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????????《電鰻快報》文/李萬鈞

????????一家公司尤其是一家IPO上市中的公司，其主營業(yè)務及核心產(chǎn)品銷售倍速增長，但下游市場卻在萎縮，是不是會令投資者心生疑竇?湖南松井新材料股份有限公司(簡稱“松井新材”)就面臨著如是情形，而且該公司應收賬款存有疑點，進一步分析其IPO募投項目，存在明顯的不合理性。對此，《電鰻快報》曾向該公司提出疑問，但截至發(fā)文尚未收到任何回應。

????????極低產(chǎn)能利用率下募投項目將會遭遇“空置”嗎

????????本次松井新材IPO募投項目中有3個值得商榷，尤其油墨項目、研發(fā)檢查中心項目疑點重重。

????????公開資料顯示，松井新材目前總股本5970萬股，本次IPO擬發(fā)行不低于1990萬股，擬募集資金42218.46萬元，投向6個項目。

????????從該公司目前經(jīng)營現(xiàn)狀看，上述募投項目不盡合理，其中油墨項目、研發(fā)檢測中心項目頗有“湊數(shù)”的嫌疑。

????????《電鰻快報》發(fā)現(xiàn)，松井新材的涂料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率逐步實現(xiàn)超能利用，報告期產(chǎn)能利用率分別為48.52%、70.87%和119.75%。但油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率極低，報告期產(chǎn)能利用率分別為7.84%、22.4%和13.07%。如此情況下仍使用IPO募資超過6500萬元用于興建特種油墨及環(huán)保粘膠擴能項目，顯然并不合理。

????????研發(fā)檢測中心項目現(xiàn)“超常規(guī)”成本。根據(jù)披露，本次松井新材IPO募投的研發(fā)檢測中心建設項目總投資1.32億元，使用募集集資8337.6萬元。但從招股書論述看，研發(fā)場地的每平米投資成本、新增場地面積與設備數(shù)量，均不協(xié)調(diào)。

????????研發(fā)場地由8140平米增長至21247平米，由此估算新增研發(fā)場地12847平米，新增場地1.6倍，而該項目總投資1.32億元，每平米投資超過1萬元，這遠遠超出常規(guī)。

????????同時，研發(fā)測試設備由570臺增加至691臺，單純計算研發(fā)測試設備臺數(shù)增加了121臺，比原來增加了約21%。科研人員由110人增加至240，增加了118%。場地增加、人員增加與設備的增加十分不相稱。

????????此外，松井新材在資金充裕的情況下，募資用于補充流動資金5000萬元的安排也顯得突兀。一般來說，一家公司的流動資金需求規(guī)模不好做評判，但與往年對比，可以看出其實際的資金需求。數(shù)據(jù)顯示，松井新材的現(xiàn)金流狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019年末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達7251.81萬元，而2017、2018年該指標為2558.67萬元、1633.71萬元。

????????與之形成鮮明對照的是，松井新材應收賬款高企。披露信息顯示，松井新材2017至2019年各期期末，應收賬款余額分別為7915.94萬元、14530.72萬元和19558.38萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為42.24%、55.41%和42.97%。

????????很顯然，松井新材更應該在應收賬款追討方面多下功夫。

????????主營業(yè)務前景堪憂 上市后能活多久?

????????松井新材核心業(yè)務“逆”增長，未來發(fā)展困難重重：核心產(chǎn)品銷售幾乎翻倍增長，但下游手機行業(yè)持續(xù)萎縮;松井新材營收規(guī)模小、競爭力弱，何以迅速增長市場份額?新產(chǎn)品收入隔年快速下滑，未來發(fā)展何以為繼?

????????《電鰻快報》注意到，松井新材核心產(chǎn)品對應的下游市場規(guī)模逐年遞減，無增長，但松井新材的核心產(chǎn)品銷售規(guī)模突飛猛進，形成強烈反差，是公司經(jīng)營有方得以占領更多市場份額嗎?

