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        IPO雷達(dá)| 長遠(yuǎn)鋰科長不大的尷尬：近六成營收來自寧德時代(143.880, 2.07, 1.46%)，未來業(yè)績承壓

        記者 | 陶知閑

        編輯 | 陳菲遐

        三元正極材料行業(yè)龍頭企業(yè)湖南長遠(yuǎn)鋰科股份有限公司(下稱長遠(yuǎn)鋰科)即將沖刺科創(chuàng)板。一旦登陸成功，科創(chuàng)板三元正極材料“獨(dú)苗”容百科技(31.460, 0.26, 0.83%)(688005.SH)將不再孤獨(dú)，兩家公司之間競爭也將從業(yè)務(wù)層面上升至資本層面。

        界面新聞翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，長遠(yuǎn)鋰科更像是寧德時代(300750.SZ)“影子”子公司，面臨長不大的尷尬。

        市場競爭激烈

        長遠(yuǎn)鋰科成立于2002年，控股股東為中國五礦集團(tuán)有限公司(下稱中國五礦)。公司主要產(chǎn)品為三元正極材料及前驅(qū)體、鈷酸鋰正極材料。其中，三元正極材料主要用于鋰電池制造，下游客戶為新能源汽車動力電池廠商。長遠(yuǎn)鋰科目前已成功進(jìn)入了寧德時代(300750.SZ)、比亞迪(57.770, 0.59, 1.03%)(002594.SZ)、億緯鋰能(63.620, 1.76, 2.85%)(300014.SZ)等主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商體系。

        財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年長遠(yuǎn)鋰科營收27.66億元，同比僅增長4.81%;歸母凈利潤2.06億元，同比增長13.95%。其中三元正極材料營收23.77億元，占總營收比的86.16%。招股書顯示，長遠(yuǎn)鋰科擬募集資金27.18億元，擬投入19.18億元用于車用鋰電池正極材料擴(kuò)產(chǎn)一期項目，8億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

        圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

        長期以來，長遠(yuǎn)鋰科三元正極材料出貨量保持在國內(nèi)前三，處于行業(yè)第一梯隊。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2018年我國正極材料總出貨量為27.5萬噸，其中長遠(yuǎn)鋰科市場占有率為10.34%，稍稍領(lǐng)先位居第二的容百科技0.11%。從行業(yè)前五的市場占有率來看，頭部企業(yè)市占率相差不大，競爭激烈。

        圖片來源：GGII、界面新聞研究部

        受制于客戶的尷尬

        近年來，幫助長遠(yuǎn)鋰科保持行業(yè)頭部位置的最大功臣是寧德時代。

        2019年長遠(yuǎn)鋰科前五大客戶銷售金額占總營收比例為86.61%，其中最主要的客戶為寧德時代，占比高達(dá)58.43%，接近總營收近六成。

        圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

        長遠(yuǎn)鋰科解釋稱因為2019 年新能源動力電池行業(yè)集中度提升，寧德時代市場占有率近幾年進(jìn)一步提高。但對比行業(yè)平均數(shù)據(jù)，長遠(yuǎn)鋰科的解釋卻無法令人信服。2019年正極材料頭部企業(yè)前五大客戶平均占比為60.27%，相較長遠(yuǎn)鋰科相差近三十個百分點(diǎn);其中第一大客戶平均占比為31.2%，僅為長遠(yuǎn)鋰科依賴度的一半。

        圖片來源：WIND、界面新聞研究部

        長遠(yuǎn)鋰科過度依賴單個客戶，已對經(jīng)營政策、毛利率等造成影響，已然成為大客戶旗下的另類“子公司”。

        長遠(yuǎn)鋰科受制于人的表現(xiàn)，在“指定供應(yīng)商”問題上盡顯無疑。

        隨著寧德時代占長遠(yuǎn)鋰科銷售額權(quán)重不斷提升，寧德系子公司對長遠(yuǎn)鋰科供貨權(quán)重也水漲船高。三年間，寧德時代作為長遠(yuǎn)鋰科第一大客戶，占其總營收的權(quán)重由2017年的25.03%上升至2019年的58.43%;同期寧德系子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司(下稱湖南邦普)作為長遠(yuǎn)鋰科第一大供貨商，占其總采購權(quán)重比由21.35%上升至53.09%。顯然，長遠(yuǎn)鋰科已經(jīng)成為寧德時代母子公司之間的“中間商”。

        圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

        更令人疑惑的是，長遠(yuǎn)鋰科從湖南邦普采購三元前驅(qū)體并沒有必要。長遠(yuǎn)鋰科本身具有生產(chǎn)三元前驅(qū)體的能力，且除用于自身三元材料外，公司仍保持一定對外銷售量。

        2019年長遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體銷售2478噸，主要客戶包括當(dāng)升科技(23.580, 0.31, 1.33%)(300073.SZ)、杉杉能源等三元正極材料主流廠商，該客戶在三元正極材料領(lǐng)域與長遠(yuǎn)鋰科構(gòu)成直接競爭關(guān)系。長遠(yuǎn)鋰科曾表示未來隨著三元正極材料產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，出售行為將進(jìn)一步降低。由此可推斷，長遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體產(chǎn)能相較其正極材料需求而言是過剩的。

        一邊心不甘情不愿地將多余產(chǎn)能賣給競爭對手，一邊采購大客戶子公司產(chǎn)品，是因為自身產(chǎn)品技術(shù)不達(dá)標(biāo)還是另有原因，恐怕需要長遠(yuǎn)鋰科給出更多解釋。

        圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

        長遠(yuǎn)鋰科受制于人的弊端還體現(xiàn)在毛利率低下。2019年長遠(yuǎn)鋰科銷售毛利率為17.14%，在可比同行中位列倒數(shù)第二，相較公司大客戶寧德時代24.4%的毛利率，低了超過7個百分點(diǎn)，比行業(yè)平均毛利率的19.93%低了超過2個百分點(diǎn)。

        圖片來源：WIND、界面新聞研究部

        未來業(yè)績承壓

        水能載舟亦能覆舟。當(dāng)寧德時代遇到問題，長遠(yuǎn)鋰科也很難幸免。

        隨著市場景氣度下滑，去年新能源汽車產(chǎn)銷量首次下滑。蓋世汽車研究院預(yù)計今年新能源汽車銷量降幅在10%至15%之間。

        相對應(yīng)的，動力電池裝機(jī)量增速也已放緩。根據(jù)動力電池應(yīng)用分會研究部統(tǒng)計，去年我國動力電池裝機(jī)總量約為62.2 GWh，同比增長9.3%。對比2018年57%的增長，有大幅增速下滑。今年動力電池裝機(jī)量也不容樂觀。

        圖片來源：WIND、界面新聞研究部

        韓國調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布的最新報告顯示，今年一季度，鋰電池巨頭LG化學(xué)憑借特斯拉Model 3帶來的強(qiáng)勁銷售，全球動力電池裝機(jī)量達(dá)到5.5GWh，較去年同期增長120%，一舉超越了日本松下和寧德時代，成為全球最大的電池廠商。此前連續(xù)三年排名行業(yè)第一的寧德時代以17.4%的市占率退至第三。松下以25.7%的市占率繼續(xù)位居第二。

        圖片來源：SNE Research、界面新聞研究部

        隨著競爭加劇，寧德時代毛利率呈現(xiàn)加速下滑趨勢。近幾年來，寧德時代銷售毛利率已由2017年的36.29%下降至如今的25.09%;毛利率下降幅度也由2018年的9.64%提升至如今的13.66%，

        圖片來源：WIND、界面新聞研究部

        寧德時代利潤空間受到擠壓，勢必將影響上游供貨商生存空間。長遠(yuǎn)鋰科未來業(yè)績恐怕不容樂觀。此外，長遠(yuǎn)鋰科的下游客戶中也沒有日韓電池廠商。對此，長遠(yuǎn)鋰科承認(rèn)公司目前國際化經(jīng)營尚處于起步階段，是其劣勢。

        如此看來，在一片競爭紅海中，長遠(yuǎn)鋰科的經(jīng)營頑疾恐難以治愈。

《電鰻快報》