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????????看似古老的養(yǎng)豬行業(yè)有著驚人的盈利能力，也因此能夠被一眾“土豪”企業(yè)盯上。

????????目前，養(yǎng)殖業(yè)龍頭企業(yè)是牧原股份，然而繼網(wǎng)易、阿里和京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭之后，又一家“暴利”行業(yè)的領(lǐng)軍者也要跨界養(yǎng)豬了。萬(wàn)科日前放出5個(gè)社招崗位，包括豬場(chǎng)拓展經(jīng)理、豬場(chǎng)總經(jīng)理、豬場(chǎng)預(yù)結(jié)算經(jīng)理、豬場(chǎng)開(kāi)發(fā)報(bào)建專員和豬場(chǎng)獸醫(yī)。萬(wàn)科解釋養(yǎng)豬的原因是豬肉價(jià)格上漲給業(yè)主生活帶來(lái)不便，因此爭(zhēng)取“以普通家庭可支付的價(jià)格，提供安全健康的日常餐食”。

????????畜禽養(yǎng)殖行業(yè)周期性強(qiáng)，豬周期一般3-4年。2002年至2006年，2006年至2010年、2011年至2014年各為一個(gè)完整周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，今年2月豬肉價(jià)格開(kāi)始回落，他預(yù)測(cè)今年年中將步入此輪豬周期的下行階段。連平預(yù)測(cè)，明年上半年將到達(dá)此輪周期的最低點(diǎn)。

????????植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，行業(yè)最大問(wèn)題是結(jié)構(gòu)不良導(dǎo)致“豬周期”效應(yīng)，亟需大中型企業(yè)和投資者進(jìn)入，以此穩(wěn)定市場(chǎng)。

????????在此背景下，牧原股份正試圖用高負(fù)債的代價(jià)換取快速擴(kuò)張機(jī)會(huì)，以此破解“豬周期”的桎梏。而同時(shí)，快速擴(kuò)大規(guī)模導(dǎo)致高負(fù)債又會(huì)成為牧原股份的一大隱憂。

業(yè)績(jī)過(guò)山車

????????牧原股份(SZ:002714)于2014年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是生豬養(yǎng)殖。目前市值近2500億元，與萬(wàn)科A的市值相差無(wú)幾。福布斯發(fā)布的2019年度中國(guó)富排行榜上，其創(chuàng)始人秦英林家族，憑借1173.8億元身家成功進(jìn)入前十。

????????從業(yè)績(jī)來(lái)看，牧原股份2020年一季度營(yíng)收80.70億元，同比上漲164.75%;凈利潤(rùn)41.31億元，同比上漲863.75%;毛利率64.53%，同比上漲731.41%。然而巨大增速的背后，公司負(fù)債占資產(chǎn)比率卻高達(dá)40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

????????牧原股份的業(yè)績(jī)跟隨行業(yè)周期，如同坐過(guò)山車一樣起伏巨大。

????????以毛利率指標(biāo)為例，2012至2019年分別為28.1%、19.8%、7.7%、24.6%、45.7%、29.8%、9.8%、36%，呈現(xiàn)出W型走勢(shì)。

????????其中2014年和2018年是W的兩個(gè)底端：以2018年為例，受豬周期與非洲豬瘟影響，行業(yè)進(jìn)入寒冬，2月春節(jié)過(guò)后，生豬出欄均價(jià)下跌至10.5元/公斤，全行業(yè)陷入深度虧損。

????????對(duì)應(yīng)牧原股份的數(shù)據(jù)，2018年?duì)I業(yè)收入133.88億元，同比上漲33.32%，原因是全年銷售生豬1101.1萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)52.14%;而凈利潤(rùn)5.20億元，下跌78.01%，原因?yàn)楣旧唐坟i全年銷售均價(jià)僅為11.62元/公斤，較2017年下降19.70%，價(jià)格下降導(dǎo)致2018年凈利潤(rùn)下降。

????????另外值得注意的是，2018年牧原股份的營(yíng)業(yè)成本是119.58億元，營(yíng)業(yè)成本增加71.58%，毛利率僅為9.82%，同比下降67.06%。深交所曾問(wèn)詢牧原股份營(yíng)業(yè)成本大增的原因，牧原股份答復(fù)為生豬銷量大幅增加所致。當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)率是2.4次/年，為2012至2019年8年中周轉(zhuǎn)率最高的一年。也就是說(shuō)，2018年干活最多卻掙得最少。

