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? ? ? ?《電鰻快報(bào)》米萊/文

????????無(wú)紡布漲價(jià)十幾萬(wàn)，透氣膜漲價(jià)六七萬(wàn)。

????????表層材料沒(méi)了，在N95那里;防漏隔邊沒(méi)了，在平面口罩那里;底膜沒(méi)了，在防護(hù)服那里......

????????漲價(jià)就算了，關(guān)鍵是買(mǎi)不到。

????????以上就是眼下衛(wèi)生巾、紙尿褲廠家的真實(shí)寫(xiě)照。在新冠疫情的影響下，今年的衛(wèi)生品原材料市場(chǎng)“瘋狂”一詞已經(jīng)不足以形容。

????????上月，頂著“衛(wèi)生巾第一股”光環(huán)的重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司(下簡(jiǎn)稱(chēng)：百亞股份)IPO經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。

????????全球疫情推高原料價(jià)格 高毛利率恐難維系

????????百亞股份是一家一次性衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人尿不濕等領(lǐng)域。

????????根據(jù)公司招股書(shū)披露，公司生產(chǎn)所需的主要原材料包括無(wú)紡布、膜、高分子等，其中無(wú)紡布采購(gòu)在報(bào)告期內(nèi)占采購(gòu)總額的比例分別為2016——2019年上半年，16.62%、20.98%、22.09%、24.36%，采購(gòu)平均單價(jià)分別為16.37元/千克、17.8元/千克、19.84元/千克、19.79元/千克。

????????公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，近兩年百亞股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于衛(wèi)生巾產(chǎn)品和ODM業(yè)務(wù)，其中2019年中報(bào)信息來(lái)看，衛(wèi)生巾銷(xiāo)售收入5.7億元，“自由點(diǎn)”5.2億元，“妮爽”0.5億元。而“自由點(diǎn)”的毛利率59.6%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。對(duì)此公司的解釋為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的不同造成的。然而在2020年，衛(wèi)生品原材料高漲的背景下，公司還能否持續(xù)維持高于行業(yè)平均值的毛利率，我們持懷疑態(tài)度。

????????產(chǎn)能逐年下降仍募資擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑

????????百亞股份的募投項(xiàng)目之一：百亞國(guó)際產(chǎn)業(yè)園升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目募集資金，是投入力度最大的項(xiàng)目。據(jù)介紹，該項(xiàng)目成功實(shí)施后，可達(dá)年長(zhǎng)約8000萬(wàn)片安睡褲和約1億片學(xué)步褲的生產(chǎn)規(guī)模。

????????根據(jù)公司招股書(shū)披露的信息，公司的產(chǎn)能利用率在2016年達(dá)到峰值為97.68%，此后就一路下滑。2017年——2019年1—6月分別為84.27%、81.18%及75.71%。從2019年上半年來(lái)看，公司的衛(wèi)生巾產(chǎn)能和產(chǎn)量之間有接近3萬(wàn)片的空間。相比之下，嬰兒紙尿褲的產(chǎn)能利用率更低，到了2019年上半年嬰兒紙尿褲有超過(guò)40%的產(chǎn)能空間被閑置。隨著產(chǎn)能利用率的持續(xù)下滑，產(chǎn)能空間的擴(kuò)大，未來(lái)若嬰兒紙尿褲、衛(wèi)生巾等產(chǎn)品的銷(xiāo)路不能快速增長(zhǎng)，那么此募資項(xiàng)目的不確定性增加。

????????產(chǎn)品區(qū)域壁壘較高 銷(xiāo)售拓展乏力

????????根據(jù)公司招股書(shū)披露，公司自設(shè)立以來(lái)始終專(zhuān)注于衛(wèi)生巾、紙尿褲等一次性衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)開(kāi)展，其中定位中高端的女性衛(wèi)生巾品牌“自由點(diǎn)”系列產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2016年——2019年上半年分別為4.34億元、4.57億元、5.19億元、3.55億元，占公司總收入的58.68%、56.43%、54.04%、61.91%。是公司的利潤(rùn)主要來(lái)源。

????????但公司的產(chǎn)品區(qū)域?qū)傩院軓?qiáng)。公司來(lái)自川渝、云貴陜及兩湖地區(qū)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)收比重極高，分別為84.79%、77.58%、67.03%和72.19%。對(duì)此，筆者調(diào)研了江浙滬地區(qū)的中高端個(gè)人護(hù)理品牌屈臣氏門(mén)店的銷(xiāo)售情況，發(fā)現(xiàn)“自由點(diǎn)”衛(wèi)生巾在江浙滬地區(qū)屈臣氏門(mén)店幾乎沒(méi)有上架。從電商渠道的數(shù)據(jù)來(lái)看，“自由點(diǎn)”在蘇寧易購(gòu)公布的2020年3月“姨媽巾”套裝榜單名列第二，共銷(xiāo)售675件，只有排名第一的高潔絲系列產(chǎn)品銷(xiāo)量的一半。而在京東商城中，“自由點(diǎn)”產(chǎn)品排名均在10名開(kāi)外。

????????而在公司知名度最高的川渝、云貴陜及兩湖地區(qū)的占比也呈現(xiàn)逐年下降的情況。衛(wèi)生用品市場(chǎng)的品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品未來(lái)若沒(méi)有突破，區(qū)域過(guò)于集中、品牌知名度無(wú)法打開(kāi)局面，都將成為拖累業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

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《電鰻快報(bào)》