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? ? ?《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 石磊磊

????????靠一款抗癌藥“打天下”的貝達(dá)藥業(yè)在2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊俳K于轉(zhuǎn)正了!

????????4月21日晚間，貝達(dá)藥業(yè)發(fā)布2019年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.54億元，同比增長(zhǎng)26.94%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤(rùn)分別為2.31億元和2.08億元，同比分別增長(zhǎng)了38.37%和50.13%。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.56億元，同比增長(zhǎng)了93.81%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率上升了1.94個(gè)百分點(diǎn)。

????????資產(chǎn)方面，截至2019年末，貝達(dá)藥業(yè)的資產(chǎn)總額為41.3億元，同比增長(zhǎng)了19.46%;凈資產(chǎn)為24.6億元，同比增長(zhǎng)了12.47%。

????????財(cái)報(bào)顯示，貝達(dá)藥業(yè)是一家由海歸博士創(chuàng)辦的，以自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新藥物研究與開(kāi)發(fā)為核心，集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司始終牢記“Better Medicine, Better Life”的使命，堅(jiān)持新藥研發(fā)，以肺癌治療為布局重點(diǎn)，持續(xù)深耕惡性腫瘤治療領(lǐng)域。

????????2019年，貝達(dá)藥業(yè)的全部收入來(lái)自醫(yī)藥制造，其中，96.65%的收入來(lái)自埃克替尼一款藥，而另外來(lái)自推廣服務(wù)和房產(chǎn)租賃的收入占比為1.06%和2.23%。不過(guò)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，該公司的毛利率出現(xiàn)了下滑。整個(gè)醫(yī)藥制造的毛利率下滑了1.13個(gè)百分點(diǎn)，埃克替尼的毛利率下滑了0.49個(gè)百分點(diǎn)。

????????費(fèi)用方面，貝達(dá)藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用為5.6億元，同比增長(zhǎng)了13.43%;管理費(fèi)用為2.6億元，同比增長(zhǎng)了47.09%，主要由于該公司的投資性房地產(chǎn)折舊和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為4431萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了224.6%，主要由于利息費(fèi)用增加所致;研發(fā)費(fèi)用為3.3億元，同比增長(zhǎng)了7.46%。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，盡管貝達(dá)藥業(yè)的費(fèi)用增幅不高，但該公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，為43.41%，研發(fā)投入總金額為6.7億元。此外，貝達(dá)藥業(yè)的研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的比例也高達(dá)35.09%。由此可見(jiàn)，該公司在研發(fā)上的投入可以說(shuō)不遺余力。

????????不過(guò)，值得注意的是，貝達(dá)藥業(yè)研發(fā)投入的資本化比例比較高，為51.62%;2018年和2017年這一比例為46.74%和48.53%;呈逐年上升趨勢(shì)。資本化研發(fā)支出在2019年更是占到凈利潤(rùn)的154.19%。

????????每年好幾億的研發(fā)支出資本化，這也是該公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)大幅增加的原因之一。如果貝達(dá)藥業(yè)的資本化研發(fā)支出沒(méi)這么多，2019年該公司扣非后凈利潤(rùn)能否轉(zhuǎn)正就很難說(shuō)了。

????????業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng) 新藥上市是關(guān)鍵

????????數(shù)據(jù)顯示，2016年上市的貝達(dá)藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泻缶汀白兡槨保?016年至2018年，該公司的扣非后凈利潤(rùn)增速分別為-0.51%、-34.3%和-30.74%。而且，該公司基本上靠埃克替尼這款抗癌藥撐起業(yè)績(jī)。

????????不過(guò)，就這一款藥在2019年為該公司帶來(lái)了15億元左右的營(yíng)業(yè)收入，實(shí)屬不易。貝達(dá)藥業(yè)在年報(bào)中表示，過(guò)去一年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)執(zhí)行，肺癌靶向藥物市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。“4+7”帶量采購(gòu)方案落地，涉及11個(gè)試點(diǎn)城市以及主動(dòng)跟進(jìn)的福建、河北兩省，埃克替尼競(jìng)品易瑞沙大幅降價(jià)。與此同時(shí)，各家仿制藥紛紛加入戰(zhàn)局，至2019年年末，已有伊瑞可、吉至以及科倫藥業(yè)吉非替尼片獲批上市。