????????2019年行業(yè)觸底反彈，開(kāi)始了下一個(gè)周期的攀升階段。

????????2019年牧原股份營(yíng)收202.21億元，同比增長(zhǎng)51.04%，凈利潤(rùn)飆升至61.14億元，同比上漲1075.37%。

????????值得注意的是，牧原股份2019年Q1凈利潤(rùn)還是虧損5.41億元;而Q2凈利潤(rùn)從虧損飆升至3.85億元，Q3和Q4凈利潤(rùn)分別為15.43億元和47.27億元。

????????對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的情況來(lái)看，2019年生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的變化與起伏：Q1全行業(yè)受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬銷售價(jià)格極度低迷;Q2開(kāi)始，市場(chǎng)供需形勢(shì)發(fā)生變化，生豬價(jià)格開(kāi)始恢復(fù)性上漲;Q3供需缺口進(jìn)一步加大，生豬價(jià)格出現(xiàn)加速上漲;Q4生豬價(jià)格創(chuàng)下歷史高點(diǎn)后有所回落，但仍維持在高位。

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????????盡管牧原股份2020年Q1凈利潤(rùn)大漲，但是Q2以來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)下降，將會(huì)對(duì)公司營(yíng)收將產(chǎn)生影響。對(duì)于目前豬價(jià)下跌的原因，牧原集團(tuán)在5月18日召開(kāi)的股東大會(huì)中解釋為，需求端仍然較弱，恢復(fù)需求需要一個(gè)過(guò)程;供應(yīng)端豬價(jià)下跌接近成本線，引發(fā)恐慌性拋售;進(jìn)口量較去年同期上升70-80%，導(dǎo)致供給出現(xiàn)階段性增加。連平告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)目前最大的問(wèn)題是規(guī)模化程度低。2019年規(guī)模最大的八家養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計(jì)出欄4499.93萬(wàn)頭，僅占全國(guó)生豬總出欄量的8.27%。

????????盡管近年來(lái)規(guī)模化程度有所提升，但供應(yīng)端仍以散養(yǎng)為主。所以行業(yè)對(duì)于豬肉價(jià)格特別敏感，價(jià)格下降會(huì)引起恐慌性拋售;價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致非理性投入，沒(méi)有規(guī)模化將很難走出“豬周期”。

????????牧原股份年報(bào)里指出，規(guī)模養(yǎng)殖將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。近年來(lái)牧原股份一直在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

????????2019年報(bào)主要資產(chǎn)重大變化里顯示：為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在建工程較期初增加133.65%;預(yù)付款項(xiàng)較期初增加 447.63%;生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較期初增加 162.45%。同時(shí)還引入華能貴誠(chéng)信托有限公司等機(jī)構(gòu)籌措資金。

????????快速擴(kuò)大規(guī)模導(dǎo)致高負(fù)債會(huì)成為牧原股份的一大隱憂。

????????牧原股份負(fù)債占資產(chǎn)比率為40%，在行業(yè)中屬于負(fù)債較高的企業(yè)。該指標(biāo)在畜禽養(yǎng)殖行業(yè)中位數(shù)是28.3%，行業(yè)第二的溫氏股份，該指標(biāo)為28.6%。2018年至2019年，牧原股份的短期借款均在40億以上，長(zhǎng)期負(fù)債均在10億以上。年報(bào)解釋為由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大使得負(fù)債增加;另外，2019年，牧原股份在建工程金額為85.99億元;應(yīng)付賬款加應(yīng)付票據(jù)為84.57億元。

????????馬光遠(yuǎn)告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，破解“豬周期”需要大幅提升規(guī)模化養(yǎng)殖程度。但是強(qiáng)周期公司高負(fù)債快速擴(kuò)張，又非常考驗(yàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)把控能力。如果遭遇產(chǎn)能過(guò)剩，將是非常危險(xiǎn)的事情。就此問(wèn)題記者聯(lián)系牧原股份董秘辦公室，截止發(fā)稿未收到回復(fù)。牧原股份能否走出“豬周期”怪圈，我們拭目以待。

《電鰻快報(bào)》