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????????長江健康(4.180, -0.02, -0.48%)上市十年被阿膠拖下水

????????作者：知橙，來源：藥聞社

????????導語：上市十年首虧，長江健康并購轉型受挫?

????????近幾年，長江健康(SZ：002435)的業績一直平穩上漲，然而跨界轉型醫藥大健康行業沒幾年就迎來了十年上市以來的首虧。據長江健康2019年業績預告，其歸屬于上市公司股東凈利潤虧損3.5億元至4.5億元。

????????除了業績虧損，在2018年全資子公司長江醫藥投資收購以阿膠為主營業務的華信制藥后，因對醫療行業形勢變化、競爭格局等問題估計不足，進而走向了子公司失控的局面。

????????阿膠行業形勢驟變 華信制藥或對賭失敗

????????華信制藥是一家集科研開發、藥品制造、醫藥經貿于一體的綜合性制藥集團，以阿膠、鹿角膠、龜甲膠為主打產品。資料顯示，華信制藥是中國阿膠行業十大品牌，疫情期間，公司捐贈總價值超130萬元的抗疫物資，包括價值126萬元的阿膠產品。

????????2018年7月，長江健康全資子公司長江醫藥投資以自有資金人民幣9.3億元收購華信制藥60%股權，形成商譽總共為6.64億元。

????????然而，2018年之后阿膠行業形勢發生了較大變化，隨著阿膠價格的不斷提升，阿膠市場規模的高速增長時期已結束，阿膠產品的銷量和市場規模增速呈下滑趨勢，行業規模增速也降低到10%左右。

????????東阿阿膠(27.710, 0.94, 3.51%)(SZ：000423)作為阿膠行業龍頭，據2019年度業績預告，2019年凈利預計虧損3.34億元至4.59億元。行業龍頭出現大幅虧損，而華信制藥要完成1.4億的凈利潤難度可想而知。

????????據長江健康2019年業績預告，2019年公司歸屬于上市公司股東凈利潤虧損3.5億元至4.5億元。而虧損的主要原因為華信制藥和長江潤發圣瑪經營未達預期，商譽存在減值跡象，預計計提減值準備總額 8.46 億元左右。其中，公司擬對山東華信計提商譽減值6.64億元左右，對長江圣瑪計提商譽減值1.82億元左右。

????????全資子公司拖欠億元轉讓款長江健康子公司失控

????????長江健康對華信制藥喪失控制，或許與其全資子公司未能支付剩余股權轉讓款有關。

????????2019年11月26日，長江健康發布《關于子公司訴訟仲裁事項的公告》稱，華信制藥董事馬俊華由于合同糾紛向北京仲裁委員會遞交了仲裁申請書，要求長江醫藥投資支付股權轉讓款1.10億元。

????????根據當初協議收購轉讓款分兩個階段支付，第一階段在華信制藥法人變更前后，長江健康支付5.09億元，目前這筆款項已支付;第二階段在華信制藥完成2018年到2020年期間每年承諾業績時，分三期支付，每期支付1.4億元。

????????2018年，華信制藥超額完成業績承諾，實現歸屬于母公司的凈利潤為1.06億元，業績承諾完成率達106.1%。按照業績補償條款，長江醫藥投資應向馬俊華支付股權轉讓款項1.4億元。但長江醫藥投資僅于2019年9月2日向申請人支付股份轉讓款3000萬元，應付而未支付股權轉讓款高達1.10億元。

????????即使有著清晰的付款流程和業績對賭協議，長江醫藥投資依然未能在約定的時間里付清剩余股份轉讓款項。

????????這也或直接導致了長江健康對華信制藥失控的局面。4月6日晚，長江健康發布公告稱，上市公司年報審計小組進駐二級子公司華信制藥時，遭到無端阻撓，華信制藥董事馬俊華及劉瑞環組織人員圍堵，阻撓審計，甚至發生危及審計組工作人員人身安全的事宜。長江健康事實上已對華信制藥失去控制。

????????阿膠行業經過2019年去庫存之后，市場認為將在2020年迎來階段性見底。目前，華信制藥正進一步加快阿膠系列產品研發，近2年推出的龍香平喘膠囊(獨家新藥，中藥二級保護品種)、紫丹活血膠囊、益中生血膠囊(獨家規格)等新藥產品也贏得了較好的口碑。華信制藥2018 年取得中藥飲片批文，可將阿膠直接作為飲片供應至醫院。

????????但從營收規模看，華信制藥對長江健康的業績貢獻并不大。公開資料顯示，長江健康2017-2018年的營收分別為29.87億元、46.74億元。而華信制藥2017年、2018年1-5月營收則分別為2.57億元、0. 71億元。

????????有人分析，華信制藥難完成對賭協議的情況必然要對長江健康進行相關的業績補償，即使是華信制藥失控后剝離上市公司，短期這對于長江健康雖存在挑戰，但長遠來看更有利于公司輕裝上陣，“甩掉包袱、因禍得福”，公司未來業績修復可期。

????????蹭熱點股價回升 股東虧本減持

????????在疫情期間，因華信制藥原因，長江健康還被質疑蹭“抗疫股”概念，漲了一波。

????????2月5日，第五版新冠肺炎診療方案中增加“或可加用利巴韋林”方法，當天盤中長江健康在互動平臺稱：“子公司山東華信有250ml利巴韋林葡萄糖注射液的批準文號。”受此影響，長江健康2月5日-7日連續3日漲停。

????????2月7日晚間，長江健康發布股價異動公告，坦承“山東華信利巴韋林葡萄糖注射液目前暫無生產”，同時拋出中山松德和楊樹恒康減持計劃。次日，長江健康股價接近跌停。

????????值得注意的是，此次擬清倉減持股票均為長江健康2016年非公開發行股票。而長江健康股價自從2016年11月以來整體震蕩下行，目前處于相對低位區間。有人測算，這次減持浮虧約三成。

????????據財聯社報道，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示：“如果是高位減持，是一種正常合理的市場行為，因為可能大股東和高管也認為市場對公司估值嚴重偏高，甚至離譜。

????????相較之下，低位拋售則比較糟糕，相當于大股東和高管自己用腳投票，股民們應當高度關注。”

????????近年來，醫藥行業一直面臨洗牌局面，長江健康要實現彎道超車，就需要抓緊時機。2016年，長江健康通過收購海靈化藥、貝斯特(17.200, -0.03, -0.17%)和海南新合賽三家醫藥企業，進軍大健康領域，此后又投資婦女兒童健康產業。2018年4月，該公司收購了鄭州圣瑪婦產醫院，同年12月又與海口市婦幼保健院簽署了合作框架協議。

????????事實上，在不斷擴張的背后，長江健康所面臨的資金狀況并不樂觀。2019年前三季度，長江健康經營活動產生的現金流量凈額為-1.76億元，比上年同期減少了368.11%。截至去年9月底，長江健康貨幣資金僅為8.21億元，較期初的15.38億元減少了46.58%。對于貨幣資金的大幅減少，長江健康解釋稱，主要系購買理財產品增加及支付貨款增加所致。

????????而拉長時間線來看，2016年~2018年，長江健康經營活動產生的現金流量凈額分別為6.38億元、4.83億元及2.87億元，減少趨勢明顯。

????????2019年10月，在完成對傳統產業的徹底剝離后，“長江潤發”正式更名為“長江健康，而2019年公司出現首虧，顯然轉型并不那么順利。

《電鰻快報》