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 文/新浪財(cái)經(jīng)北美專欄作家陳赫

        美國(guó)時(shí)間2020年5月18日，納斯達(dá)克交易所向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了三份修改提案，旨在提高對(duì)公司首次公開募股的要求：

        1. 增加對(duì)“受限市場(chǎng)”公司的首次公開發(fā)行要求(詳情見表1);

        2. 增加對(duì)受限市場(chǎng)公司的管理層或董事會(huì)的新要求;

        3. 根據(jù)審計(jì)師的資質(zhì)對(duì)擬申請(qǐng)上市公司適用額外且更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

        對(duì)“受限市場(chǎng)”的定義為“納斯達(dá)克認(rèn)定受當(dāng)?shù)乇Ｃ芊桑狗ㄒ?guī)，國(guó)家安全法律或其他限制美國(guó)上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取信息的法律法規(guī)的司法管轄區(qū)“。

        表1：納斯達(dá)克新增“受限市場(chǎng)”公司的首次公開發(fā)行要求

        納斯達(dá)克提高IPO門檻的背后，是個(gè)別公司不斷上升的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。 2019年初在美國(guó)上市的瑞幸(2.01,-0.81,-28.72%)咖啡于今年4月爆出財(cái)務(wù)造假丑聞。瑞幸于5月19日晚間發(fā)布公告稱，于5月15日收到納斯達(dá)克交易所的退市通知，公司計(jì)劃就此舉行聽證會(huì)，在聽證會(huì)結(jié)果出爐前，將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市。

        路孚特(Refinitiv)的數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來(lái)在納斯達(dá)克上市的155家中資公司中，有40家公司的IPO籌資規(guī)模低于2500萬(wàn)美元。而2019年在納斯達(dá)克上市的29家中國(guó)公司中，有10家籌資額未達(dá)此標(biāo)準(zhǔn)。可以預(yù)計(jì)，未來(lái)大約有三分之一的中資公司會(huì)因?yàn)樾碌臏?zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)而放緩、推遲甚至終止在納斯達(dá)克的上市計(jì)劃。

        最早時(shí)候，按照納斯達(dá)克上市的最低標(biāo)準(zhǔn)，擬上市公司在利潤(rùn)和市值方面的要求近乎為零。以下3個(gè)條件滿足其一即可在納斯達(dá)克上市：

        1. 凈利潤(rùn)最近3年達(dá)到75萬(wàn)美元以上;

        2. 上市證券總市值達(dá)到5000萬(wàn)美元;

        3. 股東權(quán)益達(dá)到500萬(wàn)美元并持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年。

        然而去年8月，納斯達(dá)克已開始更改交易規(guī)則，提高中國(guó)小型公司的IPO審批門檻，放慢這些企業(yè)的IPO審批速度。原因是，納斯達(dá)克發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)小型公司，其大部分IPO募資額來(lái)自中國(guó)投資機(jī)構(gòu)，且這些公司股票交易通常很少，大都掌握在少數(shù)內(nèi)部人士手中。

        基于Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，納斯達(dá)克中資股的過(guò)去一年日均成交量約61萬(wàn)，低于納斯達(dá)克全部股票過(guò)去一年日均成交量84萬(wàn)。低流動(dòng)性使其失去對(duì)美國(guó)大型機(jī)構(gòu)投資者的吸引力，而這些投資者恰恰是納斯達(dá)克想要迎合的。

        美國(guó)證監(jiān)會(huì)和美國(guó)主要交易所一直在投入大量精力去完善公司掛牌上市準(zhǔn)入、上市公司信息披露等方面的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。那么逐漸嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)和信息披露制度，是否幫助美國(guó)人更好的篩選出具備長(zhǎng)久生命力的企業(yè)呢?

事實(shí)上，美股上市公司的平均壽命正在快速縮短。

數(shù)據(jù)顯示，19世紀(jì)80年代上市的美國(guó)公司的存活率平均在13%左右，而2000年后上市的公司的存活率約為57%(詳情見表2)。根據(jù)麥肯錫的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在1958年的平均壽命為61年，而在2017年時(shí)，這一數(shù)字為18。麥肯錫還預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前成分股公司中的四分之三都將會(huì)在2027年前消失，可能是被并購(gòu)或者破產(chǎn)清算。

        表2：1975至2014年間美國(guó)IPO公司存活率情況

        圖1：標(biāo)普500成分股公司的企業(yè)壽命(歷史值及未來(lái)預(yù)測(cè)值)

        那么上述數(shù)據(jù)對(duì)于投資者的意義是，價(jià)值投資(buy and hold)從長(zhǎng)期來(lái)看有一定的風(fēng)險(xiǎn)(投資標(biāo)的公司可能生命力較短)。選擇購(gòu)買指數(shù)基金則會(huì)是更為高效、穩(wěn)健的投資方式，因?yàn)橹笖?shù)基金會(huì)定期通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等指標(biāo)將生命力不足的上市公司剔除，并將更為優(yōu)質(zhì)、更有活力的上市公司選入投資組合，以此保持基金長(zhǎng)久的生命力與投資價(jià)值。

《電鰻快報(bào)》