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????????《電鰻財經》文 / 石磊磊

????????5月20日晚間，恩華藥業發布公告，公司近日收到國家藥監局核準簽發的關于“加巴噴丁膠囊”的《藥品補充申請批件》，公司加巴噴丁膠囊通過仿制藥質量和療效一致性評價。

????????資料顯示，加巴噴丁膠囊適應癥：1、皰疹感染后神經痛：用于成人皰疹后神經痛的治療。2、癲癇：用于成人和12歲以上兒童伴或不伴繼發性全身發作的部分性發作的輔助治療。也可用于3～12歲兒童的部分性發作的輔助治療。截至目前，公司在加巴噴丁膠囊一致性評價項目上已投入研發費用約792萬元人民幣。

????????恩華藥業表示，公司加巴噴丁膠囊通過一致性評價，有利于擴大產品的市場銷售，提高市場競爭力，對公司未來的經營業績產生積極的影響。

????????扣非后凈利潤連續4年快速增長

????????年報顯示，恩華藥業的主營業務為醫藥生產、研發和銷售，醫藥銷售含公司生產的制劑銷售及醫藥批發和零售業務。在醫藥生產制造方面，恩華藥業主要從事中樞神經類產品的生產，包括麻醉類、精神類和神經類醫藥原料及其制劑類產品的生產制造。在藥品研發方面，恩華藥業主要從事中樞神經類藥物及心腦血管類藥物的研發。

????????2019年，恩華藥業68.96%的收入來自醫藥工業，29.73%的收入來自商業醫藥。按產品劃分，該公司有34.29%的收入來自麻醉類藥品，26.54%的收入來自精神類藥品。

????????《電鰻財經》注意到，自2008年上市以來，恩華藥業的業績增長比較穩定且增速較高，2009年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為38.24%、35.65%、40.61%、33.13%、26.31%、27.3%、13.79%、18.49%、18.97%、39.9%和20.93%。扣非后凈利潤也從2009年的0.54億元上升至2019年的6.03億元。

????????過去10年第一主業收入年復合增速20.74%

????????麻醉類是恩華藥業的第一大收入來自，2019年為該公司貢獻收入14.2億元，同比增長了13.68%。資料顯示，麻醉類包括麻醉劑和麻醉藥品，麻醉劑用藥物或非藥物方法使機體或機體一部分暫時失去感覺，以達到無痛的目的，多用于手術或某些疾病的治療。麻醉藥品指具有依賴性潛力的藥品，連續使用、濫用或不合理使用，易產生身體依賴性和精神依賴性，能成癮癖的藥品，其中主要是麻醉鎮痛藥品。

????????數據顯示，我國整體2018年樣本醫院麻醉用藥市場規模55.7億元，預計放大后超過200億元，過去五年復合增速10%，持續快速增長。其中，全身麻醉藥占比超過50%，肌松藥29%，麻醉鎮痛18%，局麻2%左右。其中，全身麻醉藥：2018年樣本醫院規模28.23億元，過去5年復合增速9.3%;肌松藥：2018年樣本醫院規模16.11億元，過去5年復合增速9.61%;麻醉鎮痛藥：2018年樣本醫院規模10.32億元，過去5年復合增速10.7%;局部麻醉藥：2018年樣本醫院規模1.05億元，過去5年復合增速5.0%。

????????財報數據顯示，過去10年，恩華藥業麻醉類收入的年復合增速為20.74%，連續10年保

????????持了較高速增長，毛利率水平也接近90%。該公司是A股中唯一麻醉、精神、神經類

????????產品線全覆蓋的公司，但該公司麻醉線的收入距離恒瑞醫藥和人福醫藥還是有一定的差距。

????????恩華藥業早期品種主要是咪達唑侖和依托咪酯，后續陸續獲批了芬太尼、右美、丙泊酚、瑞芬等品種，由于錯過了一輪招標，所以品種到2018年才逐步開始放量。目前該公司也是具備麻醉管制藥品的資格，已經獲批了芬太尼和瑞芬太尼兩個管制品種。

????????業內人士認為，恩華藥業后續在研品種中有舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼幾個麻醉管制藥品以及地佐辛二類精神大品種以及創新品種TRV130。此外，該公司的管制類麻醉藥品即將進入獲批收獲期，將進一步拉動該公司新一輪快速增長。

????????精神類藥物是是恩華藥業的第二大收入來源，2019年貢獻收入11億元，同比增長27.04%。從全球醫藥市場規模看，精神神經類藥物市場僅次于心腦血管類藥物，為全球第二大用藥領域，我國市場在精神類和神經類藥物的消費增速居全球第一。根據PDB數據顯示，2012到2017年我國樣本醫院抗抑郁藥的銷售金額由2012年的11.43億增長至2017年的20億元，五年復合增速達11.73%。

????????一季度收入萎縮 但機構投資者看好未來增長

????????恩華藥業4月27日發布的2020年第一季度報告顯示，實現營業收入7.4億元，同比減少29.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.4億元，同比增長9.62%。

????????在該公司發布一季度業績報告后，盡管收入出現萎縮，但多家機構投資者發布了針對該公司的業績積極評價報告。機構投資者普遍認為，未來2-3年恩華藥業的盈利能力將穩步提升：1)醫藥工業毛利率遠遠高于醫藥商業。2019年，該公司工業和商業毛利率分別為86.3%和8.2%;2)新產品迅速放量。阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等毛利率更高的新產品迅速放量將會拉升整體醫藥工業增速。

????????此外，業內人士還認為，恩華藥業的在研產品梯隊較為清晰，一致性評價穩步推進，多個仿制藥積極申報上市，創新藥處于IND前后。具體來看，右美托咪定、瑞芬太尼和咪達唑侖等主要品種已經完成一致性評價并已經提交審批;地佐辛、羥考酮、阿芬太尼、普瑞巴林和舒芬太尼共5個仿制藥品種已經提交上市申請，有望年內陸續獲批;創新藥方面，CY150112將啟動1期臨床、TRV-130和H04即將申報IND。

????????從年初至5月20日收盤，恩華藥業的股價上漲了19.83%，同期所屬行業板塊的漲幅為14.83%。

《電鰻快報》