交易所上市，保薦機構為華泰聯合證券。

        本次東鵬飲料擬向社會公眾公開發行人民幣普通股不超過4001萬股，占發行后總股本比例不低于10%。

        《投資時報》研究員了解到，東鵬飲料是一家于1987年就誕生的深圳老字號飲料生產企業，于2003年完成國有企業向全民所有制轉變，2018年完成股份制改革。截至招股書簽署日，林木勤合計持有該公司2.03億股股份，占比56.41%，為控股股東和實際控制人。

        招股書顯示，該公司主營業務為飲料的研發、生產和銷售，主要產品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等。其中東鵬特飲是該公司的主導產品，目前在中國能量飲料市場占有率排名第二位。

        通過招股說明書《投資時報》研究員了解到，東鵬飲料的主營業務銷售渠道包括經銷渠道、直營渠道和線上渠道等模式，其中經銷是該公司最為依賴的渠道，2017年、2018年和2019年度(下稱報告期)，經銷模式占主營業務銷售渠道的比例分別為98.80%、97.57%和97.30%。

        從收入端來看，東鵬飲料的主營業務收入占總收入的比例分別為99.90%、99.46%和99.60%，為該公司的主要收入來源;而同期，其主營業務毛利率分別為47.91%、45.78%和46.66%，略低于同業可比上市公司均值;其中，能量飲料的毛利率分別為49.36%、48.08%和49.01%，較為平穩。

        值得一提的是，報告期內，東鵬飲料的應收賬款周轉率分別為265.51、113.29和129.27，而行業均值分別為395.64、3429.68和9361.96，可以看出，該公司的應收賬款周轉速度遠小于同行業可比公司。就此，該公司于招股書中解釋稱，主要因公司以“款到發貨”的結算模式為主，不過其并未指出以該結算模式的應收賬款風險和正常范圍。

        除此之外，《投資時報》研究員注意到，該公司還存在產品結構較為單一，流動比率和速動比率均低于行業均值等問題。

        產品結構單一

        報告期內，東鵬飲料營業收入分別為28.44億元、30.38億元和42.09億元，呈現逐年攀升趨勢。其中2018年度和2019年度同比增長6.82%和38.55%。同期，該公司的凈利潤分別為2.96億元、2.16億元和5.71億元，2018年度同比下降27.03%，出現增收不增利現象。

        據了解，該公司在招股書中提示了產品結構相對單一的風險。

        東鵬飲料主營業務為飲料的研發、生產和銷售，旗下產品涵蓋能量飲料、非能量飲料及包裝飲用水三大類型，其中能量飲料是東鵬飲料的主導產品。

        報告期內，能量飲料貢獻收入分別為27.35億元、28.85億元和40.04億元，占該公司總收入的比例分別為96.19%、94.99%和95.11%。相對單一的產品結構使得公司經營業績對能量飲料的銷售依賴程度較高，而非能量飲料和包裝飲用水產生的收入較小。

        盡管近年來該公司不斷進行新產品的研發和推廣，上市了由柑檸檬茶和陳皮特飲等新產品，但依舊存在新產品得不到市場充分認可、收入來源較為單一的風險。

        招股書中就此問題也提到，“除能量飲料外，公司不斷豐富產品品類，非能量飲料及包裝飲用水的銷售收入有所增加，報告期合計占比分別為3.72%、4.49%及4.50%，但整體規模相對較小，仍處于市場開拓階段”。

        東鵬飲料近三年銷售情況(萬元)

        數據來源：公司招股書

        償債能力較弱

        《投資時報》研究員注意到，報告期內，東鵬飲料的總資產分別為20.51億元、21.08億元和33.41億元，復合增長率為27.62%;貨幣資金分別為1.94億元、3.39億元和9.45億元，占總資產的比例分別為19.26%、29.71%和65.11%。招股書中提到，2018年末資產總額增加，系該公司推進桂鵬、華鵬、徽鵬等生產基地的投資建設，固定資產也隨之增加;2019年末，總資產增加系因為對桂鵬、華鵬、渝鵬等生產基地持續投入，以及銷售規模的擴大。