????????根據(jù)披露，松井新材主營業(yè)務為研發(fā)和生產(chǎn)的涂料、特種油墨等新型功能涂層材料，應用領域主要為手機及相關配件、筆記本電腦及相關配件、可穿戴設備、智能家電等高端消費類電子領域和乘用汽車領域。

????????2017年至2019年三年的報告期，松井新材快步增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入18739.91萬元、26223.27萬元和45513.83萬元，實現(xiàn)凈利潤2703.51萬元、5147.28萬元和9147.58萬元。

????????但下游市場具有明顯“異常”。松井新材明確表示，其經(jīng)營業(yè)務發(fā)展與下游應用領域各家主要終端客戶的出貨量具有較大相關性，下游出貨量波動，對其經(jīng)營業(yè)務帶來不利影響。

????????一方面，松井新材智能手機相關業(yè)務占比逐年增加，另一方面，智能手機技術逐步成熟化，行業(yè)競爭激烈，市場需求疲軟，行業(yè)規(guī)模萎縮。

????????2017年至2019年，松井新材的主要收入來源——手機及相關配件領域的涂料產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入9832.13萬元、15501.99萬元和35448.42萬元，占該公司營業(yè)收入比例分別為52.51%、59.14%、77.96%。當全球智能手機出貨量從14.66億臺下降至13.71億臺。

????????新產(chǎn)品是核心產(chǎn)品的希望，但新產(chǎn)品營收快速下滑的“常態(tài)”，為主營業(yè)務埋下隱憂。

????????松井新材依托研發(fā)創(chuàng)新不斷推出新產(chǎn)品，并且新產(chǎn)品成為該公司核心產(chǎn)品，核心技術對應產(chǎn)品收入及占營業(yè)收入比例逐年增高，目前已經(jīng)超過九成。

????????根據(jù)披露，松井新材的核心技術產(chǎn)品包括系列有機硅手感涂料產(chǎn)品、3D玻璃感光油墨產(chǎn)品、系列PVD涂料產(chǎn)品、系列UV色漆產(chǎn)品、系列水性涂料產(chǎn)品、乘用汽車零部件PVD涂料產(chǎn)品。

????????同時，松井新材稱，2018年以來相繼推出了3D玻璃感光油墨、仿陶瓷PVD涂料、漸變色PVD涂料、高耐磨高耐化UV硅手感涂料、水性UV涂料等創(chuàng)新產(chǎn)品。其中多是該公司的核心技術產(chǎn)品。

????????但新產(chǎn)品的收入下滑較嚴重，這樣的經(jīng)營局面成為松井新材未來發(fā)展巨大隱憂，從另一個角度講，松井新材的確需要認真研究一下自身發(fā)展路子。

????????據(jù)悉，松井新材的新產(chǎn)品中，3D玻璃感光油墨產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的1064.89萬元下滑至2019年的224.65萬元;仿陶瓷PVD涂料產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的2541.03萬元下滑至2019年的1446.01萬元;漸變色PVD涂料產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的2726.56萬元下滑至2019年的2153.64萬元。

????????應收賬款居高不下 披露數(shù)據(jù)與自我解釋相沖突

????????其一，應收賬款占比水漲船高，有壞賬發(fā)生且占比較高。

????????《電鰻快報》匯總公開披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，松井新材應收賬款余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、14530.72萬元和19558.38萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%和42.97%。

????????其中，2017年發(fā)生了一筆重大應收賬款核銷，金額為417.10萬元，是當年凈利潤的17%。付款方深圳市福昌電子技術有限公司2016年8月宣告破產(chǎn)重整，作為債務人不再承擔清償責任，松井新材只能進行內(nèi)部核銷審批程序?qū)Υ藗鶛噙M行核銷。

????????其二，對應收賬款的解釋出現(xiàn)“問題”，與公司披露數(shù)據(jù)沖突。

????????松井新材在招股書中解釋稱，年度期末應收賬款余額較大，主要原因之一是，所處行業(yè)特點及客戶結(jié)算模式等影響。在高端消費類電子領域，相關產(chǎn)品的新品發(fā)布通常在第三或第四季度較多，使得對涂層產(chǎn)品的需求高峰通常集中在下半年，加之客戶結(jié)算周期通常為2-4個月，因此，期末應收賬款余額相對較高。

????????但《電鰻快報》在此前的披露信息中發(fā)現(xiàn)，該公司披露的2019年上半年的應收賬款余額為13738.65萬元，占當期營業(yè)收入的比例為76.66%。2019年度末應收賬款余額為19558.38萬元，占當期營業(yè)收入的比例為42.97%。也就是說，下半年應收賬款新增了5819.73萬元，下半年新增應收款僅僅是上半年的42%。這與上述對“(年度)期末應收賬款余額相對較高”的解釋完全相反。

《電鰻快報》