2020-03-24 08:17 | 來源:市值風(fēng)云 | 作者:俠名 | [科創(chuàng)板] 字號變大| 字號變小
杰普特2006年成立于深圳，從通信用光纖器件的生產(chǎn)制造起步，圍繞激光光源核心技術(shù)進(jìn)行自主研發(fā)，逐漸將業(yè)務(wù)拓展至激光器、激光/光學(xué)智能裝備的生產(chǎn)銷售。......
原標(biāo)題：杰普特：榮枯與共，“蘋果獨家供應(yīng)商”的日子不太好過了|科創(chuàng)板風(fēng)云
成也蕭何，敗也蕭何。
作者| 加二
流程編輯 |小白
激光技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域最主要的應(yīng)用是激光材料加工，利用激光束對材料進(jìn)行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工。
激光加工廣泛應(yīng)用于汽車、電子、航空、冶金、機械制造等國民經(jīng)濟重要部門，能提高自動化水平、勞動生產(chǎn)率、產(chǎn)品質(zhì)量，減少材料消耗。
杰普特(688025.SH)是一家在科創(chuàng)板上市的激光器、激光/光學(xué)智能裝備生產(chǎn)商，是全國首家商業(yè)化生產(chǎn)MOPA脈沖光纖激光器的廠商，也是蘋果公司光譜檢測領(lǐng)域的獨家供應(yīng)商。
一、發(fā)展路徑：光纖器件→激光器→激光/光學(xué)智能裝備
杰普特2006年成立于深圳，從通信用光纖器件的生產(chǎn)制造起步，圍繞激光光源核心技術(shù)進(jìn)行自主研發(fā)，逐漸將業(yè)務(wù)拓展至激光器、激光/光學(xué)智能裝備的生產(chǎn)銷售。
2006年至2009年，初創(chuàng)階段，杰普特抓住當(dāng)時光纖通信快速發(fā)展的時機，研發(fā)生產(chǎn)銷售光纖器件，成為中興等大型通信設(shè)備制造商的供應(yīng)商。
2010年至2013年，公司激光器業(yè)務(wù)萌芽發(fā)展，MOPA脈沖激光器在2010年開始量產(chǎn)，自主光纖激光器技術(shù)逐步完善，并向技術(shù)難度較高的高功率光纖激光器領(lǐng)域突破。
2014年至2016年，激光器業(yè)務(wù)高速增長，脈沖光纖激光器之外，公司還研發(fā)成功了連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品。同時，基于光纖激光光源技術(shù)的積累，公司將業(yè)務(wù)拓展至激光/光學(xué)裝備。
2017年至今，杰普特深耕激光器和激光/光學(xué)裝備，完善產(chǎn)品矩陣。研發(fā)出各類MOPA脈沖光纖激光器、高功率連續(xù)光纖激光器、固體激光器等產(chǎn)品;同時研發(fā)了VCSEL激光模組檢測系統(tǒng)等用于集成電路和半導(dǎo)體光電領(lǐng)域的智能裝備。
隨著公司轉(zhuǎn)移經(jīng)營重點、收縮光纖器件業(yè)務(wù)，杰普特光纖器件銷售額從2016年的8552萬元減少到2019年上半年的1103萬元，從貢獻(xiàn)三分之一的營業(yè)收入到占比不足4%。
激光/光學(xué)裝備業(yè)務(wù)后來居上，挑起了大梁，2018年銷售額3.28億元，貢獻(xiàn)近50%營業(yè)收入。但同比減少4%，銷售下降的原因?qū)⒃诤笪倪M(jìn)行分析。
激光器業(yè)務(wù)保持良好增長態(tài)勢，2018年收入2.66億，同比增長29%，收入占比40%。
二、哪個細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模最大?光纖激光器!