        招股書顯示，報告期內，東鵬飲料的總負債分別為11.80億元、10.21億元和17.06億元;其中，流動負債分別為11.39億元、9.57億元和14.52億元，呈波動上升趨勢，占總負債的比例分別為96.57%、93.75%和85.14%。

        值得一提的是，東鵬飲料的償債能力和可比上市公司相比差距較大。報告期內，東鵬飲料的流動比率分別為0.88、0.71和1.00;速動比率分別為0.76、0.59和0.85;合并資產負債率分別為57.53%、48.43%和51.05%。

        據招股書顯示，該公司的同行業可比上市公司分別為香飄飄(603711.SH)、養元飲品(603156.SH)和承德露露(000848.SZ)，報告期內，可比上市公司流動比率的行業均值分別為2.62、2.85和4.26;速動比率的行業均值分別為2.36、2.62和3.97;資產負債率的行業均值分別為31.16%、28.86%和27.18%。

        《投資時報》研究員注意到，除資產負債率低于行業均值外，東鵬飲料流動比率和速動比率均低于行業均值，最大差距達到3.26，可以看出東鵬飲料的短期償債能力相對于同行業可比公司較弱。

        招股書中提到，流動比率和速動比率較低主要系該公司正處于生產基地布局及產能提升的發展階段，固定資產、在建工程等非流動資產投入過多，因此賬面貨幣資金較少，短期借款、應付工程和長期借款等負債增加。

        新增產能能否被消化?

        東鵬飲料本次擬募集資金14.93億元，分別用于“生產基地建設”(8.09億元)、“營銷網絡升級及品牌推廣”(3.71億元)、“信息化升級建設”(7521.22萬元)、“研發中心建設”(3147萬元)和“總部大樓建設”(2.06億元)中。實施主體分別為華鵬、渝鵬、東鵬飲料和鵬訊云商，目前華鵬和渝鵬正在建設中。

        招股書顯示，報告期內，東鵬飲料的期間費用率均高于行業均值。其中，銷售費用由宣傳推廣費和銷售職工薪酬等項目構成，研發費用由原材料投入和研發職工薪酬構成。報告期內，該公司的銷售費用率分別為29.02%、31.92%和23.37%，研發費用率分別為0.76%、0.72%和0.67%;同期，同行業上市公司的銷售費用均值分別為18.37%、19.94%和21.00%，研發費用率均值分別為0.40%、0.36%和0.73%。

        東鵬飲料近三年期間費用構成(萬元)

        注：費用率指各項期間費用占當期銷售收入的比例 數據來源：公司招股書

        盡管如此，本次東鵬飲料仍舊將擬募集資金3.71億元投入到營銷網絡升級及品牌推廣中，將3147萬元投入到研發中心建設中。

        值得注意的是，招股書中募集資金運用部分提到，生產基地建設項目包括華南生產基地建設項目和重慶西彭生產基地建設項目。華南項目達產后預計形成年產48.12萬噸飲料的生產能力;重慶項目達產后預計形成年產39.5萬噸的生產能力，合計新增月87萬噸產能。

        然而，招股書披露，報告期內，該公司的產能利用率分別為75.10%、62.03%和66.38%，且目前總產能已經達到153.08萬噸，若未來募投項目投產，新增產能能否被消化還是個未知數。

        值得注意的是，該公司或面臨銷售區域較為集中的風險。由于東鵬飲料起步于廣州，因此在報告期內，廣州區域的銷售收入占該公司主營業務收入比例分別為66.66%、61.10%及60.12%。整體而言，該公司在廣東區域銷售占比較高，易形成銷售區域較為集中的風險。因此該公司未來的盈利水平將受限于廣東區域的經濟結構和市場容量等因素。

        此外，招股書中承認，新冠肺炎疫情導致的終端消費市場景氣度暫時性下降，延期復工及交通物流不便等因素對食品飲料行業整體運行以及該公司的生產經營活動造成了一定的影響。

《電鰻快報》