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  編者按：

        歷史表明，資本市場每一次重大制度變革和創新，都將使積淀已久、亟待煥發之活力得以充分釋放。在上交所設立科創板并試點注冊制一年來，中國企業科創熱情被不斷激發，創新的制度設置和百花爭妍的運行格局，讓科創板獨特的制度優勢和科創優勢得以彰顯。同時，注冊制經過一年的試點和經驗積累，已到了可以星火燎原的時刻。

        和著時代節奏，資本市場持續奏響改革強音：新證券法今年正式實施，確立了以注冊制為核心的證券市場基礎制度改革方向;國務院金融委強調要發揮資本市場樞紐作用，提升市場活躍度;資本市場“深改十二條”全面落地，注冊制試點逐步推開，制度供給不斷刷新!

        本報從今日起推出“注冊制試點一周年回頭看”連續報道，以期通過對相關參與主體在制度創設思辨和市場實踐創新等方面的采訪，聚焦改革焦點難點問題，闡發注冊制改革的核心思想、核心價值和核心經驗，充分認識設立科創板并試點注冊制在我國資本市場改革發展進程中的重大意義和歷史地位，啟迪各方為推進資本市場持續深化改革，激發中國經濟更大創新力建言獻策。

        ⊙記者 吳正懿 ○編輯 全澤源

        看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛。一年來，上交所設立科創板并試點注冊制工作，跑出了改革的加速度，從理念變成了現實。

        “他山之石”的發行注冊制，如何在中國的實體經濟和資本市場土壤上生根發芽?運行近一年的科創板，用堅定、扎實、高效的步伐作出了回答：設立科創板并試點注冊制，是貼合中國經濟結構和科創生態狀況量身定制的改革，是以“選擇權交給市場”導向對政府和市場關系的深度重構，是堅持“以信息披露為核心”的監管體系的去權力化探索。它完全可以、也應當被復制、推廣至資本市場存量改革的廣闊天地。

        雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。承載著創新驅動使命的百余家“688”系科創板上市公司，400多萬名科創板投資者及其他各類市場主體，都是科創板從0到1這段歷史的見證者和參與者。這段歷史，是注冊制理念深入人心的科普教程，是制度體系打磨推敲的專業歷練，是在輿論聲中不斷修正完善的改革共識。

        凡是過往，皆為序章。在注冊制試點星火燎原之際，叩問改革的本源和初心，既是對過往的總結和反思，也是對未來的鋪墊和期許。

        循初心：不一樣的注冊制

        黃浦江畔漸次響起的百余家科創板公司的敲鑼聲，恰似改革初心的回響。

        一年來，監管機構與各個市場主體，開辟了一片精準澆灌中國科創企業的“試驗田”。如果要給這片“試驗田”定個標簽，那就是注冊制。

        回到初心去尋找答案。設立科創板并試點注冊制的背景和初心主要有二：其一，推動經濟創新轉型;其二，推動資本市場改革。

        股票發行注冊制的概念，最早由美國資本市場實踐。但土壤迥異的中國資本市場，無法完全照搬引用，而要尋求因地制宜的“中國方案”。上交所相關人士認為，中國資本市場的發行注冊制，基本內涵和核心要義包括兩點：一是政府與市場的關系。注冊制意味著市場要在發行上市領域起決定性作用，同時更好地發揮政府作用。二是以信息披露為核心。試點注冊制要堅持“以信息披露為核心”，注冊制的所有流程環節，從事前、事中、事后，都必須以信息披露為核心來統領各項制度安排。

        快馬加鞭。2019年1月30日，證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)，同日，上海證券交易所就設立科創板并試點注冊制相關配套業務規則公開征求意見。此后，監管部門圍繞發行、定價、交易、信息披露、持續監管、退市等環節，進行了關鍵性的制度創新;3月18日，科創板發行審核系統正式上線“迎客”;7月22日，科創板首批25家公司成功上市交易，目前數量已逾百家。

        圍繞注冊制的內涵，科創板在制度設計和改革執行層面進行了深度改革。這些貫穿全程、多面立體的改革舉措，并非改頭換面式的推倒重來，而是量體裁衣式的精準變革，最終串聯融匯成了一套凸顯“中國科創”標簽的制度體系，精準澆灌科創生態。

        譬如，入口端，科創板降低發行上市門檻，取消不必要的發行條件，設置多元化上市標準。審核端，力求提高信息披露質量，把好上市公司質量入口關，努力“問出一家真公司”。出口端，嚴格科創板退市制度。此外，在新股發行、交易機制、法治保障等方面，借證券法修訂之契機，全面提高違法成本，營造良好的司法保障環境。

        驗成果：“變”中求進

        求速度，更要求質量。科創板試點注冊制，究竟取得了哪些成效?又給市場各方帶來了什么樣的獲得感?