(一)激光器、激光裝備
激光器產(chǎn)生、輸出激光，是激光加工系統(tǒng)設(shè)備的核心器件。
激光器由泵浦源、增益介質(zhì)、諧振腔三大功能部件構(gòu)成。
泵浦源為激光器提供光源，增益介質(zhì)(也稱工作物質(zhì))吸收泵浦源提供的能量后將光放大，諧振腔為泵浦光源與增益介質(zhì)之間的回路，振腔振蕩選模輸出激光。
(來源：招股說明書)
激光裝備主要由光學(xué)系統(tǒng)、機械系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)組成。按照功能劃分，主要包括焊接機、打標(biāo)機、切割機和用于特殊材料加工的行業(yè)專用設(shè)備。
再來看看激光產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要包括激光材料及配套元器件，中游為激光器制造，下游則以激光裝備、應(yīng)用產(chǎn)品、消費產(chǎn)品為主。總的來說，我國初步形成了較成熟的激光產(chǎn)業(yè)鏈。
但在上游技術(shù)與設(shè)備領(lǐng)域，仍有部分關(guān)鍵原材料如半導(dǎo)體激光芯片等需要進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)鏈有進(jìn)一步完善的空間，國內(nèi)市場的進(jìn)口替代需求較為旺盛。
當(dāng)前，國內(nèi)激光產(chǎn)品主要用于工業(yè)加工和光通信市場，兩者占據(jù)近七成的市場空間。
高功率激光器在切割、焊接、測量、打標(biāo)等環(huán)節(jié)發(fā)揮作用，下游廣泛應(yīng)用于汽車、鋼鐵、石油、造船、航空航天、機械制造、軍事武器等行業(yè)。比如，在汽車、高鐵車身制造中，已逐步實現(xiàn)激光焊接。
中小功率激光器和特種激光器則應(yīng)用于激光醫(yī)療和精密加工。比如，大家熟悉的激光眼科治療、激光手術(shù)、激光美容就是激光和醫(yī)學(xué)治療相結(jié)合的產(chǎn)物。
(來源：招股說明書)
(二)2018年我國激光加工行業(yè)市場規(guī)模達(dá)605億元
根據(jù)Strategies Unlimited統(tǒng)計，2018年全球各類工業(yè)激光器銷售收入50.58億美元，同比增長4%。2019年預(yù)計收入51.61億美元，其中貢獻(xiàn)最大的是光纖激光器(增益介質(zhì)是玻璃光纖的激光器)，預(yù)計收入達(dá)到27.46億美元。
2018年，全球激光行業(yè)總收入137.54億美元：
其中最大的細(xì)分市場是材料加工和光刻市場，產(chǎn)品銷售收入為61.62億美元;
通信和光存儲市場憑借38.2億美元的激光產(chǎn)品銷售收入，排名第二位;
接下來依次是科研和軍用市場12.79億美元、醫(yī)療和美容市場10.28億美元、儀器儀表和傳感器市場10.19億美元，以及娛樂、顯示和打印市場的4.46億美元。
2012年以來，伴隨中國和日本激光產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，東亞地區(qū)成為全球最大激光裝備消費地區(qū)。2017年，中國在激光加工領(lǐng)域裝機量占全球裝機總量45%。
受益于中國傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國激光產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，2011年至2018年我國激光加工行業(yè)市場規(guī)模年化復(fù)合增長率超過10%，2018年市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到605億元。
(三)大功率激光器國外占主導(dǎo)
激光器分為低功率激光器、中功率激光器和大功率激光器。
低功率激光器主要是脈沖激光器，用于打標(biāo)和微雕等工藝，技術(shù)成熟，基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
中功率激光器主要為連續(xù)激光器，用于金屬薄板切割和焊接等，近幾年在我國快速增長，國產(chǎn)化率大幅提高。
根據(jù)《2018年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，國產(chǎn)中功率光纖激光器在2016、2017年增長幾乎翻倍。
大功率激光器，主要用于激光切割、打孔、焊接等工業(yè)領(lǐng)域。技術(shù)壁壘較高，國際廠商在該領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢。現(xiàn)階段，國外進(jìn)口產(chǎn)品仍占據(jù)大部分國內(nèi)市場。
( 2013-2017 高功率光纖激光器中國銷售數(shù)量(臺))
按增益介質(zhì)劃分，激光器分為氣體激光器、液體激光器和固體激光器。特定增益介質(zhì)決定了激光波長、輸出功率和應(yīng)用領(lǐng)域。
