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????????《電鰻財經》文 / 楊力

????????4月15日晚間，金達威發布2019年年度報告，與其2020年第一季度預計凈利潤增長30-80%形成鮮明對比的是，該公司2019年的凈利潤卻是大幅下滑。盡管全年實現營業收入31.9億元，同比增長了11.11%;但扣非前后的凈利潤卻分別下滑了34.42%和39.42%，分別為4.5億元和3.9億元。

????????事實上，2018年金達威的扣非后凈利潤大幅增長了41%，而2019年該公的業績為何急劇下滑?此外，該公司控股股東在將其所持60%的股份質押后又減持1233萬股進行套現，套現理由是資金需求，但與此對應的是，2019年金達威經營活動產生的現金流量凈額為為9.18億元，同比增長了3.55%，這一金額幾乎是該公司凈利潤的2倍多。該公司控股東是否真缺錢?其減持是否與公司基本面有關?

????????財報顯示，金達威從事食品營養強化劑行業原料和保健食品終端產品的生產、銷售業務。2019年，該公司97.41%的銷售收入來自營養和保健品。具體到產品上，2019年該公司有52.86%的銷售收入來自營養保健食品，22.74%的銷售收入來自維生素A系列，17.04%的銷售收入來自輔酶Q10系列。此外，值得注意到是，金達威的銷售收入大部來自海外銷售，2019年該公司78.19%的收入來自國外市場，21.81%的收入來自國內銷售。

????????《電鰻財經》注意到，金達威來自營養和保健品的銷售毛利率下滑了4.19個百分點，不過收入占比最高的營養保健食品的毛利率上升了0.98個百分點。此外，輔酶Q10系列的毛利率上升了10.39%，而維生素A系列的毛利率下滑了6.44個百分點。

????????事實上，維生素A系列毛利率的下滑也是金達威業績下滑的原因之一，該公司在發布業績快報時曾表示，2019年公司在營收保持增長的情況下凈利潤出現了下滑主要因為維生素產品價格下降、財務費用及銷售費用增加所致。

????????2019年，金達威的銷售費用為2.75億元，同比增長了53.81%，主要是因為合并報表變化，子公司Zipfizz的銷售費用增加以及DRB和金達威控股的營銷推廣費用增加綜合影響所致。

????????《電鰻財經》注意到，Zipfizz和DRB是金達威于2018年收購的兩家海外子公司，分別從事功能飲品銷售和保健品銷售，2019年全年兩家子公司的財務指標合并進入了母公司報表，兩家子公司分別貢獻凈利潤9088萬元和5578萬元，合計幾乎占到該公司凈利潤的三分之一，這也同時說明了金達威大部分收入來自海外的原因。

????????此外，金達威的管理費用在所有費用中金額最大，為2.82億元，同比增長了9.05%;該公司的財務費用雖然金額不大，但同比大幅增長了572.03%，主要是因為匯兌收益同比減少以及貸款利息增加綜合影響所致。

????????作為一家營養和保健品生產企業，金達威的研發投入并不突出，2019年研發費用金額為6581萬元，同比減少了4.73%。研發投入占營業收入的比例僅為2.06%，比上年下滑了0.34個百分點。

????????2011年上市的金達威其業績增長可以用“大起大落”來形容。上市后的三年內，該公司扣非后凈利潤連續三年負增長，此后2014年大幅增長85.97%，接著2015年又大幅下滑41.29%，而2016年、2017年和2018年連續三年實現了高速增長，增速分別為178.45%、59.22%和41.28%，而2019年再次出現大幅下滑。

????????截至2019年，該公司控股股東金達威投資持有公司股份2.17億股，持股比例為35.34%，其中，1.34億股已處于質押狀態，占比為61.8%。

????????此外，《電鰻財經》還注意到，該公司4月1日公告顯示，公司控股股東金達威投資計劃在未來6個月內以大宗交易方式減持該公司股份不超過1232.96萬股，即不超過公司總股本的2%。此次減持原因是自身資金需求。金達威的控股股東缺錢?而該公司2019年經營活動產生的現金流量凈額為9.18億元，同比增長了3.55%，這一金額幾乎是該公司凈利潤的2倍多。

????????在該公司發布減持公告后，長城證券發布研報表示，金達威的此次減持與公司基本面無關，不影響公司業績。該公司一季度業績預告超預期，保健品一季度收入超額完成目標，全年業績彈性有望更高，公司長期價值不受股東減持影響。

????????該公司3月28日發布的今年第一季度業績預告顯示，預計實現凈利潤1.7億元至2.4億元，比上年同期上升30-80%。

????????事實上，在新冠肺炎在全球蔓延以及嚴重經濟活動的情況下，金達威能實現高速增長實屬不易。長城證券認為，2020年金達威的核心邏輯不變，仍是輔酶Q10和維生素漲價。輔酶Q10從去年10月份開始提價，目前給客戶報價維持550美金/kg高位。至于維生素A與D3，據百川數據顯示，目前市場價分別為550元/kg和340元/kg，今年以來漲幅分別為77%和247%。

????????而且，目前金達威的輔酶Q10產能約為600噸(市占率約60%以上)，VA產能2700噸，VD3產能1000噸，生產經營未受本次疫情的不良影響，可充分受益。預計2020年金達威輔酶Q10將實現利潤6-7億元，維生素A及D3將實現利潤5億以上，品牌保健品將實現利潤1-2億。按照分部估值，輔酶Q10、維生素A及D3因為產品漲價及細分龍頭溢價給予估值15倍，品牌保健品按照30倍，目標市值195億，目標價格為31.65元，

????????截至4月15日收盤，金達威的股價20.76元，自今年年初至4月15日收盤，金達威的股價漲了6.46%，最高價曾達到23.58元，最低價為18元。同期大盤下跌了7.83%。

《電鰻快報》