        更響的企業知名度、更好的融資平臺、更市場化的激勵方式，是許多科創板公司創始人對科創板賦能的共同評價。企業的獲得感，不僅僅是科創板對企業未來發展的助推力，更有對市場包容性、公平性、透明度的制度體系的認可，及科創企業在中國經濟版圖中戰略地位的提升。如硅產業董事長俞躍輝所言：“設立科創板并試點注冊制政策的推出，猶如一聲春雷，喚醒了我國科技創新的新土壤，為我國發揮體制優勢，以市場化手段促進科技創新打開了新局面。”

        精彩科創板舞臺的幕后，監管機構為改革“施工圖”絞盡腦汁。

        譬如，《實施意見》要求上交所“建立健全公開透明高效的審核機制”。怎么構建?上交所相關人士闡釋了邏輯：“公開透明，以審核‘閉環理論’為基礎，具體包括標準公開、審核公開和結果公開三個方面。其中，標準公開是發行上市和注冊審核公開透明的前提，審核公開是將審核的權力關在籠子里，結果公開的重點是公開否決企業的否決事實、否決理由、對應標準。對于可否可不否的企業，不可只抓一點就進行否決，而是要形成工作閉環，判斷該企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求。高效可預期，是指能否上市可預期、通過審核并注冊的時間可預期。”

        在實踐中，科創板審核中心逐漸形成了“全面問詢、突出重點、合理懷疑、壓實責任、多輪展開、逐步聚焦”的審核問詢方式。從審核結果看，除了“通過”，也出現了發行人主動撤回、審核不通過而終止審核，以及證監會不予注冊的情形。“審核結果的多樣化，恰恰體現了把好‘入口關’的作用初顯。”上交所相關負責人表示。

        改革，更需與時俱進。在“提質增效”的導向下，上交所一直在根據市場反饋集中的問題和自身總結發現的問題作出針對性調整。這種變化是不斷落實好以信息披露為核心的注冊制的需要，既有針對具體問題的“因需而變”，也有順應市場參與主體反饋的“因勢而變”。

        “科創板審核2.0”就集中呈現了“一個不變”和“四個變化”：一個不變，就是堅持以信息披露為核心，增強市場包容性，不斷降低隱性發行門檻，把選擇權交給市場，提升資本市場的資源配置效率，便利科創企業更好利用資本市場，加快科創板做優做大。“四個變化”是更精準、更高效、更務實、更協同。

        同時，改革的過程也是不斷暴露問題的過程。監管部門也在實踐中不斷思索對改革的優化和完善：比如，現行發行條件仍有進一步精簡優化的空間;市場化的發行承銷機制在執行層面尚存改進空間;在當前市場化法治化約束機制尚不健全的背景下，審核機構不得不較多關注信息披露的真實性和合規性等。

        “總體來看，公開、透明、可預期的試點經驗得到了社會各界的充分認可和決策層的充分肯定。”上交所相關負責人表示。

        謀未來：迭代深化

        船到中流浪更急，人到半山路更陡。在注冊制星火燎原，改革向存量市場邁進之際，如何更好發揮科創板注冊制的“試驗田”作用?

        保持定力之外，也需應時而變。作為科創板建設的重要環節，上交所在持續監管端口進行了諸多改良和創新，為科創公司高質量發展持續助力。

        一是構建更有針對性的信息披露制度。圍繞重大性原則，突出經營信息、行業信息披露，強調風險揭示，注重業績大幅下滑、核心技術涉訴等風險的披露，在其他方面給予科創公司更多自主空間。二是為科創公司高質量發展提供制度供給。三是與更具包容性的發行審核制度形成有效協同。

        在總結經驗、了解需求、分析問題的基礎上，上交所科創板審核“2.0”應運而生。上交所相關人士表示，上交所將繼續發揮科創板“試驗田”的作用，堅持“敢闖敢干、先行先試”的改革精神，秉承“突出市場導向，提升服務能力，優化審核方式，提高信披質量，穩定市場預期，保障常態供給”的原則，通過推出升級迭代的“科創板審核2.0”，將注冊制改革不斷推向深入。

        如何保持初心和定力?歸根結底，仍是堅守以信息披露為核心的注冊制理念，精簡優化發行上市條件，提高制度包容性和競爭力，保持審核效率和節奏的穩定。此外，更要探求“寬進”與“嚴出”的協同，呼應“入口端”改革，探索“出口端”創新機制，實施更加嚴格的退市制度。

        信息披露是資本市場的生命力保證，推廣注冊制，必須構建完備的以信息披露為核心的法律體系，在立法、執法、司法各個層面確保信息披露理念落地。觀照成功實施注冊制的國際范例，須擁有一系列制度生態的保障，包括健全的發行人和中介機構的信息披露約束機制，成熟的做空機制、盡職的中介機構以及完備的訴訟機制等。

        客觀而言，我國既缺少上述制度安排，市場環境、誠信環境和法治配套等也有待完善，更考驗監管機構的改革智慧。

        滿眼生機轉化鈞，天工人巧日爭新。改革的陽光照射著科創板注冊制的“試驗田”，當注冊制“試水”到存量改革的深水區，社會各界更應給予包容和掌聲，那是另一種鼓舞人心的陽光。

《電鰻快報》