????????面對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的入場(chǎng)，貝達(dá)藥業(yè)急需開(kāi)發(fā)出新藥，開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是該公司在研發(fā)投入上不余遺力的主要原因。

????????而且，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，截至2019年末，該公司有貨幣資金5.2億元，占總資產(chǎn)的比例為12.61%，同期該公司的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)的占比分別為13.91%和16.37%，另外，該公司的賬面上還有4.3億元的商譽(yù)，占總資產(chǎn)的比例為10.34%，這些商譽(yù)是貝達(dá)藥業(yè)當(dāng)年收購(gòu)卡南吉醫(yī)藥和浙江貝萊特藍(lán)莓所形成的，未來(lái)這些商譽(yù)可能有減值的風(fēng)險(xiǎn)。

????????此外，截至2019年末，該公司的控股股東凱銘投資、貝成投資、YINXIANG WANG合計(jì)持有的公司1.25億股，其中，5350萬(wàn)已被質(zhì)押，占其所持股份比例的43%左右。

????????總的來(lái)看，靠一款抗癌藥打天下的貝達(dá)藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不牢固，業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正能否持續(xù)還得看未來(lái)該公司的新藥開(kāi)發(fā)情況。

????????該公司年報(bào)披露，除已上市產(chǎn)品埃克替尼外，公司在研新藥鹽酸恩沙替尼已于2018年12月成功遞交了藥品注冊(cè)申請(qǐng)并被 納入優(yōu)先審評(píng)，2019年12月，公司收到CDE《補(bǔ)充資料通知》，按照通知的要求，公司需遞交藥學(xué)研究補(bǔ)充資料，現(xiàn)已完成提交。

????????資料顯示，鹽酸恩沙替尼是公司和控股子公司Xcovery公司共同開(kāi)發(fā)的全新的、擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的分子實(shí)體化合物，是一種新型強(qiáng)效、高選擇性的新一代ALK抑制劑，屬化學(xué)藥品1類(lèi)。在申報(bào)國(guó)內(nèi)二線(xiàn)治療的藥品注冊(cè)的同時(shí)，公司也在積極推進(jìn)鹽酸恩沙替尼一線(xiàn)治療ALK陽(yáng)性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期臨床，中國(guó)和境外的臨床試驗(yàn)均已經(jīng)于2018年底完成入組。

????????貝達(dá)藥業(yè)表示，鹽酸恩沙替尼有望打破進(jìn)口藥壟斷的局面，并成為公司第一個(gè)全球上市的創(chuàng)新藥。

????????事實(shí)上，在貝達(dá)藥業(yè)發(fā)布2019年年度報(bào)告當(dāng)天，天風(fēng)證券等五家機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布了針對(duì)該公司的研究報(bào)告。天風(fēng)證券在研報(bào)中表示，2019年有望成為貝達(dá)藥業(yè)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)年，2020年起該公司有望開(kāi)始步入收獲期。公司核心產(chǎn)品埃克替尼仍有望持續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)管線(xiàn)品種預(yù)計(jì)今年開(kāi)始兌現(xiàn)。恩沙替尼有望今年獲批貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?此外，MIL60、埃克替尼術(shù)后輔助治療、CM-082、X-396全球多中心一線(xiàn)、BPI-D-0316有望陸續(xù)申報(bào)注冊(cè)，帶來(lái)多個(gè)催化劑。

????????此外，基于該公司的埃克替尼差異化優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)，天風(fēng)證券認(rèn)為該公司未來(lái)有望持續(xù)超預(yù)期，并考慮恩沙替尼有望今年獲批貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚摴?020-2021年歸母凈利潤(rùn)由2.70億元、3.52億元，小幅上調(diào)至2.82億元、3.53億元，新增2022年歸母凈利潤(rùn)4.48億元，分別分別同比增長(zhǎng)22.2%、25.3%、26.8%，對(duì)應(yīng)P/E分別為126、101、79倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

????????從今年初至4月21日收盤(pán)，貝達(dá)藥業(yè)的股價(jià)上漲了35.62%，同期行業(yè)板塊的漲幅為14.72%。

《電鰻快報(bào)》