氣體激光器的代表是二氧化碳激光器，固體激光器具有代表性的包括紅寶石激光器、半導(dǎo)體激光器、光纖激光器和YAG激光器等。
目前，光纖激光器逐漸替代二氧化碳激光器。2018年全球光纖激光器市場規(guī)模達(dá)26.3億美元，同比增長28%，占全部工業(yè)激光器的51%，比2013年提升了18pct。
三、業(yè)務(wù)分析
(一)錯位競爭，MOPA脈沖光纖激光器領(lǐng)域全國第一
杰普特的激光器產(chǎn)品包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器和固體激光器。
激光器產(chǎn)品70%以上的銷售收入來自脈沖光纖激光器;其次是連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品，2018年銷售4828萬元，貢獻(xiàn)18%收入;固體激光器占比9%。
脈沖光纖激光器主要包括調(diào)Q、鎖模和MOPA等結(jié)構(gòu)設(shè)計。
國內(nèi)激光器廠商產(chǎn)品大多以調(diào)Q結(jié)構(gòu)為主，如銳科激光、創(chuàng)鑫激光。而公司是全國首家商業(yè)化生產(chǎn)MOPA脈沖光纖激光器的廠商，與國內(nèi)其他廠商形成了差異化競爭。競爭主要來自國外激光器生產(chǎn)商，如美國IPG、德國Trumpf集團。
與固定脈寬脈沖光纖激光器相比，MOPA脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應(yīng)用場景。
杰普特MOPA 脈沖光纖激光器產(chǎn)品被用于激光表面處理、激光清洗、薄金屬切割/焊接等，在代替?zhèn)鹘y(tǒng)制造業(yè)、3C電子、汽車、新能源、光伏、再制造以及顯示面板領(lǐng)域等得到應(yīng)用。
連續(xù)光纖激光器領(lǐng)域，公司與國內(nèi)競爭對手采用相近且較成熟的技術(shù)路線，并不占有先發(fā)優(yōu)勢。
因為連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品處于市場推廣期，定價低于行業(yè)平均;且由于產(chǎn)量較低，單位固定成本支出較高、原材料自制比例較低導(dǎo)致材料成本較高。2017年、2018年、2019年1-6月，杰普特連續(xù)光纖激光器毛利率分別為10%、-3%、6%。
總的來看，國內(nèi)光纖激光器市場，美國公司仍占據(jù)了主導(dǎo)地位。2018年美國IPG公司占有50%市場份額。國內(nèi)的廠商銳科激光、創(chuàng)鑫激光分別占據(jù)18%、12%份額。杰普特在國內(nèi)光纖激光器市場的占有率為5%。
(來源：《2019年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》)
在固體激光器領(lǐng)域，競爭對手銳科激光、創(chuàng)鑫激光沒有固體激光器產(chǎn)品。在該領(lǐng)域，杰普特處于國內(nèi)先進(jìn)水平。但與美國相干20W紫外固體激光器相比，技術(shù)水平上尚有一定差距。
一方面，激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級迭代較快，國內(nèi)連續(xù)光纖激光器、固體激光器行業(yè)競爭激烈。
另一方面，因為激光器是激光裝備的核心部件，一些大型激光裝備公司也在加大對上游激光器業(yè)務(wù)的投入：
全球最大的激光儀器生產(chǎn)廠商之一美國相干(Coherent)在2016年收購具有光纖激光器技術(shù)的羅芬公司(Rofin);
國內(nèi)激光裝備行業(yè)龍頭大族激光(下載市值風(fēng)云APP搜索“大族激光”)，開始加大光纖激光器、皮秒激光器等的研發(fā)。
這種市場環(huán)境下，一些同業(yè)公司采取低價競爭的手段。雖然，目前公司的MOPA脈沖光纖激光器產(chǎn)品在國內(nèi)沒有競爭對手，但是，根據(jù)調(diào)研報告披露，公司同一功率、功能激光器產(chǎn)品一般也不會漲價。
現(xiàn)階段，杰普特在MOPA脈沖光纖激光器的細(xì)分領(lǐng)域處于國內(nèi)第一，整體光纖激光器處于全國第三，收入體量與國內(nèi)老大銳科激光、老二創(chuàng)鑫激光有一定差距。
(二)蘋果公司光譜檢測領(lǐng)域獨家供應(yīng)商
公司激光/光學(xué)智能裝備主要產(chǎn)品包括以光譜檢測設(shè)備為主的智能光學(xué)檢測設(shè)備、以激光調(diào)阻機為主的激光微加工設(shè)備，多為根據(jù)客戶需求定制化開發(fā)的裝備。
其中，光譜檢測設(shè)備主要為消費電子產(chǎn)品所用藍(lán)寶石蓋板提供光譜透光率測試，銷售收入在2017年達(dá)到頂峰2.57億元后開始下滑。2018年，銷售額近1.75億元，同比減少32%。2019年上半年僅收入2067萬元。
激光調(diào)阻機主要用于超低阻合金電阻修阻。過去幾年處于高增長階段，2016-2018年年化復(fù)合增長率為230%，2018年收入1.54億元，2019年上半年銷售額突破1億元。
公司的光譜檢測設(shè)備銷售收入為何在2017年以后出現(xiàn)大幅下滑?
