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        吉比特盈利神話難再續?

        突如其來的盈利能力下滑，令吉比特的投資者們猝不及防。

        此前多年，公司保持90%以上的毛利率、40%以上的凈利率，成為A股游戲板塊的盈利之王，股價屢創新高，一度可與貴州茅臺比肩。

        2019年，公司毛利率同比下降1.71個百分點，凈利率下降了6.41個百分點，跌破40%;突然變臉的2019年Q4，凈利率更是直接腰斬。

        盈利能力下滑

        4月8日晚間，吉比特(603444.SZ)披露2019年報，公司營業收入21.70億元，同比增長31.16%，凈利潤8.09億元，同比增長11.93%。

        次日，在大盤飄紅、游戲板塊集體走高的背景下，公司股價大跌6.03%，報收397.50元，成為當日表現最差的游戲股。

        如果放在其他行業的其他企業身上，這樣的業績足以傲視群雄，為何吉比特的投資者偏偏不買賬?

        因為，對于“優等生”吉比特來說，這樣的業績也是“相對退步”了。

        吉比特長期以來就是A股游戲板塊“悶聲發財”的典型代表，2012年開始就年賺過億，長期毛利率超90%、凈利率超40%，2017年初登陸上交所，成為為數不多直接在A股成功IPO的游戲公司。

        公司體量不大，規模在A股同行中排名第十左右，但盈利能力在十強中排名第一。

        2019年，吉比特綜合毛利率90.55%，同比下降1.71個百分點，凈利率37.28%，同比下降6.41個百分點。而在此前的2016年-2018年，公司凈利率分別為44.85%、42.34%、43.69%。

        特別是2019年Q4，公司凈利率從此前三個季度的40%以上下滑至22.63%，公司解釋其原因為計提減值準備7503.88萬元。不過，即便剔除上述影響，公司第四季度的凈利率也僅為34.83。四季度一向是游戲公司的“旺季”，公司2018年Q4的凈利率為43.67%。

        如果開啟盈利能力下滑的趨勢，投資者們對A股游戲股王的信仰會破滅嗎?

        投資業務交學費?

        2019年，吉比特計提資產減值準備共計7503.88萬元，導致合并報表歸屬上市公司股東的凈利潤減少7173.58萬元。

        其中，長期股權投資計提減值準備6850.39萬元，應收賬款計提減值準備603.17萬元。

        2018年10月，公司向網絡游戲公司成都余香投資8000萬元，持有其20%的股權。根據該公司2019年的經營情況，公司對其長期股權投資執行減值測試，造成了上述投資損失。

        上市之后，吉比特及其子公司對外投資大提速，2016年僅為632.79萬元，2017年飆升至接近3億，2018年、2019年分別為8.66億元、6.58億元，成都余香折戟，不過是野蠻生長過程中交出的學費。

        而且，2019年，公司投資業務質變。公司負責投資的全資子公司吉相資本，作為基金管理人發起設立了首支針對文化創意及娛樂產業的投資基金——吉相天成基金，該基金已于2019年4月28日完成私募投資基金備案。

        啟信寶顯示，吉相資本成立于2016年8月，注冊資本達7億元。截至目前，吉相資本已在包括文娛、互聯網、數字新媒體等在內的多個領域完成了逾40個投資項目，其中不乏勇仕網絡(873180.OC)等明星項目。

        不過，同樣在4月8日披露的年報顯示，勇仕網絡營業收入7655.47萬元，同比增長2.73%，歸母凈利潤4577.74萬元，同比下降3.80%，業績陷入增長瓶頸。

        十幾個億砸出去，這些投資業務未來能否成為公司的增長新動力?

        海外市場失利

        嗅到增長危機的吉比特，除了在國內市場加重全產業鏈的投資比例，也提升了對海外業務的重視程度。

        剛上市的2017年，公司境外業務的營業收入僅為258.11萬元，占公司營業收入的0.18%。

        版號調整對中國游戲行業形成短暫沖擊，造就了2018年的行業小年，于是，各大游戲公司都把出海作為業務重點之一。2018年，公司境外業務營業收入增長627.38%至1877.45萬元。

        畢竟，海外市場已經成為中國游戲企業的重要增長點。游戲工委(GPC)發布的《2019年中國游戲產業報告》顯示，2019年中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售收入達115.9億美元，同比增長21.0%，遠超國內市場增長速度。

        2019年，公司在海外市場發行了《末日希望(Fury Survivor)》、《魔女兵器(Witch Weapon)》、《永不言棄：黑洞!(Give it up! Bouncy)》、《君臨之境》《超載地牢(Overdungeon)》、《下一把劍》、《鬼斗》等多款作品，發行數量創記錄。

        然而，當年公司境外市場的表現卻令人失望。2019年公司境外業務營業收入為2455.40萬元，增速下滑至30.78%，毛利率僅為32.61%，同比下降35.82個百分點。

        產品危機將至?

        加大力度推進投資及出海業務背后，是吉比特對核心業務的擔憂。

        公司2004年成立于廈門，2006年《問道》上線后，一炮打響，躋身中國主流游戲公司行列。2016年《問道手游》上線后，成為市場上最熱門的手游之一，公司業績更是坐上了火箭。

        但是，多年之后，吉比特的業績仍然重度依賴“問道”系列。公司2019年對外表示，“營業收入來自于《問道手游》的比例較高，現階段經營業績對于該游戲存在依賴。”

        問道之外，公司發行過《不思議迷宮》《失落城堡》《貪婪洞窟2》《伊洛納》《奇葩戰斗家》等多款大制作，但都難以達到《問道》的火爆程度。

        2016年12月上線的《不可思議迷宮》，2017年底即收獲1000萬注冊用戶，僅運營2年注冊用戶新增數量便大幅下降，已經進入衰落期。

        《問道手游》已經運營超過4年，還能為公司持續貢獻業績多久?

        增長壓力之下，公司的研發投入也在相對減少，2017年-2019年，公司研發投入分別為2.44億元、2.87億元、3.32億元，分別占營業收入的16.94%、17.35%、15.31%。

        資本從不相信神話。2018年Q1開始至最近的2019年Q4，湖南文旅、和諧成長、安興投資、平安財智等投資機構于解禁后輪番減持，已有多家機構套現超10億元。

《電鰻快報》