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? ? ? ?《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 米萊

????????5月15日晚間，花園生物發(fā)布公告，公司董事邵君芳、馬煥政、劉建剛、錢(qián)國(guó)平、喻銓衡、高管劉小平、類(lèi)高管周洪仁計(jì)劃自本公告之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式合計(jì)減持公司股份累計(jì)不超過(guò)676萬(wàn)股，即不超過(guò)公司剔除已回購(gòu)股份后總股本比例1.43%。截至該告日，以上高管合計(jì)持有公司股份2704萬(wàn)股，占公司剔除已回購(gòu)股份后總股本比例5.73%。

????????事實(shí)上，當(dāng)天花園生物還發(fā)布公告披露，上述董事高管曾計(jì)劃在2019年10月25日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式合計(jì)減持公司股份累計(jì)不超過(guò)676萬(wàn)股，但截至該公告日上述董事高管在該次減持計(jì)劃期間內(nèi)未減持公司股份。

????????現(xiàn)在這些董事高管又要集體減持，這是否與該公司近期的股價(jià)表現(xiàn)有關(guān)?《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，自今年年初至5月15日收盤(pán)后，花園生物的股價(jià)上漲了6.18%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為21.31%;另外，最近15個(gè)交易日，花園生物的股價(jià)下跌了13.82%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為6.98%。

????????研發(fā)投入增長(zhǎng)快 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩

????????由此可見(jiàn)，花園生物高管的此次減持不是“高位減持”，那么，此次減持是否與該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)?財(cái)報(bào)顯示，花園生物始終圍繞“打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已確立了在維生素D3領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，該公司的主要產(chǎn)品有膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3。

????????2019年，花園生物98.96%的收入來(lái)自食品制造行業(yè)，其中，維生素D3及D3類(lèi)似物的營(yíng)收占比為72.9%，羊毛脂及其衍生品的營(yíng)收占比為26.06%。

????????2014年上市的花園生物在2015年就出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑，扣非后凈利潤(rùn)下滑了84.6%;不過(guò)，從2016年至2019年，該公司的扣非后凈利潤(rùn)一路走高，增速分別為707.6%、219.51%、132.94%和15.18%。值得注意的是，該公司2019年的扣非后凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)了大幅下滑。

????????此外，最近三年，花園生物的研發(fā)投入在持續(xù)增長(zhǎng)，三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.8%，研發(fā)投入占比基本保持在5%左右。

????????第一主業(yè)擁有“龍頭”優(yōu)勢(shì)

????????花園生物超過(guò)7成收入來(lái)自維生素D3及D3類(lèi)似物，2019年創(chuàng)造收入5.23億元。《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，自今年年初以來(lái)，受疫情影響，因供應(yīng)緊張，維生素D3的價(jià)格在迅速上漲，比如：價(jià)格從3月1日的105元/公斤上漲至目前超過(guò)152.5元/公斤。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，維生素D3上漲的原因主要有四點(diǎn)：1.明膠緊缺影響到國(guó)內(nèi)維生素D3廠家生產(chǎn)供應(yīng)，我國(guó)明膠進(jìn)口主要來(lái)自于美國(guó)、印度、俄羅斯、韓國(guó)等國(guó)家，疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)維生素D3廠家明膠供應(yīng)不確定性提高;2.疫情影響開(kāi)工不足，供給收縮。3.維生素A和維生素D3共用噴粉裝置。近期受新冠疫情影響，維生素A供給緊張且價(jià)格高，廠商加緊生產(chǎn)維生素A，導(dǎo)致可用于生產(chǎn)維生素D3的噴粉裝置減少，供給進(jìn)一步收縮;4.目前維生素D3市場(chǎng)庫(kù)存處于非常低的水平。

????????事實(shí)上，歷史上維生素D3的兩次較大幅度和較長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格上漲都是由供應(yīng)收縮造成的，膽固醇通過(guò)間接影響維生素D3的產(chǎn)能，環(huán)保則直接影響供給。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前隨著國(guó)家新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，腦干膽固醇被禁即將退出，將有助于優(yōu)化維生素D3供給格局，該產(chǎn)品有望進(jìn)入高盈利和高景氣周期，主要原因是：1、低成本、劣質(zhì)膽固醇退出市場(chǎng)，有利于維護(hù)膽固醇和維生素D3產(chǎn)品的質(zhì)量安全;2、進(jìn)一步優(yōu)化膽固醇行業(yè)格局。

????????另外，在需求方面，維生素D3屬于動(dòng)物飼養(yǎng)的剛需營(yíng)養(yǎng)素。據(jù)博雅和訊預(yù)計(jì)，目前全球的飼料級(jí)維生素D3(50IU)用量約8000噸。同時(shí)，飼料級(jí)VD3的年需求增長(zhǎng)在2-3%，食品醫(yī)藥級(jí)維生素D3需求每年增長(zhǎng)10%以上。維生素在飼料中整體占比只有1%-2%左右，維生素價(jià)格的大幅上漲對(duì)下游成本影響不大。

????????目前，花園生物作為維生素D3/膽固醇的行業(yè)龍頭，擁有完整羊毛脂-膽固醇-VD3價(jià)值鏈，具備一體化優(yōu)勢(shì)，目前該公司在產(chǎn)能方面有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，擁有維生素D3產(chǎn)能3000噸，而同行公司新和成的維生素D3產(chǎn)能為2000噸，浙江醫(yī)藥的維生素D3產(chǎn)能為800噸，金達(dá)威的維生素D3產(chǎn)能為1000噸。

????????羊毛脂膽固醇全球最大 收入減少

????????除了維生素D3外，花園生物還有近3成的收入來(lái)自羊毛脂及其衍生品。花園生物采購(gòu)羊毛脂生產(chǎn)膽固醇，純度95%以上的羊毛脂膽固醇(NF級(jí)膽固醇)是生產(chǎn)維生素D3的主要原材料，低含量的膽固醇用于蝦飼料，膽固醇還可用于醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)膽甾醇酯、甾類(lèi)激素，化妝品領(lǐng)域中乳液、面霜等產(chǎn)品的油包水乳化劑。

????????2019年羊毛脂及其衍生品為該公司創(chuàng)造收入1.87億元，同比下滑了8.98%，不過(guò)該產(chǎn)品的毛利率上升了6.55個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了39.6%。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前花園生物作為全球最大、國(guó)內(nèi)獨(dú)大(80-90%份額)的羊毛脂膽固醇廠家，同時(shí)也是全球主要維生素D3廠家的原材料供應(yīng)商，將擁有很強(qiáng)的護(hù)城河和對(duì)膽固醇-維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

《電鰻快報(bào)》