杰普特智能光譜檢測機在2014年進(jìn)入蘋果公司供應(yīng)鏈，用于智能手機、平板電腦等3C消費電子產(chǎn)品的屏幕質(zhì)量檢測，包括透光性能、反光性能和顏色測量等主要指標(biāo)。
杰普特是蘋果公司光譜檢測領(lǐng)域的獨家供應(yīng)商。
此后，來自蘋果公司的訂單快速增長。2017年、2018年蘋果公司成為杰普特的第一大客戶。2017年對蘋果公司銷售收入2.48億元，占營業(yè)收入比例39%。2018年對蘋果公司銷售額下滑至1.54億元，占營業(yè)收入23%。
而到了2019年上半年，杰普特對蘋果公司銷售額僅有854萬元。
杰普特的收入，特別是光譜檢測設(shè)備收入，對蘋果公司依賴度較大。
2018年第四季度以來，消費電子行業(yè)增速放緩，蘋果新產(chǎn)品中屏幕的生產(chǎn)工藝和材質(zhì)變化較小，對新的光譜檢測設(shè)備需求減少。自然，杰普特光譜檢測設(shè)備產(chǎn)品的銷售額也遭遇滑鐵盧。
激光調(diào)阻機領(lǐng)域，公司產(chǎn)品用于國巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等大型電阻廠家生產(chǎn)線的電阻切割、電路精密調(diào)節(jié)等重要工藝。
2017年、2018年，國巨股份是公司第二大客戶，對其銷售收入分別為2885萬元和7668萬元，占營業(yè)收入比例分別為23%和12%。
2019年上半年，國巨股份一躍成為公司最大客戶，貢獻(xiàn)10%的營業(yè)收入，厚聲電子、乾坤科技分別位居二三位，占比約10%、8%。
(2019年1-6月公司前五大客戶)
四、收入凈利下滑，存貨周轉(zhuǎn)變慢
根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告披露，2019年，公司營業(yè)收入5.67億元，同比下降15%;扣非歸母凈利0.49億元，同比下降41%。
收入下降主要受消費電子行業(yè)增速放緩、第一大客戶蘋果需求減弱影響。同時，公司加大研發(fā)投入與拓展銷售網(wǎng)點的布局，研發(fā)費用與銷售費用增加。
2017年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整較大，蘋果躍居公司第一大客戶，杰普特外銷收入從0.35億元增長到3.53億元，貢獻(xiàn)了過半的營業(yè)收入。近幾年，外銷毛利率在40%左右，而內(nèi)銷毛利率約30%。
2016年因股份支付，管理費用率高達(dá)13%，期間費用率較高，接近26%。剔除股份支付后的期間費用率降為19%，2017年、2018年下降至17%左右。
2019年上半年，因加大研發(fā)投入與拓展銷售網(wǎng)點的布局，銷售費用率、研發(fā)費用率提高，期間費用率升至22%。
目前公司核心技術(shù)中各項專利、非專利技術(shù)及軟件著作權(quán)均為自主研發(fā)。2016年-2019年上半年，杰普特研發(fā)費用率在7%-10%之間，呈現(xiàn)增長趨勢，但略低于行業(yè)平均水平。
(注：長川科技由于其收入規(guī)模較小，期間費用率較高，故剔除)
公司應(yīng)收賬款凈額持續(xù)增加，從2014年的0.41億元增長到2018年的1.41億元。截止2019年上半年，應(yīng)收賬款2.27億元。
應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年顯著減少，主要因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，當(dāng)年公司激光器、智能裝備業(yè)務(wù)銷售額大幅上升，而激光器、激光裝備業(yè)務(wù)較光纖器件業(yè)務(wù)平均結(jié)算周期更短。
2018年激光器裝備業(yè)務(wù)銷售比重加大，激光器裝備業(yè)務(wù)結(jié)算周期比激光器長，導(dǎo)致2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑。
公司存貨占總資產(chǎn)比例大致在30%-40%之間，對流動資金的占用較大。
存貨周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢，2018年存貨周轉(zhuǎn)約7個月。因為公司部分原材料如陣列光譜儀、皮秒/綠光激光器、特種光纖等需從國外采購，供應(yīng)商供貨周期和海外運輸時間均較長。
存貨主要是原材料，截止2019年6月30日，原材料1.03億元，占比約45%;其次是庫存商品，余額0.63億元，占比約27%。
五、結(jié)束語
杰普特能第一個在國內(nèi)推出MOPA脈沖光纖激光器，擁有蘋果、國巨等優(yōu)質(zhì)客戶，說明具有不錯的研發(fā)實力和產(chǎn)品競爭力。
但公司對大客戶依賴度過高，下游行業(yè)較集中，則隱藏著一定風(fēng)險。
希望杰普特保持精進(jìn)技術(shù)研發(fā)，開拓更多優(yōu)質(zhì)客戶。
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